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2025/04/17星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.26%，创指-1.21%，科创50+0.81%，北证50-1.13%，上证50+0.91%，沪深300+0.31%，中证500-0.82%，中证1000-1.33%，中证2000-1.71%，万得微盘-1.83%。两市合计成交11119亿，较上一日+347亿。 宏观消息面： 2、白宫官网显示对华关税为245%，外交部回应：中方不愿打，但也绝不怕打。 3、国务院任免国家工作人员：任命李成钢为商务部国际贸易谈判代表（正部长级）兼副部长。 资金面：融资额+4.91亿；隔夜Shibor利率+0.70bp至1.7080%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.12bp至3.0817%，十年期国债利率-2.02bp至1.6380%，信用利差+2.14bp至144bp；美国10年期利率-3.00bp至4.35%，中美利差+0.98bp至-271bp。 市盈率：沪深300:12.26，中证500:27.38，中证1000:36.62，上证50:10.76。市净率：沪深300:1.32，中证500:1.75，中证1000:1.99，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.49%，中证500:1.90%，中证1000:1.54%，上证50:4.22%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.46%/-1.30%/-2.17%/-3.65%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.30%/-1.84%/-3.42%/-5.71%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.27%/-2.08%/-3.98%/-6.87%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.52%/-1.08%/-1.45%/-2.74%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.13%，收于120.04；T主力合约上涨0.15%，收于109.14；TF主力合约上涨0.10%，收于106.39；TS主力合约上涨0.02%，收于102.56。 消息方面：1、中国一季度国民经济开局良好，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%。3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，预期5.85%，1-2月累计增速为5.9%。3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，预期4.36%，1-2月累计同比增速为4%。1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，增速比1-2月份加快0.1个百 分点。2、财政部公布2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排，其中，今年超长期特别国债发行自4月24日启动。今年超长期特别国债共将发行21期，其中，20年六期、30年12期、50年三期。 流动性：央行周三进行1045亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有1189亿元逆回购到期，实现净回笼144亿元。 策略：我国2025年一季度GDP同比增长5.4%，经济增长实现“开门红”，结构上生产仍有韧性，居民消费明显改善。但往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，经济增长或有所承压，提振国内消费市场必要性进一步强化。利率当前进入宽货币预期和宽财政带来的冲击之间的博弈阶段，预计短期维持震荡，后续关注四月底重要会议释放政策信号以及经济数据的进一步确认。 贵金属 沪金涨2.62%，报792.56元/克，沪银涨1.14%，报8273.00元/千克；截止今晨7:40，COMEX金涨0.54%，报3364.60美元/盎司，COMEX银跌0.24%，报32.90美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报99.23； 市场展望： 今日凌晨美联储主席就当前美国市场以及美联储货币政策发表讲话，鲍威尔针对降息表态谨慎，表明美联储不会进行“救市”操作。 鲍威尔认为尽管存在诸多不确定性，美国经济依旧保持稳健，需等待更为明确偏弱化的经济数据出现后再进行货币政策立场的转变，通胀的韧性可能持续存在。对于美联储资产负债表，鲍威尔认为当前尚未达到停止缩减联储资产负债表的程度。对于当前表现疲弱的美国权益市场，鲍威尔认为不要期待美联储进行出手干预美国股市，在特朗普政府政策存在较大不确定性的背景下，权益市场本身将会遭受冲击，特朗普政府的关税税率超过了美联储的最高预期。鲍威尔进行讲话后，美国股市进一步走弱。 经济数据方面，昨日所公布关键的零售数据超预期，美国3月零售销售环比值为1.4%，高于预期的1.3%和前值的0.2%。显示占美国经济增长比重最大的居民消费当前仍具备韧性，已公布的高频数据并未显示出美国经济的明显弱化。 鲍威尔的表态显示当前美联储与特朗普政府在货币政策上存在较大分歧，预计五月议息会议中联储将会维持鹰派表态。当前黄金策略上建议持有在手多单，新开多单性价比较低，投资者需注意风险，沪金主力合约参考运行区间747-810元/克，沪银主力合约参考运行区间7804-8545元/千克。 有色金属类 铜 贵金属延续涨势，美元指数走弱，铜价震荡回升，昨日伦铜收涨0.56%至9188美元/吨，沪铜主力合约收至76090元/吨。产业层面，昨日LME库存增加3775至216250吨，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例下滑至42.3%，Cash/3M贴水32.2美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水期货95元/吨，换月后高Back造成基差报价上调，现货成交僵持。广东地区库存续降，持货商挺价意愿强，现货升水期货上调至80元/吨。进出口方面，昨日铜现货进口亏损缩小至100元/吨以内，洋山铜溢价环比下滑。