核心观点
- 市场周度回顾：上周（4/14-4/18）大消费板块全线收涨，其中纺织服饰、美容护理、食品饮料、商贸零售、家用电器、社会服务周涨跌幅分别为+1.57%、+0.43%、+0.24%、+0.24%、+0.18%、+0.14%。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是安记食品（+50.00%）、海达尔（+17.38%）、浔兴股份（+40.42%）、国光连锁（+61.10%）、金陵饭店（+17.34%）、两面针（+16.82%）；领跌的个股分别是西部牧业（-17.36%）、星光股份（-8.75%）、太湖雪（-13.29%）、东方创业（-12.14%）、中科云网（-15.97%）、青岛金王（-9.19%）。
- 3月社零数据：3月社零同比+5.9%，以旧换新政策效果明显。3月份社零总额同比+5.9%，环比提升1.9pcts，除汽车外同比+6.0%，表现超出市场预期。商品零售额同比+5.9%，环比+2pcts；餐饮收入同比+5.6%，环比+1.3pcts。必选消费品中粮油食品、饮料、日用品分别同比+13.8%、+4.4%、+8.8%；可选消费中化妆品、金银珠宝、纺织服装类零售额分别同比+1.1%、+10.6%、+3.6%，环比分别为-3.3pcts、+5.2pcts、+0.3pct，金银珠宝受益于金价上涨消费者投资需求增加；耐用品受益于以旧换新政策增速表现亮眼，其中家电、家具分别同比+35.1%、29.5%，环比分别+24.2pcts、+17.8pcts。据商务部，2025年初至4月8日零时，消费者购买12大类家电以旧换新产品3570.9万台，带动销售1247.4亿元。
- 促消费政策：促消费政策持续出台，2025年大消费板块基本面有望逐步向好。4月16日商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动 2025 年工作方案》，方案聚焦餐饮、住宿、健康、文旅、体育等传统服务消费领域，也包括旅游列车、空中游览、跳伞飞行等新消费领域。方案提出48项具体举措，旨在提升服务品质、创新消费场景、释放消费潜力。在特朗普持续加征关税的背景下，提振内需的重要性更为凸显，开年以来中央对促消费、扩内需定调积极，一揽子促消费政策持续发布，2025年大消费板块基本面有望逐步向好，迎来业绩和估值的双重提升。
- 投资建议：建议关注：1）关税政策下形成价格优势的免税板块；2）高成长性的情绪消费赛道；3）旅游消费需求增长带动下的酒店、餐饮行业；4）受益于AI技术赋能的传统线下零售。
- 风险提示：消费复苏不及预期、地缘政治冲突加剧、宏观经济增长放缓等。
