二季度业绩环比大幅增加，HPV疫苗有望年底上市大幅提升业绩弹性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 二季度业绩环比大幅增加，HPV疫苗有望年底上市大幅提升业绩弹性 事件： 公司今晚发布2017年半年报：2017年上半年，公司实现营收4.45亿元，同比增长142.01%；归母净利润实现1.72亿元，同比增长1326.96%；扣非净利润实现1.68亿元，同比增长1629.61%；经营性活动产生的现金流量净额为1779万元，同比196.23%，大幅改善。 点评： ■疫苗发货逐季恢复正常，二季度业绩环比增长显著。公司二季度实现营收2.83亿元，环比增长74.39%；归母净利润实现1.12亿元，环比增长84.81%，由此可见山东疫苗事件影响逐渐淡去，公司疫苗产品发货逐渐恢复正常、业绩逐季改善。与此同时，公司经营性活动产生的现金流量净额较一季度实现由负转正、大幅改善，也从侧面反映了二类苗市场的销售回款也在逐季改善。 ■二类苗实现收入4.15亿元，AC-Hib销售情况符合预期。公司自主产品二类苗上半年实现收入4.15亿元，同比增长145.93%，毛利率同比增长3.23pp至95.11%。其中，根据草根调研以及批签发数据情况，我们预计上半年公司主营产品AC-Hib疫苗共实现销售约170万支，按照220元/支左右的中标价测算，上半年共实现约3.7亿元销售额，符合市场预期。全年看，我们预计AC-Hib疫苗有望实现400万支销售目标，为公司贡献3.5亿元以上净利润。 ■存货大幅增加系采购代理产品所致，公司自主产品恢复正常批签发进度。公司存货同比增加88.46%，主要系公司今年重新独家代理默沙东23价肺炎疫苗以及灭活甲肝疫苗后采购产品所致。与此同时，公司自主产品已恢复正常批签发进度，上半年AC-Hib疫苗共实现批签发182.94万支，同比增长724.5%，其他自主产品如ACYW135流脑多糖疫苗、Hib疫苗、AC结合疫苗分别实现批签发51.2万支、145.13万支、88.44万支。 ■代理23价肺炎疫苗及灭活甲肝疫苗合同开始执行，HPV疫苗有望年底上市大幅提升业绩弹性。公司4月6日公告重新与默沙东签订独家代理23价肺炎疫苗以及灭活甲肝疫苗合同，我们预计从下半年开始执行，为公司带来额外的利润增厚。另外，公司独家代理默沙东的HPV疫苗于5月份获批，目前已经在云南省完成招标（中标价798元/支），Tabl e_Title 2017年08月15日 智飞生物（300122.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29元 股价（2017-08-14） 23.65元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 37,840.00 流通市值（百万元） 20,374.92 总股本（百万股） 1,600.00 流通股本（百万股） 861.52 12个月价格区间 13.97/23.65元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.21 13.3 50.85 绝对收益 22.03 14.36 35.29 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 孔令岩 报告联系人 kongly@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 智飞生物：一季度业绩复苏，定增助力新品种疫苗产业化/周小刚 2017-04-25 智飞生物：坚守价值，静待黎明/吴永强 2016-08-17 智飞生物：双发驱动打造大市值疫苗公司/徐嘉辰 2016-05-30 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%2016-082016-122017-04智飞生物 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年底有望开始批签发上市，我们预计从明年起HPV疫苗将为公司带来较大的业绩弹性。按照2012年签订的代理合同保守估计，公司自疫苗上市起连续三年的基础采购计划分别为11.4亿元/14.83亿元/18.53亿元，我们预计将为公司2017-2019年业绩分别增厚3亿元/4亿元/5亿元，大幅提升公司业绩弹性。鉴于HPV疫苗市场空间巨大，我们预计公司的采购额将大幅超过基础采购计划。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价29元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.39亿元、11.72亿元、16.79亿元，EPS分别为0.27元、0.73元、1.05元，对应当前股价的PE分别为86X/32X/23X。考虑到公司核心品种AC-Hib疫苗逐渐恢复放量，重新独家代理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚，以及HPV疫苗有望年底上市、明年起开始大幅提升公司业绩弹性，给予公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为29元，相当于2018年40倍动态市盈率。 ■风险提示：疫苗销售不达预期；HPV疫苗批签发进度延迟； (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 712.7 445.9 1,371.6 5,329.5 7,393.5 净利润 197.4 32.5 438.7 1,172.2 1,678.7 每股收益(元) 0.12 0.02 0.27 0.73 1.05 每股净资产(元) 1.54 1.58 1.71 2.11 2.66 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 191.7 1,163.6 86.3 32.3 22.5 市净率(倍) 15.3 15.0 13.8 11.2 8.9 净利润率 27.7% 7.3% 32.0% 22.0% 22.7% 净资产收益率 8.0% 1.3% 16.0% 34.7% 39.4% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.6% 1.4% 2.1% ROIC 11.5% 0.6% 24.7% 39.5% 17.