废铜方面，昨日精废价差缩窄至430元/吨，再生原料供应延续偏紧。价格层面，当前贸易局势较为僵持，市场情绪摇摆不定。产业上看原料供应紧张格局延续，国内铜库存延续去化，但价格反弹后去化速度预计放慢，海外库存边际增加。总体短期铜的产业面仍有支撑，宏观情绪变化或将决定价格能否继续向上。同时关注美国232调查结果及美国对铜产品征收关税对盘面波动的影响。今日国内沪铜主力运行区间参考：75200-76600元/吨；伦铜3M运行区间参考：9100-9300美元/吨。 铝 中国经济数据总体好于预期，美元指数走弱，铝价企稳，昨日伦铝收涨0.7%至2388美元/吨，沪铝主力合约收至19635元/吨。截至昨日下午3点，沪铝加权持仓54.5万手，环比增加0.2万手，期货仓单录得10.0万吨，较前日减少0.1万吨。SMM铝锭三地库存环比减少0.92万吨，盘面回落库存去化加速，A00铝升贴水报10元/吨，环比上调10元/吨，下游刚需采购情绪尚可。LME市场昨日库存续减0.2至43.7万吨，注销仓单比例下滑至42.4%，现货对3月期合约维持较大贴水。总体看，短期贸易局势转向僵持，市场情绪来回摇摆。产业上看国内电解铝产能增长幅度有限，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，近期铝需求在旺季背景下改善，虽然进口亏损缩窄不利于后续出口，但铝水比例维持高位的背景下，预计国内铝锭库存延续季节性下降，铝价下方支撑偏强。今日国内主力合约运行区间参考：19500-19800元/吨；伦铝3M运行区间参考：2360-2420美元/吨。 锌 周三沪锌指数收跌1.79%至21933元/吨，单边交易总持仓23.51万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌49.5至2581美元/吨，总持仓21.48万手。SMM0#锌锭均价22630元/吨，上海基差200元/吨，天津基差290元/吨，广东基差210元/吨，沪粤价差-10元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.02万吨，内盘上海地区基差200元/吨，连续合约-连一合约价差255元/吨。LME锌锭库存录得19.06万吨，LME锌锭注销仓单录得4.18万吨。4月16日伦锌单日注册7.9万吨，库存再回高位。外盘cash-3S合约基差-23.38美元/吨，3-15价差-43.21美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.154，锌锭进口盈亏为-258.68元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至10.56万吨。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，预计后续远月锌价仍有进一步下行的空间和风险。近期宏观驱动锌价快速杀跌，下游补库较多，国内社会库存去库明显，沪锌月差边际走强，进口窗口开启，进口货源流入近月偏承压。终端消费乏力的情形下，初端加工企业补库较多，预计后续消费端承压。当前宏观扰动边际退潮，沪锌波动率持续下行，预计低位震荡降波后仍有一定下行空间。 铅 周三沪铅指数收跌0.96%至16646元/吨，单边交易总持仓7.52万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌22.5至1900美元/吨，总持仓15.66万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10175元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.8万吨，内盘原生基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得26.56万吨，LME铅锭注销仓单录得12.48万吨。外盘cash-3S合约基差-19.94美元/吨，3-15价差-75.5美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.196，铅锭进口盈亏为-327.09元/吨。据钢联数据，国内社会库存录减至6.31万吨。总体来看：再生原料相对坚挺，跌价幅度明显小于铅锭，再生冶炼利润承压。但原生供应维持高位，进口窗口临近开启，近端现货边际承压，且下游消费边际好转，开工率有所回暖。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，预计铅价偏强震荡为主。 镍 周三镍价震荡运行，沪镍主力合约收盘价125690元/吨，较前日上涨0.69%，LME主力合约收盘价15595美元/吨，较前日上涨0.39%。 宏观方面，鲍威尔重申美联储将先观望、待形势更明确后再考虑降息行动，美元指数跌幅扩大，逼近近三年低位。从镍自身基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁上涨周期结束，下游对镍价的心理价位也有所下降，昨日随着镍价继续回升，现货成交较明显转冷。从成本端来看，苏拉威西矿区仍处雨季，镍矿供应依旧紧缺，同时精炼镍相对镍铁溢价处于低位，印尼RKEF产线转产高冰镍动力不足，高冰镍供应持续紧张，而市面MHP库存量又相对较少，导致中间品价格整体维持坚挺，镍价具有较为坚挺的成本支撑。综合来看，短期宏观前景尚不明朗，在当前镍价水平下，镍估值虽有小幅修复空间，但我们认为追涨性价比已经不高，操作上建议观望或逢高沽空为主。今日沪镍主力合约参考运行区间115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14000-16000美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收255150元/吨，下跌1.48%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少74吨，现为9596吨。LME库存较前日持平，现为2845吨。上海现货锡锭报价255000-258000元/吨，均价256500元/吨，较上一交易日跌3500元/吨。上游云南40%锡精矿报收247100元/吨，较前日下跌300元/吨。供应端，全球锡矿供应维持紧张，刚果(金)矿区虽有复产预期，但预计进程相对缓慢。需求端，短期面临较大不确定性，特朗普关税方案可能对中国家电及消费电子出口造成冲击，下游维持逢低补库，整体成交有限。后市来看，锡矿供应持续紧张下，锡价向上仍有空间，但鉴于特朗普关税政策的反复无常与全球经济面临的短期风险，我们建议不追涨，等待锡价回落，逢低做多为主。今日国内沪锡参考运行区间：250000-2