核心观点与关键数据
- 业绩表现：盾安环境2024年顺利完成激励目标，Q4收入33.4亿（同比+13.8%），归母净利润4.0亿（同比+100.2%）；全年收入126.8亿元（同比+11.4%），归母净利润10.4亿元（同比+41.6%）。
- 业务分析：
- 制冷配件：全年收入+14%，受益国补拉动和空调需求释放。
- 汽车热管理：全年收入+72%，并购大创及比亚迪等大客户放量贡献主要弹性。
- 制冷设备：全年收入-9%，但Q4降幅收窄，2025年储能业务有望重回增长。
- 利润分析：
- Q4毛利率同比-0.1pct，四费率同比+0.1pct，利润波动主因此前计提审慎。
- 全年毛利率同比-0.8pct，四费率同比-0.5pct，归母/扣非净利率各+1.8/+0.1pct，盈利总体稳健。
- 投资建议：
- 家电冷配受益国补，高附加值产品占比提升；汽车热管理深度绑定大客户，新车型放量贡献弹性。
- 盈利预测：2025-2027年收入145.1/163.2/179.6亿元（同比+14%/+13%/+10%），归母净利润12.2/14.1/15.8亿元（同比+17%/+15%/+12%），对应PE10/9/8X，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业景气波动、业务拓展不及预期、原材料成本波动。
财务指标
- 主要财务指标（单位：百万元）：
- 2024年：营业收入12678，净利润1045；2025E：营业收入14505，净利润1224。
- 毛利率：2024年18.2%，2025E18.5%。
- ROE：2024年19.0%，2025E18.2%。
- 财务比率：
- 营业收入增长率：2024年11.4%，2025E14.4%。
- 营业利润增长率：2024年22.0%，2025E19.8%。
- 资产负债率：2024年54.6%，2025E49.3%。
- 估值比率：
- P/E：2024年10.92，2025E9.95。
- P/B：2024年2.09，2025E1.81。
研究结论
盾安环境2024年业绩超预期高增，各业务板块表现稳健，汽车热管理贡献主要弹性。公司盈利能力总体稳健，未来增长潜力主要来自家电冷配和高附加值产品占比提升、汽车热管理新车型放量。维持“买入”评级，但需关注行业景气波动、业务拓展不及预期等风险。
