2022年年报点评：利润端持续改善，期待2023年逐季环比改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月11日 公司研究 利润端持续改善，期待2023年逐季环比改善 ——京东集团-SW（9618.HK）2022年年报点评 买入（维持） 公司2022年营收同比增长9.95%, Non-GAAP归母净利润同比增长64.00% 3月9日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入10462.36亿元，同比增长9.95%，实现GAAP归母净利润103.80亿元，折合成全面摊薄EPS为3.32元， 实现Non-GAAP口径下归母净利润282.20亿元，同比增长64.00%。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入2954.46亿元，同比增长7.08%，实现GAAP归母净利润30.32亿元，折合成全面摊薄EPS为0.97元，实现Non-GAAP口径下归母净利润76.59亿元，同比增长114.84%。 公司2022年综合毛利率上升0.49个百分点，期间费用率下降0.83个百分点 2022年公司综合毛利率为14.06%，同比上升0.49个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为14.06%，同比上升0.60个百分点。 2022年公司期间费用率为12.51%，同比下降0.83个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为3.61%/1.06%/0.20%/1.61%/6.02%，同比分别变化-0.46/ -0.16/+0.07/-0.10/-0.18个百分点。4Q2022公司期间费用率为12.71%，同比下降1.05个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为4.06%/1.23%/0.24%/1.48%/5.71%，同比分别变化-0.79/ -0.12/ +0.07/ -0.01/-0.21个百分点。 持续进行品牌升级，进一步深化线上线下一体化发展 在品牌矩阵方面，2023年2月，蒂芙尼京东官方旗舰店开幕，京东成为蒂芙尼在中国首个电商合作伙伴。在线上线下一体化改革方面，2022年双十一期间，京东在多个城市开设了八家京东电器城市旗舰店及两家京东MALL，截至2023年3月，京东电器城市旗舰店和京东MALL的门店已分布在全国近60个城市。同时，4Q2023京东到家、京东新百货与海澜之家和迪卡侬等时尚、运动品牌达成战略合作。其中，海澜之家全国范围内已有754家直营门店上线京东到家和京东小时购，迪卡侬也已有170家门店上线。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司收入端相对承压，但利润端持续改善，考虑到公司利润率水平仍有一定提升空间，我们上调对公司2023/2024年Non-GAAP归母净利润的预测7%/8%至355.41/415.96亿元，新增对公司2025年Non-GAAP归母净利润的预测470.08亿元。公司不断降本增效，推进线上线下一体化，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿和信心恢复进程不及预期，股权投资亏损较大，监管风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 951,592 1,046,236 1,172,382 1,332,336 1,476,775 营业收入增长率 27.59% 9.95% 12.06% 13.64% 10.84% GAAP归母净利润（百万元） -3,560 10,380 17,101 24,656 30,168 Non-GAAP归母净利润（百万元） 17,207 28,220 35,541 41,596 47,008 GAAP EPS（元） -1.14 3.32 5.48 7.89 9.66 P/E NA 43 26 18 15 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间2023-03-10, 汇率按1HKD=0.89CNY换算；注：如不标注港元，本文元均指人民币 当前价：158.70港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.23 总市值(亿港元)： 4,956.99 一年最低/最高(港元)： 158/258.60 近3月换手率： 33.24% 股价相对走势 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2京东集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -20.94 -19.19 -22.97 绝对 -35.33 6.94 -48.13 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，京东零售经营利润率超过5%——京东集团-SW（9618.HK）2022年三季报点评（2022-11-19） 业绩超预期，Non-GAAP归母净利率明显改善——京东集团-SW（9618.HK）2022年半年报点评（2022-08-24） 业绩略超预期，供应链优势凸显——京东集团（9618.HK）2022年一季报报点评（2022-05-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 表1：公司4Q2022收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比4Q2021增长（%） 占4Q2022总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 