经营性净现金流再创历史新高

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 经营性净现金流再创历史新高 ——三一重工（600031.SH） 机械设备/专用设备 事件： 公司于4月23日晚间发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营业收入756.66亿元，同比增长35.55%；实现归属于上市公司股东净利润112.07亿元，同比增长83.23%；实现基本每股收益1.36元，同比增长71.94%。公司拟向全体股东每10股派发4.2元现金红利（含税）。 投资摘要： 单季度财务分析：研发投入大幅增长  营业收入：2019Q4实现营业收入169.75亿元，同比增长15.13%，环比增长10.91%。工程机械行业全年销售具有一定规律性，四季度作为传统销售旺季环比实现正增长符合预期。同比方面，在2018年较高基数的前提下收入继续保持稳健增长，工程机械行业景气度韧性超预期。  销售毛利率：2019Q4实现销售毛利率33.21%，同比提升4.10个百分点，环比提升0.17个百分点。毛利率的同比提升主要为规模效应；环比连续三季度毛利率33%以上，其中混凝土机械毛利率提升显著，小挖竞争激烈。  期间费用率：2019Q4实现期间费用率22.29%，同比提升3.56个百分点，环比提升7.69个百分点，其中研发费用率为9.5%，同比提升约3.04个百分点，关键零部件研发投入力度有所加大。  销售净利率：2019Q4公司实现单季度销售净利率12.30%，同比提升3.9个百分点，环比下降3.84个百分点。其中，资产处置收益5.87亿元，主要为处置固定资产、无形资产带来的收益。 全年财务/业务分析：经营性净现金流再创新高  利润表：报告期内实现销售毛利率32.69%，同比增长2.07个百分点，主要为规模效应。分产品看，所有品类均实现销售收入的同比正增长，其中起重机与挖掘机增速超过40%，同时受益于行业需求强韧性以及自身市占率的提升；另一方面，激烈的竞争致“量升”“价跌”，挖掘机、起重机毛利率分别同比下降0.02/0.59个百分点。近期各主机厂纷纷上调产品售价，我们预计剔除疫情导致的核心零部件影响，理性涨价有助于行业重回良性竞争。  资产负债表：报告期内公司货币资金期末余额达到135.27亿元，同比增长12.86%，为历史最高值；应收账款期末余额同比增长8.24%，增幅远小于收入，体现扎实稳健的销售政策。  现金流量表：报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额132.65亿元，同比增长26.01%，现金流创历史新高。 展望：强者恒强将持续兑现 逆周期+强者恒强+全球化。逆周期：宏观层面，财政部要求各地加快落实专项债额度至具体项目。年初至今，地方专项债发行有所提速，重点领域将集中于基础设施建设。强者恒强：经过两轮完整周期的历练，国内龙头主机厂已具备进一步寡头集中的实力，大量尾部企业市场份额将被龙头企业逐步侵蚀。全球化：短期受疫情影响海外市场或有波动，但长期方向不会改变。 盈利预测：预计公司2020年~2022年EPS分别为1.54元、1.78元、1.96元，对应当前股价市盈率分别为12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，毛利率下滑，原材料涨价。 评级 买入（维持） 2020年04月24日 夏纾雨 分析师 SAC执业证书编号：S1660519070002 xiashuyu@shgsec.com 021-20639681 交易数据 时间 2020.04.23 总市值/流通市值（亿元） 1,612.03/1,611.05 总股本（万股） 843,553.3 资产负债率（%） 49.72 每股净资产（元） 5.27 收盘价（元） 19.11 一年内最低价/最高价（元） 11.17/20.3 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《三一重工年报点评报告：全年表现优异 加强“制造+服务”布局》2020-01-22 2、《三一重工半年报点评：各产品市占率大幅提升，现金流表现优异》2019-08-30 -70%0%70%140%210%280%350%2016-042017-042018-042019-042020-04三一重工沪深300 三一重工（600031.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 主营收入(百万元) 15964.87 12953.66 14744.02 21294.62 22091.82 15304.51 16974.81 增长率（%） 62.39% 44.71% 44.89% 75.14% 38.38% 18.15% 15.13% 毛利率（%） 31.43% 30.12% 29.12% 30.72% 33.94% 33.04% 33.21% 期间费用率（%） 12.02% 12.07% 18.74% 11.98% 11.62% 14.60% 22.29% 净利润（百万元） 1961.93 1550.59 1238.43 3324.66 3611.22 2470.31 2088.27 增长率（%） 328.01% 131.96% 329.39% 114.14% 84.06% 59.31% 68.62% 每股盈利（季度，元） 0.24 0.19 0.16 0.38 0.42 0.29 0.24 资产负债率（%） 56.99% 55.10% 55.94% 52.55% 53.31% 50.76% 49.72% 净资产收益率（%） 6.78% 4.95% 3.81% 8.37% 8.90% 5.69% 