- 公司业绩概述：2024年公司实现营收924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.7亿元，同比下降15.1%。24Q4营收和归母净利润分别同比下降2%和26.38%。25Q1营收185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%，经营小幅超预期，费用控制效果较好。
- 业务结构分析：海外主业和创新业务发展良好，24年首超国内主业收入。创新业务、境外主业收入分别为224.84、259.89亿元，同比增长21.19%、8.39%，而国内主业PBG、EBG、SMBG收入分别同比下降12.29%、1.09%、5.58%。境外主业和创新业务之和为484.69亿元，超过境内主业三大BG之和的430.89亿元。
- 季度趋势观察：25Q1有经营拐点迹象，但未来需逐季观察。公司季度经营趋势呈现连续4个季度左右的周期性变化规律，24年处于收入增速逐季下降周期，25Q1增速小幅超预期，但未回到24年上半年水平。
- 未来业绩预测：结合24年及25Q1情况与国内需求回暖预期，调整公司25~27年营业收入预测为986.0/1,079.9/1,195.9亿元，同比增长6.6%/9.5%/10.8%；预测归母净利润为139.9/169.7/201.5亿元，同比增长16.8%/21.3%/18.7%，对应估值18.7X/15.4X/13X，维持“买入”评级。
- 毛利率与费用控制：24全年和25Q1毛利率分别为43.83%、44.92%，同比微降，费用控制效果开始体现。25Q1研发、销售、管理、财务费用率分别为14.42%、14.04%、3.52%、-1.47%，同比下降0.57pct、提升0.22pct、下降0.3pct、下降1.26pct。
- 综合竞争力：公司持续坚定投入研发，在AI、多维感知、大数据、软件等维度有长期积累；市场方面建立了覆盖全球的营销服务网络；通过柔性制造体系提供定制化产品；持续推进内部数字化转型。
- 增长模式转变：公司22-24年净利率受毛利率及费用率负向剪刀差影响，未来随着需求环境回暖、业务结构优化、人员降本增效等措施，净利率可能向历史合理水平恢复，带来比收入端更好的利润弹性。
- 分红政策：公司始终坚持高分红回馈股东，2015年起现金分红率均在48%以上，2024年已提升至53.73%，叠加分红，占比超过70%。
- 风险提示：国内宏观复苏不及预期、地缘政治环境趋紧、汇率波动的风险。
