25H1利润短期承压,高附加值订单有望驱动业绩增长

25H1利润短期承压，高附加值订单有望驱动业绩增长 增持（维持评级） 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收44.32亿元，同比+8.95%；实现归母净利润4.73亿元，同比-26.57%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比-21.83%。其中，Q2单季度实现营收22.85亿元，同比/环比 分 别-17.13%/+6.44%； 实 现 归 母净 利润1.92亿 元 ，同 比/环 比分别-49.56%/-31.63%； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润1.88亿 元 ， 同 比/环 比 分 别-47.13%/-31.59%。 受产品收入结构变化影响，海缆短期业绩有所承压。分业务板块看，公司2025H1电力工程与装备线缆（绿色输电设施）/海底电缆与高压电缆（电力新能源）/海洋装备与工程运维（深海科技）实现营业收入21.96/19.57/2.75亿 元 ， 同 比 分 别+24.85%/+8.32%/-44.61%， 毛 利 率 分 别 为10.78%/25.02%/29.13%。 盈 利能力方面， 综合毛利率 为18.26%， 同比-4.17pct；净利率为10.67%，同比-5.16pct。公司净利润同比有所下降的主要原因是：1）上半年产品收入结构变化，附加值较低的电力工程与装备线缆收入占总体收入提升，海底电缆产品附加值有所下降，叠加附加值较高的海洋装备收入下降带动海洋装备与工程运维收入同步下降；2）2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约5233.27万元。费用方面，2025年上半年期间费用率为6.66%，同比2024年同期下降0.34pct。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师王 泽雷执业证书编号：S1070524020001邮箱：wangzelei@cgws.com 分析师谢 斯尘执业证书编号：S1070525070004邮箱：xiesichen@cgws.com 把握深海科技机遇，在手订单充沛，高附加值订单排产旺盛。近期国家密集出台海上风电相关政策，英国即将启动第七轮差价合约拍卖，欧洲海上风电发展规划接近100GW，行业迎来深海科技发展机遇。订单方面，2025年以来，公司陆续中标国家电网2025年采购项目、国网浙江电力2025年第一季区域联合采购、南方电网2025年主配网线路材料框架招标项目、华电三山岛海缆、中交三航局嵊泗海上风电项目、阳江帆石二海缆、中海油番禺、流花、印尼脐带缆等项目，新增中标项目金额近百亿元。截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，处于历史高位，其中，电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维分别为50/110/36亿元。公司产能饱满，多个重大项目因生产周期较长，正按照合同要求全力组织推进生产，我们认为高附加值订单有望在下半年及明年有序交付，将逐步带动整体业绩和盈利回暖。 相关研究 1、《高附加值海缆订单充沛，产能布局加速完善》2025-04-082、《Q3业绩同比增长，海缆订单起量在即—东方电缆（603606.SH）三季报点评》2024-11-013、《国际市场订单持续突破，海陆需求共振业绩可期—东方电缆（603606.SH）2024半年报点评》2024-08-29 产业布局覆盖国内外重点区域，存货、合同负债高增奠定业绩基础。产能布局方面，公司覆盖国内重点海风区域，建成投产宁波北仑未来工厂，建设以广东阳江为核心的南部产业基地，持续推进北部产业布局。2025年4月，投资设立东方（广西）海洋科技有限公司，7月参股浙江海风母港项目，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装能力。国际化布局方面，公司在香港设立国际投资平台，在英国设立全资孙公司，有望提升品牌国际知 名度以 及产品在 欧洲市 场的占 有率。从 存货和 合同负 债看， 公司截至2025H1末存货为31.17亿元，较上年期末增长近70%，主要原因是海底电缆与高压电缆产品库存增加；合同负债为16.74亿元，较上年期末增长约46%，主要构成是海底电缆与高压电缆预收款，随着公司参与的青洲五七、帆石一二以及Inch Cape等项目陆续交付并进入敷设施工阶段，以上存货和合同负债均有望兑现业绩。 盈利预测与投资评级：公司前瞻性布局重点省份产业，成功突破多项重大海风项目的同时加强陆缆业务竞争力。海外市场海上风电发展进度较超预期，随着高附加值海缆订单的排产交付，下半年及2026年业绩和盈利能力有望回升。我们预计公司2025-2027年实现营收113.05/133.44/155.72亿元，归母净利润15.41/20.89/25.91亿元，对应EPS为2.24/3.04/3.77元，PE为23.6/17.4/14.0倍，维 持 “增持”评级。 风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com