国产算力的“寒武纪”时刻

2025年04月21日 09:02 发言人1 00:00 本次电话会议仅供符合国海证券管理要求的客户以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。据此做出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断，相关内容请以研究所以公开发布报告为准。 发言人1 00:33 会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险投资需谨慎。 发言人2 01:06 好，各位投资人，大家晚上好。我是国海计算机刘熙。欢迎大家参加国海计算机关税加关税加速自主可控系列会议。六枝厚积薄发，国产算力的寒武纪时刻。本期的这个会议，我们将重点围绕航母纪的2024年年报和2025年一季报的经营情况进行一个拆解。同时的话也对公司的未来的业务发展以及估值做一个大致的分析判断。 发言人2 01:37 这个会议的背景主要是两个，第一个就是我们在今年的4月6号到目前，这个是关税加速自主可控系列的第六次电话会议。在此前的话，我们分别依次举办了关税对人工智能产业影响，以及中科曙光、华大九天、中国长城、海光信息等相关的公司汇报。我们认为这个中美博弈还是一个大的一个长期的一个一个背景。在这个背景之下，中国的核心的具具具备自主可控的这种特点的那种服务商，产品服务商，尤其是产业链上游的这种服务商，将会非常受益。 发言人2 02:21 第二个就是背景，就是我们在2024年的二月，我们推出了这个H20将与国产算力同步高增的这个观点。其实在去年的二月份，这个观点已经在2024年全年得到了一个完全的验证。同时在我们在去年的这个6月6号也是举办了寒武纪，在在整个平台举办了寒武纪的这个公司深度的电话会议，也是2024年寒武纪在金门应该是第一个深度报告的电话会议。从去年到现在的话，就是寒武纪已经有很强的表现。但是因为今年的一月份，也是有一定的调整，这背后也是做中美的这种博弈的相关的影响，带来了对公司的这种国家的影响判断。这个我们后面可以进一步展开。所以这是两个背景，第一个就是关税，第二个就是航母纪，我们一直在持续的更新。 发言人2 03:15 那那本次的会议的话，我们觉得2024年的年报及2025年的一季报，其实对航空界的我们就有主要有三个，目前看有三个有主要的影响。第一个影响就是说它Q一的这个营收，它是达到了一个历史新高的水平。这个也基本上验证了2024年以及2025年第一季度来看，市场对寒武纪的出货也好，包括他的整个产品力的一个判断。所以这个一季度的收入新高基本上也就能够反映出来公司的新品，尤其是41590等相关的新品，应该是在市场的接受度也好，包括客户的下单也好，都是有很强的比较兑现的这种变化。这第一个就是它的基本面是得到一个兑现。 发言人2 04:06 第二个就是公司的业绩，也是他的净利润在今年依旧达到了三个亿这么一个净利润。这背后的话是他在面对互联网等类似于互联网的这种大型企业客户的背景下，公司通过以一个1000个人不到的团队配置，在互联网大厂面前保持了一个50%多的毛利率，甚至有30%多的净利率。那这背后也是反映出来的公司在这么多年以来的长期积累的产品力跟竞争壁垒，这也是很显然的，是厚积薄发的一个成果。 发言人2 04:42 第三个就是在今年的一季度末，公司的存货依然可以看到有27亿元的存货。这个对比去年四季度末，同样还是有个9.8亿元的增长。这个背后的他是在2025年1月15号，美国的BIS宣布修订出口管制法案，特别是对16根14纳米以下的工艺以及HBM全面升级以来，寒武纪的存货依然保持了一定的环比的增长，这个其实也是给反映出来的公司供应链的稳定性，也给市场很强的信心。所以基于这几点的话，我们我们认为这个一季报其实对国产算力，尤其是寒武纪的影响是非常非常远深远的。