晨会纪要

王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.“抢出口”带动生产，“以旧换新”支撑社零——国内观察：2025年3月经济数据➢2.普门科技（688389）：试剂业务快速增长，业绩总体稳健——公司简评报告➢3.邮储银行（601658）：负债优势凸显，财政部战投与邮政集团增持彰显信心——公司简评报告➢4.开立医疗（300633）：环比显著改善，高端产品放量可期——公司简评报告➢5.2025Q1国内轮胎市场需求稳定，关注关税落地影响——轮胎行业月报 财经要闻 ➢1.国家主席习近平会见马来西亚最高元首易卜拉欣➢2.中国与越南签署产供链合作谅解备忘录➢3.美联储主席鲍威尔：不确定性高企，静观其变➢4.美国3月零售销售数据略超预期 正文目录 1.1.“抢出口”带动生产，“以旧换新”支撑社零——国内观察：2025年3月经济数据................................................................................................................31.2.普门科技（688389）：试剂业务快速增长，业绩总体稳健——公司简评报告...........................................................................................................................41.3.邮储银行（601658）：负债优势凸显，财政部战投与邮政集团增持彰显信心——公司简评报告..................................................................................................51.4.开立医疗（300633）：环比显著改善，高端产品放量可期——公司简评报告...........................................................................................................................61.5. 2025Q1国内轮胎市场需求稳定，关注关税落地影响——轮胎行业月报......72.财经新闻.....................................................................................83. A股市场评述...............................................................................94.市场数据....................................................................................11 1.重点推荐 1.1.“抢出口”带动生产，“以旧换新”支撑社零——国内观察：2025年3月经济数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 投资要点 事件：4月16日，国家统计局公布2025年3月经济数据。3月社零总额同比5.9%，前值4.0%；固投同比4.2%，前值4.1%；规上工业增加值同比7.7%，前值5.9%。 核心观点：一季度GDP增速超预期，3月延续“开门红”的表现，尤其工业生产表现亮眼，春节错位导致的低基数、抢出口、高技术均有带动。社零以及制造业投资继续受益于“两新”政策，稳中有升，尤其是社零中涉及以旧换新的品类贡献率接近5成。地产依然分化，销售明显强于投资，一是关注销售改善的持续性，二是关注收储以及城市更新的进展。基建在扩内需的背景下，关注托底的成色。一季度亮眼的经济数据发生在当前的最大变量“对等关税”落地之前，中美贸易顺差（仅考虑商品）自4月起清零至年底的极端情形下，对全年GDP的拖累可能在1.5个百分点以上，关注4月政治局会议增量政策出台的可能性。 一季度经济“开门红”。2025年一季度GDP不变价当季同比5.4%，高于Wind一致预期的5.16%，持平于前值。一季度基数并不低，反映出经济“开门红”的含金量，也是前期政策集中落地后的效果显现。名义GDP增速4.6%，与前值持平，平减指数-0.77%。 第二产业支撑明显。分三大产业来看，受益于工业生产的加快，第二产业明显提速，2025Q1升至5.9%，较前值上升0.7个百分点；第一产业和第三产业分别较前值回落0.2和0.5个百分点至3.5%和5.3%。 工业生产进一步提速。