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2025/04/18星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.13%，创指+0.09%，科创50+0.23%，北证50+0.91%，上证50+0.05%，沪深300-0.02%，中证500+0.00%，中证1000+0.07%，中证2000+0.56%，万得微盘+1.45%。两市合计成交9995亿，较上一日-1124亿。 宏观消息面： 1、李强总理：在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。 2、何立峰会见美国英伟达公司总裁兼首席执行官黄仁勋。 3、美国4月费城联储制造业指数为-26.4，创2023年4月以来最低水平。 资金面：融资额-51.66亿；隔夜Shibor利率-7.40bp至1.6340%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.17bp至3.0834%，十年期国债利率+1.37bp至1.6517%，信用利差-1.20bp至143bp；美国10年期利率-6.00bp至4.29%，中美利差+7.37bp至-264bp。 市盈率：沪深300:12.25，中证500:27.41，中证1000:36.58，上证50:10.77。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.75，中证1000:2.00，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.49%，中证500:1.90%，中证1000:1.54%，上证50:4.22%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.18%/-0.91%/-1.63%/-3.07%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.10%/-1.32%/-2.71%/-4.98%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.11%/-1.54%/-3.18%/-6.02%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.12%/-0.57%/-0.99%/-2.27%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.49%，收于119.44；T主力合约下跌0.15%，收于108.99；TF主力合约下跌0.14%，收于106.25；TS主力合约下跌0.08%，收于102.49。 消息方面：1、财政部4月24日拟发行2025年中央金融机构注资特别国债（一期）（5年期），总额1650亿元，710亿元30年期超长期特别国债、500亿元20年期超长期特别国债。2、欧洲央行如期降息25基点至2.25%，为连续第六次会议降息。将主要再融资利率和边际贷款利率分别从2.65%和2.9%下调至2.4%和2.65%。本次决议声明删除了“限制性”一词。 流动性：央行周四进行2455亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有659亿元逆回购到期，实现净投放1796亿元。 策略：3月经济金融数据好于预期，经济增长实现“开门红”，结构上生产仍有韧性，居民消费明显改善。但往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，经济增长或有所承压，提振国内消费市场必要性进一步强化。利率当前进入宽货币预期和宽财政带来的冲击之间的博弈阶段，预计短期维持震荡，后续关注四月底重要会议释放政策信号以及经济数据的进一步确认。 贵金属 沪金跌0.20%，报787.16元/克，沪银跌0.67%，报8154.00元/千克；COMEX金报3341.30美元/盎司，COMEX银报32.55美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.34%，美元指数报99.37； 市场展望： 投资者需注意，受复活节假期影响，CME旗下贵金属期货合约交易于4月18日全天暂停，4月21日恢复交易。 昨日欧洲央行如预期降息25个基点，对比鲍威尔日前“不会救市”的表态，欧洲央行货币政策立场较美联储而言偏鸽，欧元兑美元汇率短线下行，对美元指数形成上行驱动因素。欧洲央行在货币政策声明中表示近期服务业通胀率明显回落，总体通胀水平按预期发展。欧央行行长拉加德表示欧元区经济前景因异常的不确定性而面临挑战，欧央行将采用任何适当工具以应对冲击。 关于美联储货币政策目标之一的美国劳动力市场，昨日公布的美国4月12日当周初请失业金人数为21.5万人，低于预期的22.5万人以及前值的22.4万人，劳动力市场高频数据仍未显示出关税带来的冲击。日前鲍威尔的发言显示当前美联储与特朗普政府在货币政策上存在较大分歧，预计五月议息会议中联储将会维持鹰派表态，而这将和美国具备韧性的经济数据一同对美元指数形成上行驱动因素。持仓方面，外盘黄金管理基金净多持仓截至最新报告期已出现明显下降，而黄金ETF持仓量则出现加速上升。当前黄金策略上建议持有在手多单，新开多单性价比较低，投资者需注意风险，沪金主力合约参考运行区间747-796元/克，沪银主力合约参考运行区间7535-8286元/千克。 有色金属类 铜 原油价格走强，贵金属价格下探回升，铜价震荡上涨，昨日伦铜收涨0.71%至9254美元/吨，沪铜主力合约收至76070元/吨。产业层面，昨日LME库存转为减少2850至213400吨，注销仓单比例下滑至41.3%，Cash/3M贴水32.2美元/吨。国内方面，社会库存较周一减少逾1.5万吨，昨日上海地区现货升水期货75元/吨，货源供应一般，市场成交较为活跃。广东地区现货升水期货上调至125元/吨，交投环比改善。进出口方面，昨日铜现货进口亏损200元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日精废价差扩大至980元/吨，废铜替代优势有所提高。价格层面，当前贸易局势较为僵持，市场情绪摇摆不定。产业上看原料供应紧张格局延续，国内铜库存延续去化，海外库存边际增加。总体短期铜的产业面仍有支撑，若宏观情绪配合，铜价有望继续反弹，否则价格预计偏震荡。同时关注美国232调查结果及美国对铜产品征收关税对盘面波动的影响。今日国内沪铜主力运行区间参考：75200-76800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9150-9350美元/吨。 