年报点评报告：2024年业绩超预期，净经营性现金流达历史新高

公司发布2024年年度报告。 收入：公司2024年收入783.83亿元，同比增长5.9%，单Q4收入200.23亿元，同比增长12.0%。其中，国际市场表现突出，2024年实现海外主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，占主营业务收入比重提升至63.98%。分区域看，亚澳区域收入205.7亿元（同比+15.47%），非洲区域收入53.5亿元（同比+44.02%），增长尤为显著。分产品看，挖掘机械收入303.74亿元，同比增长9.91%，国内市场连续14年蝉联销量冠军；起重机械收入131.15亿元，同比+0.89%；路面机械收入30.01亿元，同比+20.75%，海外增速超35%；混凝土机械收入143.68亿元（同比-6.18%），桩工机械收入20.76亿元（同比-0.44%）。 利润：公司2024年归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%，单Q4归母净利润11.07亿，同比增长130.74%。2024年净利率7.8%，同比提升1.54pct。2024年信用减值损失8.97亿元，资产减值损失2.01亿元，减值计提严格。 毛利率：整体稳中有升，挖机、起重机改善明显，国内外毛利率均提升。 2024年公司工程机械毛利率为26.63%，同比提升0.47pct。分产品看，挖掘机械毛利率31.82%，同比提升0.96pct；起重机械毛利率27.23%，同比大幅提升4.23pct。分区域看，国际业务毛利率29.72%，同比提升0.26pct；国内业务毛利率21.12%，同比提升0.02pct。公司盈利能力持续改善。 费用率：控费效果显著。2024年公司期间费用率整体控制良好。销售费用率为6.97%，同比下降1.43pct；研发费用率为6.86%，同比下降1.06pct。 存货和应收账款管理：营运能力优秀。2024年公司存货周转天数是125天，同比下降9.3天。应收账款周转天数为115天，同比下降5.9天。 净经营性现金流：创历史新高。2024年公司经营活动产生的现金流量净额达148.14亿元，同比大幅增长159.53%，创历史新高，甚至超过上一轮周期高点2020年的134亿。优秀的现金流为公司高质量发展奠定坚实基础。 投资建议：因为工程机械行业国内外都处于周期底部，三一重工是工程机械行业周期型龙头，公司2024年业绩亮眼，我们调整2025-2027年公司归母净利润，分别为95、137、185亿元，增长率为58.7%、43.9%、35.5%； 当前股价对应公司PE为17、12、9X。三一重工是国内工程机械的龙头，将显著受益于国内周期的触底反转；同时，公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）