141,675 0.53% 47.95% 日用百货商品收入 95,924 2.33% 32.47% 商品收入合计 237,599 1.25% 80.42% 平台及广告服务收入 24,598 10.61% 8.33% 物流及其他服务收入 33,249 75.04% 11.25% 服务收入合计 57,847 40.29% 19.58% 总收入 295,446 7.08% 100.00% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司2022年收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比2021年增长（%） 占2022年总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 515,945 4.74% 49.31% 日用百货商品收入 349,117 8.06% 33.37% 商品收入合计 865,062 6.06% 82.68% 平台及广告服务收入 81,970 13.66% 7.83% 物流及其他服务收入 99,204 55.45% 9.48% 服务收入合计 181,174 33.28% 17.32% 总收入 1,046,236 9.95% 100.00% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司4Q2022分部情况 分部 营业收入（百万元） 同比4Q2021增长（%） 经营利润（百万元） 经营利润率（%） 京东零售 258,925 3.62% 7,862 3.04% 京东物流 43,008 41.14% 900 2.09% 达达 2,681 NA -207 -7.72% 新业务 4,761 -42.03% -1,153 -24.22% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：其中未包含分部间抵销（主要包括京东物流向京东零售提供供应链解决方案及物流服务，达达向京东零售及京东物流提供实时配送及零售服务，以及京东产发向京东物流提供物业租赁服务）以及未分配项目（包括股权激励费用、资产及业务收购产生的无形资产摊销、业务合作安排影响和商誉及无形资产减值，该等项目未分配至分部） 表4：公司2022年分部情况 分部 营业收入（百万元） 同比2021年增长（%） 经营利润（百万元） 经营利润率（%） 京东零售 929,929 7.34% 34,852 3.75% 京东物流 137,402 31.24% 528 0.38% 达达 8,030 NA -1,122 -13.97% 新业务 21,779 -16.44% -5,295 -24.31% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：其中未包含分部间抵销（主要包括京东物流向京东零售提供供应链解决方案及物流服务，达达向京东零售及京东物流提供实时配送及零售服务，以及京东产发向京东物流提供物业租赁服务）以及未分配项目（包括股权激励费用、资产及业务收购产生的无形资产摊销、业务合作安排影响和商誉及无形资产减值，该等项目未分配至分部） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 表5：公司4Q2022Non-GAAP口径下归母净利润同比增长114.84% GAAP归母净利润 （万元） GAAP归母净利润 同比增速（%） Non-GAAP归母净利润 （万元） Non-GAAP归母净利润 同比增速（%） 调整差额（万元） 3Q2020 756033.80 1134.84 555805.40 NA 200228.40 4Q2020 2432545.10 569.39 238623.50 NA 2193921.60 1Q2021 361728.50 237.18 396753.70 NA -35025.20 2Q2021 79426.70 -95.17 462662.10 NA -383235.40 3Q2021 -280653.80 NA 504799.20 -9.18 -785453.00 4Q2021 -516456.80 NA 356494.60 49.40 -872951.40 1Q2022 -299100.00 NA 403200.00 1.62 -702300.00 2Q2022 437600.00 450.95 648900.00 40.25 -211300.00 3Q2022 596300.00 NA 1004000.00 98.89 -407700.00 4Q2022 303200.00 NA 765900.00 114.84 -462700.00 TTM 1038000.00 NA 2822000.00 64.00 -1784000.00 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表6：公司4Q2022净利率较上年同期上升2.90个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2020 17421446.40 29.20 15.38 0.46 13.23 4.34 3.89 4Q2020 22432815.50 31.43 13.88 -0.18 14.24 10.84 8.71 1Q2021 20317616.90 38.97 14.33 -1.08 13.68 1.78 1.05 2Q2021 25380047.00 26.23 12.50 -1.74 12.51 0.31 -7.87 3Q2021 21870835.80 25.54 14.22 -1.16 13.43 -1.28 -5.62 4Q2021 27590715.70 22.99 13.45 -0.43 13.77 -1.87 -12.72 1Q2022 23965500.00 17.95 13.96 -0.38 13.09 -1.