铝 离岸人民币震荡，中国库存下降，沪铝相对伦铝走强，昨日伦铝微跌0.15%至2385美元/吨，沪铝主力合约收至19730元/吨。截至昨日下午3点，沪铝加权持仓54.4万手，环比减少0.1万手，期货仓单录得9.6万吨，较前日减少0.4万吨。截至4月17日，Mysteel铝锭社会库存68.8万吨，较周一减少2.8万吨，铝棒库存减少1.3至22.2万吨，去库速度有所加快。昨日SMM A00铝升贴水报30元/吨，环比上调20元/吨，货源偏紧造成基差报价抬升。LME市场昨日库存续减0.3至43.4万吨，注销仓单比例下滑至42.0%，现货对3月期合约维持较大贴水。总体看，短期贸易局势转向僵持，市场情绪来回摇摆。产业上看国内电解铝产能增长幅度有限，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，近期铝需求在旺季背景下改善，虽然进口亏损缩窄不利于后续出口，但铝水比例维持高位的背景下，预计国内铝锭库存延续季节性下降，铝价下方支撑偏强。今日国内主力合约运行区间参考：19600-19850元/吨；伦铝3M运行区间参考：2360-2420美元/吨。 锌 周四沪锌指数收涨0.31%至22001元/吨，单边交易总持仓23.35万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨14至2595美元/吨，总持仓20.99万手。SMM0#锌锭均价22480元/吨，上海基差190元/吨，天津基差290元/吨，广东基差440元/吨，沪粤价差-250元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.96万吨，内盘上海地区基差190元/吨，连续合约-连一合约价差270元/吨。LME锌锭库存录得19.06万吨，LME锌锭注销仓单录得4.18万吨。4月16日伦锌单日注册7.9万吨，库存再回高位。外盘cash-3S合约基差-31.57美元/吨，3-15价差-43.56美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.155，锌锭进口盈亏为-172.72元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至10.00万吨。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，预计后续远月锌价仍有进一步下行的空间和风险。近期宏观驱动锌价快速杀跌，下游补库较多，国内社会库存去库明显，沪锌月差边际走强，进口窗口开启，进口货源流入近月偏承压。终端消费乏力的情形下，初端加工企业补库较多，预计后续消费端承压。当前宏观扰动边际退潮，沪锌波动率持续下行，预计低位震荡降波后仍有一定下行空间。 铅 周四沪铅指数收涨0.60%至16746元/吨，单边交易总持仓7.53万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨14至1914美元/吨，总持仓15.15万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16650元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10175元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.9万吨，内盘原生基差-50元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME铅锭库存录得28.31万吨，LME铅锭注销仓单录得12.3万吨。外盘cash-3S合约基差-16.24美元/吨，3-15价差-70.1美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.198，铅锭进口盈亏为-376.05元/吨。据上海有色数据，国内社会库存录减至6.29万吨。总体来看：再生原料相对坚挺，跌价幅度明显小于铅锭，再生冶炼利润承压。但原生供应维持高位，进口窗口临近开启，近端现货边际承压，且下游消费边际好转，开工率有所回暖。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，预计铅价偏强震荡为主。 镍 周四镍价震荡运行，沪镍主力合约收盘价125690元/吨，较前日上涨0.07%，LME主力合约收盘价15745美元/吨，较前日上涨0.96%。 宏观方面，欧洲央行如期降息，美元指数有所企稳，最终收涨0.18%，报99.44。美债收益率有所反弹，10年期美债收益率收报4.330%，两年期美债收益率收报3.809%。 从镍自身基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁价格上涨周期结束，下游对镍价的心理价位也有所下降，昨日精炼镍现货成交持续乏力。从成本端来看，由于印尼政府对镍矿及镍锍加征特许权使用费用的政策或于近期落地，镍矿报价依旧坚挺。但后市来看，国内镍铁工厂基本库存充足，加之菲律宾镍矿供应即将释放、镍铁价格走势疲软背景之下，我们认为短期镍矿增加的成本向下游传导有一定困难，当前镍价沽空或已经具备一定性价比。今日沪镍主力合约参考运行区间115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16000美元/吨。 锡 2025年04月18日，沪锡主力合约报收257770元/吨，上涨1.03%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少181吨，现为9415吨。LME库存较前日增加5吨，现为2850吨。上海现货锡锭报价255500-259500元/吨，均价257500元/吨，较上一交易日涨1000元/吨。上游云南40%锡精矿报收245600元/吨，较前日下跌1500元/吨。供应端，全球锡矿供应维持紧张，刚果(金)矿区虽有复产预期，但预计进程相对缓慢。需求端，短期面临较大不确定性，特朗普关税方案可能对中国家电及消费电子出口造成冲击，下游维持逢低补库，整体成交有限。后市来看，锡矿供应持续紧张下，锡价向上仍有空间，但鉴于特朗普关税政策的反复无常与全球经济面临的短期风险，我们建议不追涨，等待锡价回落，逢低做多为主。今日国内沪锡参考运行区间：250000-265000元/吨。LME-3M参考运行区间：29000-33000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报70,016元，较上一工作日-0.28%，其中MMLC电池级碳酸锂