2024年报点评：门店数量高增，盈利能力提升

2024年公司实现营收323.3亿元（同比+247.9%），净利润6.0亿元（同比转正，此前亏损1.5亿元），归母净利润2.9亿元（同比转正，此前亏损0.8亿元）。Q4营收117.2亿元（同比+166.7%），净利润2.6亿元（同比转正，此前亏损0.8亿元），归母净利润2.1亿元（同比转正，此前亏损0.3亿元）。

核心数据与业务表现：

• 门店规模：2024年门店数量达14196家（同比+200%），单店营收336万元（同比微降，受门店加密影响）。
• 零食量贩业务：2024年营收317.9亿元（同比+259.7%），Q4营收115.6亿元（同比+156.5%），Q4单店营收环比+21.0%。
• 食用菌业务：2024年营收5.4亿元（同比-0.9%）。
• 盈利能力：2024年毛利率10.8%（同比+1.5%），量贩业务/食用菌毛利率分别为10.9%/4.8%（同比+1.3/-0.9pct）；销售/管理费用率同比分别-0.2/-1.8pct。Q4毛利率同比+1.0pct，销售/管理费用率分别同比+0.4/-1.3pct。零食量贩Q4还原股权激励后净利率2.74%，Q1-4净利率稳定在2.5%-2.7%。归母净利润中，子公司万兴/万品净利率分别为2%/3%。
• 少数股东权益：Q3收回部分少数股权，带动归母净利占比提升（Q4占81%）。

驱动因素与展望：

• 规模效应：零食量贩业务规模效应逐步释放，毛利率、净利率同比改善。
• 新业态尝试：2025年1月来优品品牌试点“省钱超市”，拓展日化、短保烘焙品类，有望拓宽经营边界。
• 盈利预测：上调2025年归母净利润至7.0亿元（同比+139%），预计2025-2027年分别为7.0/9.7/12.3亿元（同比+139%/+39%/+27%），对应PE为29/21/16X。

投资评级与风险提示：

• 维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。