25H1利润短期承压,高附加值订单有望驱动业绩增长

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：2025H1公司营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73亿元，同比-26.57%，主要受产品收入结构变化影响，附加值较低的电力工程与装备线缆收入占比提升，叠加海洋装备收入下降及资产处置收益影响。
• 业务板块表现：电力工程与装备线缆（绿色输电设施）收入21.96亿元，同比+24.85%；海底电缆与高压电缆（电力新能源）收入19.57亿元，同比+8.32%；海洋装备与工程运维（深海科技）收入2.75亿元，同比-44.61%。
• 盈利能力：综合毛利率18.26%，同比-4.17pct；净利率10.67%，同比-5.16pct。
• 费用控制：期间费用率6.66%，同比2024年同期下降0.34pct。

订单与产能

• 高附加值订单：公司中标多个重大项目，新增中标金额近百亿元，在手订单约196亿元，其中海底电缆与高压电缆占比最高（110亿元）。
• 产能布局：覆盖国内重点海风区域，建成宁波北仑未来工厂，推进广东阳江产业基地建设，并计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装能力。
• 国际化布局：在香港设立国际投资平台，在英国设立全资孙公司，提升品牌国际知名度及欧洲市场占有率。

财务指标

• 存货与合同负债：存货31.17亿元，同比+近70%；合同负债16.74亿元，同比+约46%，主要来自海底电缆与高压电缆预收款。

研究结论

• 业绩驱动因素：高附加值订单有望在下半年及明年有序交付，逐步带动整体业绩和盈利回暖。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2025-2027年营收113.05/133.44/155.72亿元，归母净利润15.41/20.89/25.91亿元，EPS为2.24/3.04/3.77元，PE为23.6/17.4/14.0倍。

风险提示

• 原材料价格波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。