海外宏观周报（2025年第14期）：美国债汇双杀，关税趋势缓和

一周焦点

中美双方在上周中反复上演关税对抗与升级，全球市场由交易衰退进入围绕美债的局部流动性危机。全球市场转向的原因有三：一是政策不确定性超过了债券避险功能所能承受，特别是预期混乱下期限溢价和通胀风险溢价大幅上升；二是特朗普加速消耗美元信用，导致国债定价融入信用风险，令市场担忧美国国债是否将面临来自外部的抛售风险；三是技术性原因，包括中期供给增加和基差交易减少等。特朗普及时调整策略，市场有所缓和，中美之间的贸易战有望进入“打打谈谈”“边打边谈”的模式。

交易模式

流动性冲击下的紧缩交易。近两周各交易日交易模式包括宽松交易、不确定、衰退交易、紧缩交易、繁荣交易等。

关键数据

美国：CPI与核心CPI明显低于预期，批发商零售回暖，财政赤字季节性减少，消费者信心大幅下降，通胀预期大幅上升。欧洲：欧元区零售销售回暖，德国顺差小幅扩大。日本：经常账户恢复顺差，营建订单增速放缓。

重要事件

美国：中美持续升级对等关税，美对不报复国家暂缓征税。欧洲：欧盟暂停对美反制，中欧合作加强。日本：日央行将继续谨慎等待政策明朗。其他地区：多国降息，韩国公布大选日期。

本周关注

欧央行利率决议，美国零售数据，日本CPI。