核心观点与关键数据
- 供应端：截至3月底，国内电解铝运行产能约为4379万吨，开工率环比提升0.2%，较去年同期提升2.9%。上周电解铝产量微升。
- 库存&现货：截至4月17日，国内铝锭社会库存68.8万吨，周环比减少5.6万吨；铝棒库存22.2万吨，周环比减少2.1万吨。华东现货升水50元/吨，环比上调40元/吨。LME铝库存43.4万吨，环比减少0.8万吨，Cash/3M贴水35.7美元/吨。
- 进出口：2025年3月国内未锻轧铝及铝材出口50.6万吨，同比微降；前3月累计出口136.5万吨，同比下降7.6%。钢铝不受对等关税影响，短期影响较小。
- 需求端：4月份三大白色家电（空调、冰箱、洗衣机）总排产量3681万台，同比增长16.6%，其中空调增长22.7%，冰箱增长14.2%，洗衣机微增2.0%。
- 冶炼利润：电解铝冶炼利润小幅回升至3219元/吨，库存去化速度较快，进口亏损缩窄至-958元/吨。
研究结论
- 中美加征关税边际影响有限，谈判消息可能刺激情绪面。
- 国内电解铝产能增长有限，价格跟随需求和预期波动，旺季需求表现强。
- 内盘相对外盘走强不利于出口，但国内铝锭库存延续季节性下降，为铝价提供强支撑，月间价差可能进一步走扩。
- 本周国内主力合约运行区间参考19200-20200元/吨；伦铝3M运行区间参考2350-2480美元/吨。
期现市场分析
- 沪铝主力合约周环比持平，伦铝周跌0.5%。
- 国内去库加快，月差走强，铝基差边际走强。
- 地区间升贴水价差波动变化，LME升贴水企稳。
利润库存分析
- 电解铝冶炼利润小幅回升，铝锭库存延续去化，铝棒库存去化速度加快。
- LME库存维持去化趋势。
成本端分析
- 国内铝土矿价格震荡下滑，海外铝土矿价格重心下降。
- 国内氧化铝价格趋稳，海外氧化铝价格边际止跌回升。
- 电解铝冶炼成本阳极价格抬升，动力煤价格环比下滑。
供给端分析
- 2025年3月中国冶金级氧化铝产量环比增加3.7%，同比增加10.6%，开工率为81%。
- 国内电解铝运行产能环比提升0.2%，较去年同期提升2.9%，四川、重庆地区电解铝厂基本完成复产。
- 铝棒加工费下滑但仍处中等水平，有利于铝水比例维持偏高。
需求端分析
- 铝型材开工率回升但总体偏低，板带箔开工率维持相对高位。
- 3月原铝合金、铝杆线开工率季节性回升，且好于去年同期。
- 原再价差环比走强，主要产品累计同比增速较快，房地产累计同比增速放缓。
进出口分析
- 2025年1-2月中国原铝进口量总计36.2万吨，减少23.2%。
- 2月份铝锭进口主要来自俄罗斯，占比87%。
- 2025年前3月国内未锻轧铝及铝材出口136.5万吨，同比下降7.6%。
- 2025年1-2月中国铝土矿进口量累计增加25.6%，氧化铝出口累计同比增加45.9%。
