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2025/04/21星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.11%，创指+0.27%，科创50-0.81%，北证50+1.97%，上证50-0.08%，沪深300+0.01%，中证500+0.07%，中证1000-0.13%，中证2000-0.20%，万得微盘-0.02%。两市合计成交9147亿，较上一日-848亿。 宏观消息面： 1、国常会：研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干措施，要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。 2、白宫将设工作组紧急处理对中国加征关税危机，特朗普称1个月内会与中国达成协议。 3、特朗普又喊话降息，白宫顾问承认在研究解雇鲍威尔。 资金面：融资额-87.08亿；隔夜Shibor利率+2.60bp至1.6600%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-0.10bp至3.0824%，十年期国债利率-0.27bp至1.6490%，信用利差+0.17bp至143bp；美国10年期利率+5.00bp至4.34%，中美利差-5.27bp至-269bp。 市盈率：沪深300:12.26，中证500:27.36，中证1000:36.37，上证50:10.78。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.75，中证1000:1.99，上证50:1.21。股息率：沪深300:3.50%，中证500:1.89%，中证1000:1.55%，上证50:4.26%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.22%/-0.94%/-1.69%/-3.14%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.15%/-1.43%/-2.89%/-5.19%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.09%/-1.60%/-3.25%/-6.08%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.20%/-0.52%/-0.91%/-2.18%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约上涨0.16%，收于119.70；T主力合约上涨0.02%，收于109.03；TF主力合约下跌0.02%，收于106.23；TS主力合约下跌0.05%，收于102.43。 消息方面：1、财政部披露，一季度，全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%。其中，全国税收收入47450亿元，同比下降3.5%；非税收入12739亿元，同比增长8.8%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入24332亿元，同比下降5.7%；地方一般公共预算本级收入35857亿元，同比增长2.2%； 证券交易印花税收入411亿元，同比增长60.6%；国有土地使用权出让收入6849亿元，同比下降15.9%。2、美国总统特朗普当地时间4月18日在白宫发表讲话，重申美联储主席鲍威尔应该降低利率。 流动性：央行周五进行2505亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有285亿元逆回购到期，实现净投放2220亿元。 策略：3月经济金融数据好于预期，经济增长实现“开门红”，结构上生产仍有韧性，居民消费明显改善。但往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，经济增长或有所承压，提振国内消费市场必要性进一步强化。利率当前进入宽货币预期和宽财政带来的冲击之间的博弈阶段，预计短期维持震荡，后续关注四月底重要会议释放政策信号以及经济数据的进一步确认。 贵金属 沪金涨0.36%，报788.30元/克，沪银跌0.07%，报8128.00元/千克；COMEX金涨0.94%，报3359.80美元/盎司，COMEX银跌0.06%，报32.76美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.34%，美元指数报98.89； 市场展望： 美国总统特朗普在当地时间4月17日表示对于中美达成关税协议具有信心，而美国权益市场在历经趋势性下跌后出现反弹，但总体仍表现弱势。芝加哥期权交易所的VIX指数由高位的60.13回落至当前的29.65，海外经济与金融市场风险存在逐步释放的趋向。当前外盘黄金的管理基金净多持仓已明显退潮，截至4月15日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓本周下降6132手至12.49万手，相对于3月18日的区间高点则下降5.89万手。与之呈明显对比的是，全球黄金ETF持仓量出现较大幅度上升，2月全球黄金ETF持仓量单月上升幅度达到100吨，创下了2022年3月以来的最高单月流入水平。随后的3月全球黄金ETF再度流入92吨，一季度黄金ETF持有量的增加主要来自于北美洲，北美洲黄金ETF分别在2月以及3月持有量增加72.2吨及64.4吨。而在对等关税宣布后的4月11日当周，全球黄金ETF持仓量上升52.1吨，其中北美持仓量上升26.8吨，亚洲持仓量上升20.2吨。在基金净多与ETF持仓出现明显分歧的背景下，需要关注黄金价格短期出现冲高回落的风险。 行情总结：日前鲍威尔的发言显示当前美联储与特朗普政府在货币政策上存在较大分歧，预计五月议息会议中联储将会维持鹰派表态，美联储货币政策相较于欧洲央行而言明显偏紧，短期将对美元指数形成上行驱动因素。持仓方面，外盘黄金管理基金净多持仓截至最新报告期已出现明显下降，而黄金ETF持仓量则出现加速上升。当前黄金策略上建议持有在手多单，投资者需注意风险，新开多单性价比较低，白银策略上则建议维持观望。沪金主力合约参考运行区间747-800元/克，沪银主力合约参考运行区间7535-8280元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价震荡略升，伦铜周涨0.76%至9254美元/吨，沪铜主力合约收至75900元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.1万吨，其中上期所库存减少1.1至17.2万吨，LME库存增加0.5至21.3万吨，COMEX库存增加0.5至11.2万吨。