2024年年报点评：扩张节奏稳健，静待盈利弹性释放

公司2024年年报显示，整体营收28.04亿元，同比增长3.33%，但归母净利润0.44亿元，同比大幅下降69.26%，扣非归母净利润0.76亿元，下降45.78%。单季度来看，24Q4营收6.49亿元，同比增长2.76%，归母净利润0.21亿元，扣非归母净利润扭亏为盈。

核心观点与关键数据：

1. 乳制品销量与产品结构：2024年乳制品销量29.43万吨，同比增长3.43%。常温乳制品收入14.99亿元，同比下降2.03%，占比55.03%；低温乳制品收入11.18亿元，同比增长3.47%，占比41.04%，桶酸等产品表现突出。畜牧业板块收入0.92亿元，同比增长14.32%。
2. 区域市场表现：疆内市场收入13.59亿元，同比下降6.31%；疆外市场收入13.65亿元，同比增长9.25%，占比提升至50.10%。乌鲁木齐工厂店14家门店开业，疆外市场网络已覆盖31个省市。
3. 经销商体系：24Q4末疆外经销商增加至572家，疆内经销商至391家，合计963家。
4. 毛利率与费用：24Q4毛利率12.15%，同比下降5.43个百分点，主要受原奶价格下降拖累。销售费用率3.61%，管理费用率4.26%，均有所下降。净利率3.30%，同比提升3.37个百分点，主要因牛只减值及淘汰力度改善。
5. 原奶成本与资产减值：24年生产性生物资产淘汰损失1.12亿元，同比增长51.21%，计入非经常性损益影响年度利润，后续淘汰力度有望边际降低。

研究结论与投资建议： 公司作为新疆龙头乳企，在行业需求放缓背景下仍展现经营韧性，盈利能力边际改善。预计25~27年营收分别为30.29、32.91、35.61亿元，归母净利润分别为1.50、2.15、2.42亿元，当前股价对应PE分别为24、17、15倍，维持“推荐”评级。建议关注后续生鲜乳成本及疆外扩张节奏。

风险提示： 上游奶源供应风险、资产损益持续增加、疆外竞争加剧、食品安全问题等。