公告点评全球竞争拖累盈利，静待业绩弹性释放

全球竞争拖累盈利，静待业绩弹性释放 glmszqdatemark2026年01月19日 推荐维持评级当前价格：156.40元 石头科技公告披露初步核算的2025年归母净利润。石头科技公告披露2026年1月16日香港联交所上市委员会已审阅公司的上市申请；公告同时披露石头科技财务部门初步核算公司2025年归母净利润不低于13.4亿元，同比至多下滑32.21%，对应2025Q4公司归母净利润不低于3.02亿元，同比至多下滑40.07%。 海内外营收高增，新品类有望发力。IDC数据表明公司2025Q1-Q3全球扫地机出货量378.8万台（同比+71.77%），出货量份额21.7%（同比+5.34pct），稳居榜首。公司年末大促表现在激烈竞争与内销高基数的背景下仍较突出，奥维云网显示公司2025Q4扫地机、洗地机内销线上零售额分别同比-4%/+157%，优于行业表现；石头科技“黑五”战报显示其扫地机全渠道销量欧洲、北美分别同比+41%/+58%，且洗地机欧洲、北美分别同比+361%/+257%，预计公司亚太市场也保持高增。且2025年割草机器人新品类成功发布，有望持续贡献收入增量。 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 产品结构调整，营销投入或较显著。据公司本次公告与前瞻收入增速推算，我们认为2025Q4公司归母净利率盈利能力或有下滑。一方面我们认为公司产品矩阵和价格矩阵有所扩展，或影响整体盈利能力，其中内销端公司毛利率较低的洗地机业务占比提升，2025Q4内销洗地机线上零售额占比已提升至30%以上，同比+17pct，且洗衣机业务或仍有一定亏损，外销端美国与德国亚马逊数据表明产品价格折扣或较明显，且价位结构相比此前或更为下沉；另一方面我们认为公司为应对激烈竞争、以及拓展全球增量市场及渠道，整体营销费用投放或较为显著。 分析师孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 分析师莫云皓执业证书：S0590523120001邮箱：moyh@glms.com.cn 格局优化仍在路上，关注盈利趋势。2024Q2以来石头科技加快业务拓展、强化营销投入，因此盈利能力中枢回调。2025年末内销端清洁电器线上零售额份额已呈现石头、科沃斯“两强”格局，海外石头、追觅在欧洲市场竞相抢夺份额，且石头在北美市场线上份额较稳固，线下渠道持续突破，汇总看石头科技份额提升或较为显著，但进一步优化全球竞争格局或仍需渠道精耕细作及产品持续创新。我们认为石头科技有望持续完善滚筒活水扫地机等产品布局，推动内部降本增效，收缩亏损业务，兼顾巩固品牌与渠道优势、提升全球份额以及优化整体盈利能力。 投资建议：石头科技2025Q4在激烈竞争与高基数背景下延续高增，但受产品结构变化及全球竞争等影响，当季盈利能力或有承压。当前公司全球领先地位已初步确立，在此基础上业绩弹性可期，建议关注公司后续产品布局以及降本增效节奏，静待公司在平衡经营基础上改善盈利，且割草机器人等新品类或贡献增量。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.0、23.2、32.7亿元，对应公司2026年1月19日收盘价的PE分别为29、17、12倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．石头科技2025年三季报点评：收入延续高增，自补或拖累利润-2025/11/042．石头科技2025年中报点评：收入增长亮眼，盈利能力触底回升-2025/08/183．2025一季报点评：收入表现超预期，盈利短期承压-2025/05/054．2024年报点评：积极策略效果显著，营收端高增可期-2025/04/085．2024年业绩快报点评：收入大超预期，竞争烈度提升-2025/03/02 风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室