25Q1前瞻点评：国补红利稳健释放，延续24Q4良好趋势

——京东25Q1前瞻点评 核心观点 ⚫延续双位数稳健增速，国补红利持续释放。我们预计公司25Q1实现收入2904.1亿元(+11.7%)，实现Non-GAAP净利润109.0亿元(+22.5%)。延续自24Q4以来国补政策促进下的双位数增速。预计25Q1 GMV实现双位数增长，其中1P GMV受益于国补需求释放快于3PGMV增速。 ⚫收入拆分看，1、商品收入：总体保持双位数增速，国补驱动带电领先日百。预计25Q1公司实现商品收入2325.2亿元(+11.5%)，1）带电类收入1384.7亿元，(+12.4%)。25年国补政策再度拓宽覆盖范围，新加入手机、平板电脑等数码品类预计在Q1低基数下保持较高增速。全年看，以旧换新政策资金规模扩大至3000亿元，同比24年翻倍，预计国补红利仍有一定持续性，全年带电可维持高个位数增速。2）日百类收入940.6亿元，(+10.3%)。日百受益国补驱动的流量红利维持双位数增速，预计日百主品类超市与时尚保持双位数增长。2、服务收入：我们预计25Q1公司实现服务收入578.9亿元，(+12.3%)，其中平台及服务收入212.8亿元，(+10.3%)，物流及其他收入366.0亿元，(+13.5%)。预计随着佣金基数回归正常公司货币化率企稳微增，国补带动流量增长促进服务与物流收入随GMV保持高增速。 ⚫分部情况：1）京东零售：预计实现收入2535.7亿元(+11.8%)，运营利润110.1亿元，利润率4.34%(+0.23pcts)。国补红利释放下高毛利带电品类占比增加，叠加品类议价权增强，零售分部利润率延续24年增长趋势。2）京东物流：预计实现收入463.2亿元(+9.9%)，运营利润2.3亿元，利润率0.50%(-0.03pcts)。3）新业务：预计实现收入54.6亿元(+12.1%)，运营利润-10.2亿元，25Q1外卖业务投入加大，叠加京喜业务增长而UE亏损导致亏损幅度环比增加。目前外卖业务仍以维持用户体验与丰富商家供给为主，短期不会做激进投入影响集团利润。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525030001 盈利预测与投资建议 ⚫我们调整盈利预测，预测公司25-27年收入为12591/13323/13891亿元（原25-26年预测为12586/13322亿元，因带电类收入提速上调收入预测），经调整归母净利润为478/504/527亿元（原25-26年预测为483/510亿元，因新业务投入加大下调利润）。参考可比公司，维持京东零售2025年11xPE，分部估值计算公司市值6094亿元，对应每股股价205.93港元（人民币兑港币汇率1.08），维持“买入”评级。 沈熠shenyi1@orientsec.com.cn 风险提示：政策效果不及预期，新业务亏损不及预期，行业竞争加剧 24Q4业绩超预期，25年国补红利持续释放：——京东集团24Q4点评2025-03-14 Q3业绩超预期，关注Q4国补红利释放2024-11-22以旧换新政策红利明显，Q3预计表现亮眼：——京东24Q3前瞻点评2024-10-29 盈利预测与投资建议 我们调整盈利预测，预测公司25-27年收入为12591/13323/13891亿元（原25-26年预测为12586/13322亿元，因带电类收入提速上调），经调整归母净利润为478/504/527亿元（原25-26年预测为483/510亿元，因新业务投入加大下调利润）。参考可比公司，维持京东零售2025年11xPE，分部估值计算公司市值6094亿元，对应每股股价205.93港元（人民币兑港币汇率1.08），维持“买入”评级。 风险提示 ⚫政策效果不及预期 以旧换新政策带来的增量规模存在不确定性，宏观经济与居民消费不景气下可能导致公司收入的增长不及预期。 ⚫新业务亏损不及预期 公司新发展外卖业务，若外卖业务发展不及预期，可能导致公司亏损加大，利润水平下降。 ⚫行业竞争加剧 行业内拼多多、抖音、快手发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司盈利造成影响。 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。