一级包之后的话，国产算力可能进入了寒武纪时刻。这个不仅仅是利好航空机本身，也会利好国产算力整个板块，包括AI芯片的其他厂商以及航空器的上下游，这是这个预报大致的一个结论。 发言人2 05:47 接下来的话，我们针对那个报告，我们再进行一个展开的一个汇报。首先的话就是2025年的一季度，这个财务数据我们就不用详细去赘述了。它的整个收入增速是你应该是增长了4%千200 4230等于是收入增长了42倍多，环比的话也增长了12%。 发言人2 06:13 归母净利润的话，去年一季度是亏损的2个2.27个亿，今天依旧是盈利3.5个亿。同时的话它四季度它一度净利率环比去年四季度仍然保持了一个30%的增长。这个就是一季度的整个财报来看是非常亮眼的那这里面的话11个亿可以理解为它背后的这个芯片的出货量应该也是在应该在万应该是在这个万万科以上这个量级的那我们拆报告的话大概有有三个部分。 发言人2 06:47 第一个就是公司的收入增长的背景以及原因。2024年的话，公司的增长的公司表示是凭借出色的产品力，持续扩展的互联网运营商、金融等市场，助力人工智能应用落地，从而实现了2024年营收的大幅增长。我们预计2025年的公司营收增长，也是通过在互联网等行业的增长带来的那其中分业务来看，2024年公司的云端产品线同比增长超过11倍。这里面的话可以看到它的整个增长主要来自于云端产品线。云端产品线主要就是他的这个训练跟推理的相关的大的这种计算芯片，计算芯片可以我们预计应该是资源590相关的这种卡那去年的整个从客户结构来看，去年第一大客户占公司的收入占到79.15%。这个也是可以看到它的整个产品的出货还是比较集中的那主要是公司原因是因为公司的智能芯片产品竞争力不断提升，在长期合作过程中得到了客户的认可，该客户本期增加采购所致，这是第一段，就是他的整个收入增长的一个原因。 发言人2 08:08 第二个我们看它的整个毛利率跟净利率。今年的一季度它的毛利率总体毛利率是56%，同比是略微下降了1.62个百分点，还是保持了一个比较高的水平。我们预计毛利率同比略微下降，可能是下游的它的云端芯片的出货量占比提升，同时也是下游大型的这种，客户占比提升导致的那公司的整个三项费用率的话也是，同比的话均有，不同程度的这种下降。那这波也是反映出来公司的整个收入实现了规模化增 长。他的产品，在过去这么多年的积累，实现了这么一个爆发。那2024年的话，全年来看，公司的毛利率是56.771%，同比是有所下降，这也是反映出来的。去年的它的整个云端芯片，其实它的整个毛利率可能是也是相也应该是保持在56%这么一个水平，这它的整个毛利率公司在研发方面的话也在持续的加大研发。2024年公司的研发投入是10.7 2亿元，研发投入占收入的比例是91%。 发言人2 09:21 所以公司去年的研发人员大概在741个人，占员工总数的75.6%。这也是反映出来公司一直在研发上的持续的这种生根。从研发的技术的技术的进展来看，2024年公司新一代处理器微架构和指令集正在研发当中。同时公司对基础软件平台也进行了优化，公司持续推进训练软件平台的改研发和改进。在大模型方面，训练软件平台增加了对deepseek系列、lama系列、千问系列等主流模型训练的支持。这也解决解释了市场目前一直以来对寒武纪跟deepseek的适配的疑虑，以及疑问。根据新浪科技新闻的材料报告，寒武纪4M590芯片在性能上能够与A100对标。根据百度内部测试的结果，41590可以支持绝大多数的主流模型，同时它的整体的模型大致可以对标A100的80%。 发言人2 10:26 这个我们预计如果在国内来看的话，应该是处于第一梯队。然后这个第三段就是分析它的整个存货和预付款。因为从第一个就是他他的2025年Q一的存货跟预付款分别是27.55亿和9.73亿元。环比去年四季度末有了分别是9.8亿跟两个亿的这么一个增长。