收入逐季向好Q1创新高，利润端受汇率和费用影响，期待产能投产后再进一步

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月29日 药石科技（300725.SZ） 收入逐季向好Q1创新高，利润端受汇率和费用影响，期待产能投产后再进一步 药石科技发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.55%（恒定汇率下增长22.22%）；归母净利润4.87亿元，同比增长164.14%；扣非净利润2.33亿元，同比增长34.24%。 单独看Q4，公司实现收入2.99亿元，同比增长0.64%；归母净利润0.44亿元，同比增长5.53%；扣非净利润0.32亿元，同比下滑17.43%。 药石科技发布2022年一季度报告。2022年Q1公司实现营业收入3.36亿元，同比增长17.44%（恒定汇率下增长19.58%）；归母净利润0.71亿元，同比增长1.53%；扣非净利润0.65亿元，同比增长0.88%。 收入逐季向好Q1创新高，利润端受汇率和费用影响，期待产能投产后再进一步 2021年全年，收入利润位于预告中值附近，符合预期。收入端，单一大客户商业化项目交付周期对营收产生了阶段性影响，剔除后增速为52.24%（恒定汇率增速56.81%）。Q1-4分别为2.9亿、3.4亿、2.8亿和3.0亿，Q3-4单季收入主要是受上虞疫情导致停产影响。利润端，全年利润扣除晖石公允价值变动后为2.64亿元（+43.47%）符合预期；Q4单季主要是受到汇兑（我们估计为1500-2000万元）、奖金&销售佣金等费用（我们估计近1000万元）的一过性影响，表观利润有所收紧。加回后约0.7亿元，环比Q3（0.61亿元）有增长。晖石的放量迅速，2020年晖石几乎没有利润，2021年晖石收入3.16亿，净利润3735万。 2022Q1，收入端仍有大客户订单交货周期影响，剔除后收入增速为38.45%。利润端，21Q1存在大额汇兑收益，扣除后Q1净利润增长率为14.85%。在产能偏紧的情况下，仍实现了稳健增长。梳理年报亮点如下： ➢ 前端业务导流效应显现，CDMO业务发展迅速。CDMO业务实现收入4.55亿元（+33.48%），占比37.89%；近三年已有513家客户由公斤级以下分子砌块业务向公斤级以上以及更深入的CMC业务合作导流； ➢ 毛利率有所提升。2021年公司整体毛利率为48.13%，相比2020年同期45.79%提升2.34pp； ➢ API项目成为2021年度CDMO业务突破口。共承接API项目40个（6个位于临床III期及以上阶段）、进行2个美国DMF&3个中国API注册申报、15个API项目来自欧美客户； ➢ 客户拓展积极。公斤级以上终端客户（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）数144家，同比增长15.5%；销售额500万以上客户数58家，同比增长28%。截至2021年末，公司已与几乎所有全球排名前二十的制药公司及数百家中小型生物技术公司达成合作，最近三年累计服务客户超过1800家。 ➢ 产能持续建设。南京新研发中心、美国药石工艺开发&GMP公斤级实验室、浙江晖石3个车间不断推进，破除生产瓶颈，提升公司一体化研发生产服务能力。 公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现。立足分子砌块，夯实CDMO业务布局，完善药物发现技术服务平台，全面提升新药发现、开发及商业化一站式服务能力。 盈利预测与投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.78亿、5.44亿元，7.62亿元，增长分别为-22.4%、43.9%、40.1%。EPS分别为1.89元、2.72元，3.81元，对应PE分别为36x，25x，18x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响产能延后投产；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,022 1,202 1,670 2,350 3,318 增长率yoy（%） 54.4 17.5 39.0 40.7 41.2 归母净利润（百万元） 184 487 378 544 762 增长率yoy（%） 21.1 164.1 -22.4 43.9 40.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 2.44 1.89 2.72 3.81 净资产收益率（%） 9.7 19.2 12.8 15.7 18.1 P/E（倍） 74.1 28.1 36.2 25.1 17.9 P/B（倍） 7.2 5.6 4.9 4.1 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 4月28日收盘价(元) 68.38 总市值(百万元) 13,655.47 总股本(百万股) 199.70 其中自由流通股(%) 81.88 30日日均成交量(百万股) 5.27 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《药石科技（300725.SZ）：收入符合预期，Q4业绩受到停产、汇兑、产能受限等多重影响低于预期》2022-01-26 2、《药石科技（300725.SZ）：分子砌块转型CDMO阶段产能受限，后续期待产能释放后加速》2021-10-28 3、《药石科技（300725.SZ）：Q2业绩大超预期，凸显公司前端后端协同性》2021-07-31 -64%-48%-32%-16%0%16%32%48%2021-042021-082021-122022-04药石科技沪深300 2022年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1873 