信用债收益率小幅上行，中短端信用利差略有回落

——信用利差周度跟踪 3信用债收益率小幅上行中短端信用利差略有回落 证券研究报告 债券研究 2025年4月19日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差大致走平贵州低等级品种利差略有回升。本周城投债利差总体继续小幅下行，外部主体评级AAA和AA平台信用利差下行1BP，AA+级平台信用利差与上周持平。各省AAA级平台利差多数下行0-1BP，其中云南下行3BP，甘肃上行2BP；AA+级平台利差多数下行0-1BP，西藏、陕西分别下行3BP和4BP，安徽、北京和黑龙江利差上行1-2BP；AA级平台利差多数下行0-2BP，山西下行5BP，甘肃下行15BP，贵州上行5BP。分行政级别来看，省级平台信用利差下行1BP，地市级和区县级利差较上周持平。各省级平台利差多数下行0-1BP，云南下行3BP；多数区域地市级平台利差下行0-2BP，甘肃下行15BP；多数区域区县级平台利差持平或上行1BP，河北和辽宁下行3BP，陕西下行4BP，贵州上行8BP。 ➢产业债利差相对平稳，民企地产债利差抬升。本周央企和地方国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制地产债利差下行69BP。民企地产债利差整体上行14BP，龙湖利差下行6BP，美的置业、华发股份利差持平，旭辉上行384BP。各等级煤炭债利差下行0-1BP；AAA等级钢铁债利差持平；AAA级化工债利差上行1BP，AA+利差下行2BP。陕煤利差上行1BP；晋控煤业利差下行1BP；河钢利差上行2BP。 二永债收益率曲线略微趋陡，中高等级表现更强，3Y中高等级二级债利差压缩。1Y期商业银行二级资本债收益率下行0-3BP,永续债收益率下行2BP, 1Y期二永债利差整体下行2-4BP。3Y期AAA-和AA+级二级资本债收益率下行0-2BP,AA收益率上行1BP，3Y二级债利差下行2-5BP；3Y期AAA-和AA+级永续债收益率上行1BP,利差下行2BP，AA级收益率上行4BP,利差上行1BP；5Y期商业银行二级资本债收益率上行0-2BP,利差则下行0-2BP，永续债收益率上行2BP,利差基本持平。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行。产业AAA3Y永续债超额利差小幅下行0.01BP至9.20BP，处于2015年以来的8.80%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于8.72BP，处于6.38%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.25BP至8.24BP，处于6.02%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.89BP至9.73BP，处于7.92%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率小幅回升，3Y期利差压缩最为显著.................................................................4二、城投债利差小幅下行，部分弱资质区域反弹走阔..................................................................5三、产业债利差整体下行，民企地产债利差抬升..........................................................................6四、二永债收益率长短分化，信用利差多数下行..........................................................................7五、产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、信用债收益率小幅上行，中短端信用利差略有回落 本周利率整体窄幅波动，长端表现好于短端，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP、3BP和2BP，7Y和10Y期国开债收益率分别下行1BP和2BP。信用债收益率整体小幅上行，1Y期AA及以上信用债收益率上行1-2BP，AA-级与上周持平；3Y期AA和AA+级信用债收益率上行2-4BP，AAA与AA-品种持平；5Y期AA+及以上等级品种收益率上行0-1BP，AA与AA-品种上行2-4BP；7Y期各等级信用债收益率下行0-1BP；10Y期各等级品种收益率上行4BP。从信用利差上看，中短端信用利差略有回落，长久期品种利差上行。1Y期AA及以上品种利差与上周持平，AA-利差下行1BP；3Y期AA级品种利差持平，其余品种下行1-4BP；5Y期AAA和AA+级利差下行1-2BP，AA级上行3BP，AA-级利差与上周持平；7Y期各等级利差上行0-1BP；10Y期各等级利差上行6BP。评级利差和期限利差走势分化。评级利差方面，5Y和7Y期AAA/AA+品种评级利差分别下行4BP和9BP；3Y期AAA/AA+和AA+/AA品种评级利差上行2BP，5Y期AA/AA-上行4BP；其余品种的评级利差的变动幅度为0-1BP。期限利差方面，各等级7Y/5Y期限利差下行1-4BP，10Y/7Y期限利差上行4-5BP；其余品种的期限利差变动在2BP以内。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差大致走平贵州低等级品种利差略有回升 本周城投债利差总体继续小幅下行，外部主体评级AAA和AA级平台信用利差下行1BP，AA+级平台信用利差与上周持平。各省AAA级平台利差多数下行0-1BP，其中云南下行3BP，甘肃上行2BP；AA+级平台利差多数下行0-1BP，西藏、陕西分别下行3BP和4BP，安徽、北京和黑龙江利差上行1-2BP；AA级平台利差多数下行0-2BP，山西下行5BP，甘肃下行15BP，贵州上行5BP。 分行政级别来看，省级平台信用利差下行1BP，地市级和区县级利差较上周持平。各省级平台利差多数下行0-1BP，云南下行3BP；多数区域地市级平台利差下行0-2BP，甘肃下行15BP；多数区域区县级平台利差持平或上行1BP，河北和辽宁下行3BP，陕西下行4BP，贵州上行8BP。 三、产业债利差相对平稳，民企地产债利差回升 产业债利差相对平稳，民企地产债利差抬升。本周央企和地方国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制地产债利差下行69BP。民企地产债利差整体上行14BP，龙湖利差下行6BP，美的置业、华发股份利差持平，旭辉上行384BP。各等级煤炭债利差下行0-1BP；AAA等级钢铁债利差持平；AAA级化工债利差上行1BP，AA+利差下行2BP。陕煤利差上行1BP；晋控煤业利差下行1BP；河钢利差上行2BP。 四、二永债收益率曲线略微趋陡，3Y中高等级二级债利差显著压缩 本周二永债收益率曲线略微趋陡，中高等级表现更强，3Y中高等级二级债利差显著压缩。具体来看，1Y期商业银行二级资本债收益率下行0-3BP,永续债收益率下行2BP,1Y期二永债利差整体下行2-4BP。3Y期AAA-和AA+级二级资本债收益率下行0-2BP,AA收益率上行1BP，3Y二级债利差下行2-5BP；3Y期AAA-和AA+级永续债收益率上行1BP,利差下行2BP，AA级收益率上行4