4.59% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 55,821.50 75,665.76 85,103.91 93,098.47 101,059.92 增长率（%） 45.61% 35.55% 12.47% 9.39% 8.55% 归母净利润（百万元） 6,116.29 11,206.66 12,942.90 14,972.20 16,483.95 增长率（%） 192.33% 83.23% 15.49% 15.68% 10.10% 净资产收益率（%） 19.43% 25.23% 23.27% 22.15% 20.41% 每股收益(元) 0.79 1.36 1.54 1.78 1.96 PE 24.17 14.06 12.44 10.75 9.77 PB 4.73 3.62 2.90 2.38 1.99 资料来源：公司财报、申港证券研究所 8ZbWqVsUmXiZmU9YxUpPrMbR8Q9PtRmMmOpPkPoOnRkPpNmQ9PoPtPxNnMmPvPpMoP三一重工（600031.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 55822 75666 85104 93098 101060 流动资产合计 51896 68500 79828 96227 113721 营业成本 38728 50932 57217 62457 67439 货币资金 11985 13527 23311 36260 52977 营业税金及附加 326 371 457 478 531 应收账款 20133 21793 23316 25506 24919 营业费用 4447 5488 6042 6610 7074 其他应收款 1561 2787 3134 3428 3722 管理费用 2046 2052 2213 2327 2425 预付款项 982 634 1081 1180 1274 研发费用 1754 3644 4009 4410 4851 存货 11595 14252 14422 14545 15151 财务费用 136 -46 32 -108 -142 其他流动资产 2480 5272 4855 5311 5766 资产减值损失 1095 -142 800 700 600 非流动资产合计 21879 22041 20283 18561 16867 公允价值变动收益 -362 290 200 200 200 长期股权投资 2328 2985 2985 2985 2985 投资净收益 637 383 500 520 540 固定资产 11867 10615 9171 7726 6281 营业利润 7878 13775 16042 18401 20284 无形资产 3880 3339 3020 2732 2471 营业外收入 123 183 153 168 160 商誉 51 49 49 49 49 营业外支出 451 504 478 491 484 其他非流动资产 98 150 159 174 189 利润总额 7550 13454 15718 18078 19961 资产总计 73775 90541 100111 114788 130587 所得税 1247 1960 2443 2721 3053 流动负债合计 33935 42149 37802 40117 42305 净利润 6303 11494 13275 15357 16907 短期借款 5417 8641 0 0 0 少数股东损益 187 288 332 384 423 应付账款 8786 12276 13202 14411 15561 归属母公司净利润 6116 11207 12943 14972 16484 预收款项 1357 1281 1755 1920 2084 EBITDA 13430 18723 17838 20026 21848 一年内到期的非流动负债 2919 2130 2130 2130 2130 EPS（元） 0.79 1.36 1.54 1.78 1.96 非流动负债合计 7337 2866 5256 5256 5257 主要财务比率 长期借款 1941 1303 1303 1303 1303 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 4033 0 2748 2748 2748 成长能力 负债合计 41273 45015 43058 45373 47562 营业收入增长 45.61% 35.55% 12.47% 9.39% 8.55% 少数股东权益 1017 1106 1438 1823 2246 营业利润增长 173.93% 74.85% 16.46% 14.70% 10.24% 实收资本（或股本） 7801 8426 8426 8426 8426 归属于母公司净利润增长 192.33% 83.23% 15.49% 15.68% 10.10% 资本公积 1883 5948 5948 5948 5948 获利能力 未分配利润 19781 28952 39053 50855 63784 毛利率(%) 30.62% 32.69% 32.77% 32.91% 33.27% 归属母公司股东权益合计 31485 44421 55615 67593 80780 净利率(%) 11.29% 15.19% 15.60% 16.50% 16.73% 负债和所有者权益 73775 90541 100111 114788 130587 总资产净利润(%) 8.29% 12.38% 12.93% 13.04% 12.62% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 19.43% 25.23% 23