中国2025年3月经济数据图景：经济压力持续改善

研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 4月17日，国家统计局公布一季度相关经济数据。初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。分产业看，第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3% 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■一季度经济有所改善 经济增长：2025年一季度GDP同比增长5.4%，高于2024年全年增速（5.0%）和2024年一季度增速（5.3%），也超出市场普遍预期的5.1%-5.3%区间。 通货膨胀：2025年3月PPI同比下降2.5%，环比下降0.4%，工业品通缩压力进一步加深。从结构看，国际输入性价格冲击是主要拖累因素；2025年3月CPI同比下降0.1%（前值-0.7%），降幅明显收窄；环比下降0.4%（前值-0.2%）。3月CPI环比降幅走扩，主要受食品项拖累。 投资生产：3月份第一产业投资增速16.0%，较2025年2月增速提高在3.8%。从结构来 看 ，3月 水 利 （+36.8%/-2.3pct）、 运 输 设 备 （+37.9%/+0.6pct）、 汽 车 （+24.5%/-2.5pct）、电热气水（+26.0%/+0.6pct）、农副食品（+18.6%/+1.2pct）、食品（+18.0%/-3.0pct）保持高扩张增速。道路运输（-0.2%/+3.0pct）、电气机械（-8.6%/+1.2pct）的投资继续表现为收缩。 消费地产：2025年1—3月社会消费品零售总额为124671亿元，同比增长4.6%，其中3月单月零售额40940亿元，同比增长5.9%，消费市场呈现温和复苏态势但结构性分化显著。地产销售端改善显著，1-3月新建商品房销售面积21869万平方米，同比下降3.0%，降幅较1-2月收窄2.1个百分点，销售额20798亿元，下降2.1%，降幅收窄0.5个百分点。 ■压力持续改善，持续关注关税压力 3月经济数据显示出经济压力持续缓解。制造业方面装备制造业和高技术制造业保持高增长较快。后需持续关注美国加征关税以及中国的应对带来的市场内外需影响。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险，中美贸易冲突 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................ 1核心观点............................................................................................................................................................................................ 1增长：超预期.................................................................................................................................................................................... 4通胀：价格改善偏缓......................................................................................................................................................................... 5投资：维持扩张.............................................................................................................................................................................. 10生产：去库压力仍存........................................................................................................................................................................11消费：结构分化.............................................................................................................................................................................. 12地产：销售回暖.............................................................................................................................................................................. 14 图表 图1：一季度实际GDP+5.4%丨单位：%YOY................................................................................................................................ 4图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY.................................................................................................................... 4图3：3月工业增加值+6.5%丨单位：%YOY................................................................................................................................... 5图4：3月服务业业务活动预期+6.3%丨单位：%YOY................................................................................................................... 5图5：2月中小企业信心指数51.2丨单位：% ............................................................................................................................... 5图6：新经济指数增速变化丨单位：%........................................................................................................................................... 5图7：3月原材料购进价格同比-2.4%丨单位：%YOY.................................................................................................................... 6图8：3月原材料出厂价格同比-2.5%丨单位：%YOY.................................................................................................................... 6图9：3月生产资料PPI同比-2.8%丨单位：%YOY........................................................................................................................ 6图10：3月生活资料PPI同比-1.5%丨单位：%YOY...................................................................................................................... 6图11：3月PPIRM分项变动丨单位：%YOY................................................................................................................................. 7图12：3月PPI分项变动丨单位：%YOY........................................................................................................................................ 7图13：3月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY....................................................................................................................... 7图14：3月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY....................................................................................................................... 7图15：3月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY....................................................................................................................... 7图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY...................................................................................................................... 7图17：3月份地区PPIVSPPIRM丨单位：%YOY........................................................