长电科技（600584）：聚焦高附加值应用，优化结构驱动增长

2025年04月20日长电科技(600584.SH) 证券研究报告 聚焦高附加值应用，优化结构驱动增长 事件：4月20日，公司发布2024年度报告 1）2024年公司实现营业收入359.62亿元，同比+21.24%；实现归母净利润16.10亿元，同比+9.44%；实现扣非后归母净利润15.48亿元，同比+17.02%。 2）2024年四季度公司实现营业收入109.84亿元，同比+18.99%；实现归母净利润5.33亿元，同比+7.28%；实现扣非后归母净利润5.27亿元，同比-8.55%。 封装技术驱动多元增长，汽车电子/运算业务表现亮眼 公司持续深化高性能封装技术在高附加值领域的应用，推动通讯、消费、运算和汽车电子四大核心业务板块实现全面突破。按照24年收入占比看，公司在通讯电子（占比44.8%）、消费电子（占比24.1%）、运算电子（占比16.2%，同比+38.1%）和汽车电子领域（占比7.9%，同比+20.5%，持续高于市场平均水平）均实现双位数增长，彰显公司技术领先优势和持续发展动能。 研发加码+产能释放，有望打开盈利空间 1)研发投入：24年公司研发费用达17.18亿元，同比+19.33%，重点突破方向包括：1）成功实现2.5D/3D封装技术量产，完成超100mm大尺寸基板封装生产验证；2）3D SiP功率模块进入量产阶段，射频SiP产品持续领跑5G通信市场；3）功率模块获欧洲知名汽车零部件供应商认证。展望未来，公司将持续加大研发投入，并重点聚焦高端3D封装、光电合封等关键技术。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 2)产能布局：公司加速产能布局，先后在江苏江阴、上海临港新建厂房，重点面向5G、人工智能、物联网、汽车电子等终端应用领域。公司晶圆级微系统集成高端制造项目于24年已顺利投产，将进一步强化其在先进封装领域的竞争力。此外，公司正积极推进上海汽车电子封测生产基地项目，预计25H2正式投产。公司25年计划固定资产投资额为85亿元。 相关报告 下游需求复苏，24Q2营收同比大增2024-08-2523年行业景气度阶段性承压，四季度营收同比恢复增长2024-04-1923Q2业绩环比大幅改善，先进封装业内领先2023-08-31下游需求回暖，23Q2净利润环比大增2023-07-16营收结构持续优化，先进封装打开成长空间2023-04-02 投资建议： 我们预计公司2025-2027年收入分别为402.77亿元、451.1亿元、496.21亿元，归母净利润分别为24.01亿元、31.73亿元、40.52亿元（原预测24-26年归母净利润为26.51亿元、34.91亿元、41.22亿元）。采用PE估值法，考虑到公司在半导体封测领域的龙头地位，叠加其在2.5D/3D、SiP等领域的技术优势，给予公司2025年30倍PE，对应目标价40.25元/股，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术推动不及预期；外部贸易环境变化。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034