1804 2304 2934 3746 营业收入 1022 1202 1670 2350 3318 现金 1245 700 924 1168 1423 营业成本 554 623 869 1222 1726 应收票据及应收账款 167 201 311 410 608 营业税金及附加 6 8 16 20 26 其他应收款 1 2 3 4 5 营业费用 31 24 42 56 76 预付账款 15 24 30 46 61 管理费用 121 150 209 291 411 存货 310 448 608 878 1220 研发费用 91 114 159 221 309 其他流动资产 135 429 429 429 429 财务费用 20 16 30 31 48 非流动资产 552 1703 1702 1781 2003 资产减值损失 -2 -10 0 0 0 长期投资 156 8 -141 -291 -441 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 138 596 778 985 1254 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 34 111 127 144 164 投资净收益 3 238 60 76 94 其他非流动资产 224 988 938 943 1026 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2425 3507 4006 4715 5749 营业利润 194 493 407 585 817 流动负债 476 789 930 1121 1411 营业外收入 11 15 12 12 12 短期借款 120 348 348 348 348 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 184 267 361 523 725 利润总额 205 508 419 596 829 其他流动负债 172 174 222 250 338 所得税 20 4 37 47 57 非流动负债 55 90 86 82 78 净利润 184 504 382 550 773 长期借款 0 24 19 15 11 少数股东损益 0 17 4 6 11 其他非流动负债 55 67 67 67 67 归属母公司净利润 184 487 378 544 762 负债合计 531 879 1016 1203 1489 EBITDA 201 566 503 706 970 少数股东权益 0 200 204 211 221 EPS（元） 0.92 2.44 1.89 2.72 3.81 股本 154 200 200 200 200 资本公积 1313 1299 1299 1299 1299 主要财务比率 留存收益 496 967 1308 1806 2515 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1895 2427 2785 3301 4039 成长能力 负债和股东权益 2425 3507 4006 4715 5749 营业收入(%) 54.4 17.5 39.0 40.7 41.2 营业利润(%) 18.7 153.9 -17.4 43.6 39.7 归属于母公司净利润(%) 21.1 164.1 -22.4 43.9 40.1 获利能力 毛利率(%) 45.8 48.1 48.0 48.0 48.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 40.5 22.6 23.1 23.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.7 19.2 12.8 15.7 18.1 经营活动现金流 272 238 308 429 617 ROIC(%) 7.6 17.7 11.8 14.5 17.0 净利润 184 504 382 550 773 偿债能力 折旧摊销 26 57 87 119 158 资产负债率(%) 21.9 25.1 25.4 25.5 25.9 财务费用 20 16 30 31 48 净负债比率(%) -56.5 -10.1 -16.7 -21.3 -23.6 投资损失 -3 -238 -60 -76 -94 流动比率 3.9 2.3 2.5 2.6 2.7 营运资金变动 -9 -144 -130 -195 -267 速动比率 3.2 1.5 1.7 1.7 1.7 其他经营现金流 52 43 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -145 -914 -25 -122 -286 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 75 506 148 228 372 应收账款周转率 8.3 6.5 6.5 6.5 6.5 长期投资 -72 -276 149 149 150 应付账款周转率 3.6 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -141 -685 272 256 236 每股指标（元） 筹资活动现金流 993 145 -59 -62 -76 每股收益(最新摊薄) 0.92 2.44 1.89 2.72 3.81 短期借款 60 227 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 1.19 1.54 2.15 3.09 长期借款 0 24 -4 -4 -4 每股净资产(最新摊薄) 9.49 12.16 13.95 16.53 20.22 普通股增加 9 46 0 0 0 估值比率 资本公积增加