上海保税区库存减少0.7万吨。当周铜现货进口小幅亏损，洋山铜溢价环比下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M由升水转为贴水25.7美元/吨，国内盘面震荡基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水130元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至840元/吨，废铜原料供应维持偏紧，当周再生铜制杆企业开工率继续下降。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率提升，再生原料偏紧和铜价震荡造成开工情况好于预期。价格层面，特朗普称将与中国达成贸易协议，加之国内政治局会议临近，情绪面或偏暖。产业上看铜原料供应紧张格局维持，中国库存延续下降对价格支撑仍强，而价格压力来自价格抬升后去库速度减慢，以及贵金属价格涨势放缓对铜价反弹的拖累，总体短期价格或偏震荡。本周沪铜主力运行区间参考：75000-77500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9000-9400美元/吨。 铝 上周铝价偏弱震荡，伦铝周跌0.5%至2385美元/吨，沪铝主力合约收至19785元/吨。根据钢联数据统计，截至4月17日国内铝锭社会库存68.8万吨，周环比减少5.6万吨，铝棒库存22.2万吨，周环比减少2.1万吨，华东现货升水50元/吨，环比上调40元/吨。LME铝库存43.4万吨，环比减少0.8万吨，Cash/3M贴水35.7美元/吨，月差边际企稳。国家能源局数据显示，我国3月光伏新增装机为20.2GW，同比增长79.9%，光伏相关用铝需求现实较强。总的来看，中美加征关税边际影响已有限，若有关于双方谈判的消息刺激，情绪面有望改善。国内电解铝产能增长幅度有限，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，当前旺季背景下需求表现较强，虽然内盘相对外盘走强不利于出口，但预计国内铝锭库存延续季节性下降，从而为铝价提供强支撑，月间价差有进一步走扩的机会。本周国内主力合约运行区间参考：19200-20200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2350-2480美元/吨。 锌 上周锌价持续下行，截至周五沪锌指数收涨0.25%至22056元/吨，单边交易总持仓23.52万手。LME市场周五休市，截至周四收盘伦锌3S跌至2595美元/吨，总持仓20.33万手。SMM0#锌锭均价22430元/吨，上海基差170元/吨，天津基差290元/吨，广东基差415元/吨，沪粤价差-245元/吨。国内月差：根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至10.00万吨，上期所锌锭期货库存录得0.77万吨，内盘上海地区基差170元/吨，连续合约-连一合约价差250元/吨。下游企业逢低补库较多，基差价差持续走强。海外月差：LME锌锭库存录得19.54万吨，LME锌锭注销仓单录得3.93万吨。外盘cash-3S合约基差-35.52美元/吨，3-15价差-47.62美元/吨。4月16日伦锌单日注册仓单7.9万吨，库存再回高位，隐性库存显性化，基差价差出现回落。跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.155，锌锭进口盈亏为-172.72元/吨。外盘跌幅较大，沪伦比值维持高位，锌锭进口窗口临近。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，利润快速回暖刺激锌冶开工维持高位，进口窗口临近或有进口锌锭流入，锌锭供应预期宽松。清明节后锌价跌幅较深，初端企业逢低补库较多，初端原料库存处历年高位，预计金三银四 过后下游采买逐步转弱。当前宏观扰动边际退潮，沪锌波动率持续下行，预计短线锌价呈现低位震荡，中期来看伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有下行风险。 铅 上周铅价下探回升，截至周五沪铅指数收涨0.71%至16864元/吨，单边交易总持仓7.68万手。LME市场周五休市，截至周四收盘伦铅3S涨至1927.5美元/吨，总持仓15.05万手。SMM1#铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10200元/吨。国内月差：据上海有色数据，国内社会库存录减至6.29万吨，上期所铅锭期货库存录得4.78万吨，内盘原生基差-90元/吨，连续合约-连一合约价差40元/吨。下游蓄企小幅补库，基差价差略有走强。海外月差：LME铅锭库存录得28.16万吨，LME铅锭注销仓单录得12.15万吨。外盘cash-3S合约基差-15.21美元/吨，3-15价差-70.3美元/吨。跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.198，铅锭进口盈亏为-376.05元/吨。内盘再生原料支撑跌幅不及外盘，沪伦比值维持高位，铅锭进口窗口临近。总体来看：原生供应维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，进口窗口临近或有进口铅锭流入，铅锭供应整体偏松。下游蓄企开工维持高位，需求整体维稳。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。 镍 上周关税利空情绪有所缓解，推动镍价估值有所修复。宏观方面，特朗普关税政策逐步进入落地阶段，最终结果以及对经济影响有待观察；从美联储表态来看，鲍威尔表示待形势更明确后再考虑降息行动，表明在美国经济“硬数据”暂未出现明显弱化时，其短期或更担忧通胀而非衰退风险。供给端，2025年3月，全国精炼镍产量达到3.67万吨，创单月产量新高，4月预计仍将有小幅提升。需求端，下游对高价镍接受度有限，本周随着镍价走强，现货成交明显转冷。成本端，本周镍矿价格维持强势，中间品成交系数仍在高位运行，短期成本支撑较为坚挺，但随着菲律宾镍矿放量及下游硫酸镍、不锈钢排产走弱，预计矿价及中间品价格将有松动。综合而言，宏观层面仍面临较大不确定性，基本面短期成本支撑较强，但 有 边 际 转 弱 预 期 ， 我 们 建 议 可 适 当 逢 高 布 局 空 单 。 本 周 沪 镍 主 力 合 约 价 格 运 行 区 间 参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-