2024年年报点评：超额完成全年目标，经营α+行业β共振助力成长

思源电气2024年年报点评：超额完成全年目标，经营α+行业β共振助力成长

核心观点
思源电气2024年年报显示，公司超额完成全年经营目标，营收154.58亿元（同比增长24.1%），归母净利润20.5亿元（同比增长31.4%），毛利率31.2%（同比+1.7pct），归母净利率13.3%（同比+0.7pct）。其中，Q4营收50.5亿元（同比增长30.2%），归母净利润5.6亿元（同比增长35.7%）。公司新签合同214.57亿元（同比增长30%），持续增长潜力强。

业绩驱动因素

1. 国内市场稳中有进：国内业务收入123.36亿元（同比增长20%），毛利率29.78%（同比+2.18pct）。高压/如高高压收入同比+21%/18%，净利率同比+2.33/0.77pct。750kV组合电器中标国网市场，新产品放量，国内有望保持20%以上稳健增长。
2. 海外市场加速成长：海外业务收入31.22亿元（同比增长45%），毛利率37.06%（同比-1.49pct）。多款产品在英国、意大利、沙特等国市场突破，预计2025年海外订单增长超50%。

财务表现

• 期间费用23.2亿元（同+25.1%），费用率15%（同+0.1pct），保持稳定。
• 经营性净现金流24.6亿元（同+8.4%），回款管控良好。
• 资本开支9.2亿元（同+26.3%），主要用于中压&电池产线建设。
• 存货/合同负债34.8/23.7亿元（同比+21.5%/60%），持续增长潜力强。
• 商誉减值1.07亿元（烯晶碳能），预计2025年不再拖累业绩。

盈利预测与投资评级

• 上修2025-2026年归母净利润至27.3/35.4亿元（同比+33%/30%），预计2027年45.6亿元（同比+29%）。
• PE分别为20x/15x/12x，维持“买入”评级，目标价91.2元/股。

风险提示
电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、竞争加剧等。