激光雷达“芯”势力出海领航

核心观点

• 全球激光雷达龙头率先盈利：禾赛是全球激光雷达龙头企业，2024年首次实现Non-GAAP盈利，成为全球首家且唯一实现全年盈利的上市激光雷达企业。
• 三次关键决策成就巨头地位：1）从激光分析仪转向激光雷达，切入智能驾驶赛道；2）自研芯片，大幅降低激光雷达成本，选择VCSEL+SPAD技术路线；3）坚持全球化布局，在欧美等地实现规模化收入。
• 智驾感知路线收敛+TAM三重扩容预期：特斯拉FSD受调查标志着“纯视觉”路线出现瑕疵，激光雷达作为“安全件”具备长期“通胀逻辑”；“低价+海外+油车”的增量空间进入市场关注视野，TAM有望从600亿元向上看3倍以上扩容。

关键数据

• 收入增长：公司17-24年收入CAGR高达95%，2024年首次实现Non-GAAP盈利。
• 激光雷达出货量：2020-2024年连续4年翻倍以上增长，2024年首次实现Non-GAAP盈利。
• ASP降价：公司车载激光雷达产品降价95%以上，2024年速腾聚创ADAS激光雷达产品降价85%以上。
• 毛利率：公司2019年以来综合毛利率始终维持在35%以上，远优于全球激光雷达友商。
• 海外收入：2024年公司海外收入占比25.7%（北美占比13.5%），打开了更高的收入和毛利空间。
• 盈利预测：预计公司2025~2027年营业收入分别为32.6/47.3/63.0亿元，归母净利润分别为2.7/6.5/10.8亿元。
• 估值：采用市销率法，给予公司25年6倍PS估值，目标21.28美元/股。

研究结论

• 公司凭借正确的战略决策和技术路线选择，成为全球激光雷达龙头企业，并率先实现盈利。
• 智驾感知路线逐渐收敛，激光雷达作为“安全件”具备长期价值，TAM有望大幅扩容。
• 公司未来增长可期，预计2025年实现GAAP盈利，并保持高速收入增长，给予“买入”评级。