营收端逐季改善，利润端钻井业务有弹性

2022年03月28日 中海油服(601808):营收端逐季改善，利润端钻井业务有弹性 推荐 (维持) 事件 分析师：范益民 执业证书编号：S1050521110003 邮箱：fanym@cfsc.com.cn 基本数据 2022-03-28 当前股价（元） 13.79 总市值（亿元） 658.0 总股本（百万股） 4771.6 流通股本（百万股） 2960.5 52周价格范围（元） 11．86-18.11 日均成交额（百万元） 174.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司2021年年报：营业收入292亿元，同比增长0.84%；归母净利润为3.13亿元，同比下降88.4%，主要由于公司部分大型装备利用率率及作业价格尚未恢复到正常水平，计提减值20.2亿元。另外，公司2021年四季度单季实现营业收入93.2亿元，同比增长24.1%，环比显著提升，并创2020年疫情以来最高水平。 投资要点 ▌油技板块业务创历史新高，为公司业绩压舱石 公司油田技术服务板块2021年实现营收151亿元，同比增长13.2%，占比首次超过一半提升至达51.7%；毛利率达29.3%，为历史最好水平，公司打造技术驱动及成本领先战略卓有成效。另一方面，公司稳步推进关键核心技术研发和保障增储上产需求，并把海外市场作为第一突破口。公司自主研发的“璇玑”旋转导向及随钻测井系统成功打入海外市场；自研高温高压防腐水泥浆体系解决中东某油田盐膏层固井技术难题；获得东南亚钻完井液服务合同，启动并完成东南亚陆地固井项目作业；自主研发测井设备MUIL开启中东市场销售，进军美洲陆地钻完井液服务市场并获得服务订单；开拓非洲市场并锁定未来工作量。随着全球油服行业景气复苏，全球上游勘探开发资本开支有望持续增加，预计公司油技业务将保持良好增势，伴随着盈利能力的提升，将成为公司业绩的压舱石。 ▌ 平台使用率现向上拐点，日费有望底部反转 公司钻井服务板块2021年实现营收87.8亿元，同比减少23.4%，毛利率为0.3%，同比减少25.7pct。一方面，由于上年同期包含收到Equinor支付和解收入1.88亿美元，另一方面受油价波动及疫情等影响，钻井作业量有所下降，而日费率亦有所下滑。据IHSMarkit，2021年全球上游勘探开发资本支出为3362亿美元，同比增长8.80%；预测2022年全年平均Brent均价区间在80-90美元/桶，全球上游勘探开发投资将持续增长至4330亿美元，同比增长28.8%。随着油价处高位拉动资本开支提升预期，公司2021年全年自升式/半潜式钻井平台可用天使用率分别为75.8%/59.3%，比2021年上半年分别提升4.0pct/0.2pct；钻井平台平均日费为8.2万美元，同比下降13.7%。随着平台使用率的提升，日费率有望从底部反转，公司钻井平台具备业绩弹性。 证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预计公司2022-2024年收入分别为352亿元、423亿元、496亿元；归母净利润分别为36.8亿元、51.7亿元、67.8亿元，当前股价对应动态PE分别为18、13、10倍。维持“推荐”评级。 ▌ 风险提示 国际油价大幅波动风险；海外油服景气度复苏不及预期；中海油资本开支增长不及预期；海外业务受政治经济环境影响风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 29,203 35,178 42,314 49,561 增长率（%） 0.8% 20.5% 20.3% 17.1% 归母净利润（百万元） 313 3,678 5,166 6,783 增长率（%） -88.4% 1074.4% 40.4% 31.3% EPS（元） 0.07 0.77 1.08 1.42 ROE 0.8% 8.9% 11.2% 13.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产：营业收入29,20335,17842,31449,561现金及现金等价物5,11312,99817,80724,341营业成本24,40927,53432,85438,168应收款10,68812,52914,83916,973营业税金及附加35425059存货2,6252,8713,3363,770销售费用28354250其他流动资产7,8968,3788,9549,539管理费用7239151,1001,239流动资产合计26,32331,23739,39749,084财务费用873453309211非流动资产：研发费用9601,1961,4811,735金融类资产5,5395,5395,5395,539费用合计2,5852,5992,9323,234固定资产39,16737,98436,62335,130资产减值损失-2,017500200100在建工程2,3801,9521,5811,232公允价值变动63000无形资产519514488463投资收益418500600700长期股权投资1,2471,2471,2471,247营业利润8805,0036,8788,700其他非流动资产4,7164,7164,7164,716加：营业外收入336400500600非流动资产合计48,03046,41444,65642,788减：营业外支出126000资产总计73,31277,65084,05291,873利润总额1,0905,4037,3789,300流动负债：所得税费用7671,6212,0662,325短期借款2,2322,2322,2322,232净利润3223,7825,3126,975应付账款、票据8,5429,65011,51513,378少数股东损益9104146192其他流动负债`11,23511,23511,23511,235归母净利润3133,6785,1666,783流动负债合计22,00923,11724,98226,844非流动负债：主要财务指标2020A2021E2022E2023E长期借款12,16112,16112,16112,161成长性其他非流动负债926926926926营业收入增长率0.8%20.5%20.3%17.1%非流动负债合计13,08713,08713,08713,087归母净利润增长率-88.4%1074.4%40.4%31.3%负债合计35,09536,20438,06839,931盈利能力所有者权益毛利率16.4%21.7%22.4%23.0%股本4,7724,7724,7724,772四项费用/营收8.9%7.4%6.9%6.5%股东权益38,21641,44745,98451,942净利率1.1%10.8%12.6%14.1%负债和所有者权益73,31277,65084,05291,873ROE0.8%8.9%11.2%13.1%偿债能力现金流量表2020A2021E2022E2023E资产负债率47.9%46.6%45.3%43.5% 净利润322378253126975营运能力 少数股东权益9104146192总资产周转率0.40.50.50.5 折旧摊销3640263725582466应收账款周转率2.72.82.92.9 公允价值变动63000存货周转率9.39.69.910.1 营运资金变动3391-3677-5215-5016每股数据（元/股）经营活动现金净流量7424506365318342EPS0.070.771.081.42投资活动现金净流量-4733161117321842P/E210.117.912.79.7筹资活动现金净流量5194-552-775-1017P/S2.31.91.61.3现金流量净额7,8846,1227,4889,166P/B1.71.61.41.3公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 机械组介绍 范益民：所长助理、机械行业首席分析师。上海交通大学工学硕士，5年工控自动化产业经历，6年机械行业研究经验，主要负责机械行业上市公司研究。 丁祎：新南威尔士大学金融硕士，目前主要负责机械行业上市公司研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。