同比的话，基本上就是数倍的这种增长，存货增长了接近20倍。这边会从里面具体来拆出来看的话，公司的存货17点2024年存货17.74亿元的话，它的整个原材料占比是20%，委托加工的物资占78%。 发言人2 11:10 那这个原材料你可以理解为应该是现在公司的这种，金源的这种储备。然后这个委托加工的话，可能可能是在封测阶段，或者说在在那个芯片成熟之前证明的阶段。那预付款的话是7.7 4亿元，其中一年以内的占比是99.78。这里面也是反映出来公司目前很大量的对外的下单，对供应商的下单都是在一年以内下出去的，这也是这几点变化。我们认为的话，公司存货跟预付款的高增长，也体现出了在当前国产芯片供应链不稳定的背景下，公司或已经具备了比较好的供货能力，也为公司未来业务增长奠定这个基础。这是整个报告的一个大的一个结论。 发言人2 12:04 下面的话我们针对整个数据再进行一个。相对具体的展开。寒武纪的话公司成立于2016年，这里面我们先讲公司的一些目前的一个背景，成立于2016年，专注于人工智能芯片产品的研发和技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。寒武技能提供云边端一体，软硬件协同训练推理融合，具备统一生态的系列化产品芯片，系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。这张图可以看到公司目前的产品布局，包括IP边缘端、云端推理和云端训练等四大产品矩阵。目前我们认为公司的主力的销售产品应该在云端训练这一侧。 发言人2 13:04 公司的软件也是公司的一个很核心的竞争力。公司目前的云边端讯飞一体的软件开发平台是寒寒武纪基础软件系统平台，是航母机专门针对云边端的智能处理器产品打造的软件开发平台。采用端云一体训推一体架构，可以同时支持寒武纪云边端的全系列产品。那这里面就这个软件平台就是可以看到目前的芯片未来在生态的竞争中，其他的整个软件生态是非常强的一个方面。这里面也涉及会严重的影响这个芯片的使用效率，以及上面的算子的开发效率。包括大模型的适配的效果，都会受到软件生态的影响。英 伟达基于它的芯片是构建了很强的枯大的软件生态，包括华为升腾也有它的看的相关系列的生态。而目前寒武纪也是构建了比较强的云边端的训推一体的软件开发平台，这里面也是反映出了航母就在软件上的一个比较强的一个积累。 发言人2 14:14 软件平台的框架的底层是寒武纪的这个硬件，包括智能计算处理IP边缘计算组，云端智能加速卡和云端加速系统。而中间层包括编译工具、运行工具、调试工具等这个异构计算平台。同时中间也包含了计算库和工具相关的工具链。 发言人2 14:38 他的AI框架目前可以看到他支持了像test flow py touch以及百度双桨等相关的框架。同时的话也具备推理的各种的引擎，包括magic mind以及band transformer等相关的推理引擎。这是AIAI框架侧的话也是有一些比较全面的适配它的开源组件方面的话，包括这个pad touch deep speed，以及相关的open XLA等相关的开源组件，公司也是有一些支持的。所以这次看到公司一个比较完备的它的整个软件的生态。 发言人2 15:16 公司2024年的话也凭借出色的产品力，持续扩展互联网运营商金融等市场，积极助力人工智能应用落地，实现收入的大幅增长。依托于智能芯片产品和配套的软件平台的技术领先优势，公司的产品在互联网运营商金融等多个重点行业应用场景落地。公司的产品在软件平台易用性、大规模商业场景部署的稳定性、人工智能应用场景的普适性，均通过了客户严苛的环境验证，获得行业客户的广泛认可，体现出了公司产品的技术领先优势。2024年分行业看，互联网及运营商领域，公司的产品力得到了客户的广泛认可。 发言人2 15:59 金融领域的话，公司持续加深与银行、保险公司和基金公司的业务