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/万达信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 712.7 445.9 1,371.6 5,329.5 7,393.5 成长性 减:营业成本 141.8 35.2 276.3 1,950.7 2,797.9 营业收入增长率 -11.0% -37.4% 207.6% 288.6% 38.7% 营业税费 4.7 5.5 12.8 48.0 62.8 营业利润增长率 28.2% -87.0% 1560.6% 168.7% 43.4% 销售费用 239.1 201.6 347.0 1,151.2 1,508.3 净利润增长率 33.4% -83.5% 1248.9% 167.2% 43.2% 管理费用 125.9 154.4 246.9 879.4 1,168.2 EBITDA增长率 30.0% -72.4% 710.8% 154.7% 41.4% 财务费用 -27.6 -18.5 -9.3 -6.5 -12.3 EBIT增长率 30.9% -94.6% 4437.8% 172.7% 43.1% 资产减值损失 10.5 38.1 20.5 23.0 27.2 NOPLAT增长率 32.6% -94.3% 4412.9% 173.3% 43.3% 加:公允价值变动收益 0.8 -0.8 0.3 0.1 -0.1 投资资本增长率 7.9% 10.3% 70.7% 215.8% -16.1% 投资和汇兑收益 1.5 - 0.3 0.6 0.3 净资产增长率 0.5% 2.1% 8.7% 23.2% 26.0% 营业利润 220.6 28.8 478.0 1,284.5 1,841.6 加:营业外净收支 10.1 7.0 6.7 7.9 7.2 利润率 利润总额 230.7 35.7 484.7 1,292.4 1,848.8 毛利率 80.1% 92.1% 79.9% 63.4% 62.2% 减:所得税 33.3 3.2 46.0 120.2 170.1 营业利润率 31.0% 6.5% 34.9% 24.1% 24.9% 净利润 197.4 32.5 438.7 1,172.2 1,678.7 净利润率 27.7% 7.3% 32.0% 22.0% 22.7% EBITDA/营业收入 32.8% 14.5% 38.1% 25.0% 25.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 27.1% 2.3% 34.2% 24.0% 24.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 809.1 658.5 109.7 426.4 591.5 固定资产周转天数 247 502 158 38 25 交易性金融资产 0.8 - 0.3 0.3 0.2 流动营业资本周转天数 225 324 265 327 356 应收帐款 427.0 359.3 1,437.7 6,140.5 4,938.1 流动资产周转天数 752 1,008 458 536 609 应收票据 6.6 0.3 33.2 79.3 70.8 应收帐款周转天数 215 317 236 256 270 预付帐款 7.4 12.4 52.0 530.7 488.7 存货周转天数 66 86 107 238 286 存货 108.0 104.4 713.5 6,327.8 5,424.1 总资产周转天数 1,363 2,176 856 633 677 其他流动资产 0.6 3.4 3.3 2.4 3.0 投资资本周转天数 758 1,322 610 412 414 可供出售金融资产 7.0 16.0 7.7 10.2 11.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 8.0% 1.3% 16.0% 34.7% 39.4% 投资性房地产 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 ROA 7.4% 1.2% 11.5% 7.8% 13.0% 固定资产 622.2 621.9 579.9 537.9 495.9 ROIC 11.5% 0.6% 24.7% 39.5% 17.9% 在建工程 292.8 487.7 487.7 487.7 487.7 费用率 无形资产 285.6 296.7 284.3 271.8 259.3 销售费用率 33.6% 45.2% 25.3% 21.6% 20.4% 其他非流动资产 113.6 148.1 105.0 117.0 120.0 管理费用率 17.7% 34.6% 18.0% 16.5% 15.8% 资产总额 2,681.6 2,709.5 3,815.0 14,932.9 12,891.6 财务费用率 -3.9% -4.1% -0.7% -0.1% -0.2% 短期债务 - - 302.0 830.8 1,617.7 三费/营业收入 47.3% 75.7% 42.6% 38.0% 36.0% 应付帐款 93.7 72.4 486.3 4,575.8 4,128.3 偿债能力 应付票据 0.9 1.5 84.7 434.4 168.1 资产负债率 7.9% 6.9% 28.1% 77.4% 67.0% 其他流动负债 30.8 26.7 26.0