3月规模以上工业增加值当月同比升至7.2%，为2022年2月以来最高（1-2月合并来看）。生产进一步加快有以下几条线索：1.“抢出口”可能仍有带动，对应出口交货值增速3月也升至7.7%。2.高技术制造业明显带动，3月升至10.7%，高出整体制造业2.8个百分点，高出整体规上工业生产3.0个百分点。3.春节错位因素下低基数效应明显，去年春节较晚，3月逐步开工，工业增加值形成了4.5%的较低基数。4.分行业看，中游设备生产依然维持相对高位；上游采矿业受低基数的影响更为明显，去年3月当月同比仅为0.2%，煤炭、油气、黑色金属开采均有所上升；下游来看，汽车依然维持两位数以上增长，医药仍偏弱，其余相对稳健。 “以旧换新”效果持续显现。3月社零增速回升至5.9%，高于前值，也高于去年全年中枢3.3%。分项上，餐饮收入和商品零售同比分别上升1.3和2.0个百分点至5.6%和5.9%。“以旧换新”政策效果持续显现，通讯器材、办公用品、家电、家具增速分别为28.6%、21.5%、35.1%、29.5%，均处于较高水平，此前转负的汽车零售增速也重新转正至5.5%，以上五类产品对整体社零增速贡献率在46%。受益于金价上涨，可选消费中金银珠宝零售增速升至10.6%，由于去年整体基数较低，后续可能仍有上行空间。此外，3月服务零售额累计同比5.0%，较前值提升0.1个百分点。 固投增速继续上升，制造业、基建支撑，地产拖累。3月固投累计同比上升0.1个百分点至4.2%，经测算的当月同比4.3%，也高于前值。边际上来看，房地产投资增速仍处低位，制造业投资以及基建投资增速均有所上升。 地产销售与投资继续分化。3月商品房销售累计同比降幅进一步收窄至3.0%，此前30城新建商品房增速3月当月为7.3%，一线以及三线城市有支撑。但进入4月以来，截至15日，30城增速回落至11.29%，地产销售改善的持续性仍需关注。从投资端来看，3月累计同比仍处于-9.9%的低位，且经测算的当月同比也并无明显改善，关注收储、城市更新建设等节奏。虽然扩内需消费是重要抓手，但如何缓解地产投资的拖累同样重要。 财政节奏加快，基建表现较好。3月广义基建累计同比进一步升至11.5%，狭义基建也有小幅上升，但两者增速差明显扩大，反映电力投资表现较好。但另一方面，狭义基建增速水平也不低，累计同比以及经测算的当月同比均高于去年中枢，政府债加速发行后财政资金下沉或有明显贡献。 制造业依旧稳健。3月制造业投资累计同比9.1%，较前值上升0.1个百分点，当月同比也同样稳健。行业上基本面并无明显变化，设备更新相关以及必选消费（尤其是与“吃”相关的行业）相关的行业投资增速较高。 风险提示：政策落地不及预期；关税政策的不确定性；美债引发全球金融市场的风险。 1.2.普门科技（688389）：试剂业务快速增长，业绩总体稳健——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：伍可心，执业证书编号：S0630522120001，dyh@longone.com.cn 投资要点 全年业绩增长稳健，Q4略有波动。2024年，公司实现营收11.48亿元（YoY+0.20%），其中，国内收入7.59亿元（YoY-6.16%），国外收入3.72亿元（YoY+14.87%），归母净利润3.45亿元（YoY+5.12%），扣非后归母净利润3.28亿元（YoY+4.69%）；其中，Q4单季度实现营收2.91亿元（YoY-13.47%），归母净利润0.88亿元（YoY-28.66%）。报告期内，公司毛利率为67.21%（YoY +1.40pct），净利率为29.87%（+1.29pct）。公司全年业绩增长相对稳健，海外收入增速较快。 诊断试剂快速增长，新品放量可期。2024年，公司体外诊断板块实现收入9.11亿元（YoY+9.96%），毛利率为69.68%（YoY+5.71pct）。其中，检验设备与试剂分别实现收入2.60、6.52亿元，同比分别变动-16.36%、25.73%，主要是前期存量装机带动了试剂销售收入的增长。公司持续推进技术开发，提升产品竞争力：1）电化学发光检测试剂已涵盖了炎症、心肌、肿瘤标志物、甲功能、糖代、胃功能、性激素、骨代谢、贫血、肝纤等常规套餐以及细胞因子、凝血、高血压等特色套餐。2）对糖化血红蛋白分析仪多款机型实施了多维度的优化升级，持续为糖尿病的预防、诊疗和管理提供强有力的支持。3）基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开始面向市场销售。随着新品放量，体外诊断板块有望保持良好增长。 治疗与康复业务短期下滑。2024年，公司治疗与康复业务收入为2.20亿元（YoY-27.68%），毛利率为65.29%（YoY-2.33pct）。从细分领域来看，公司医用与家用产品分别实现收入1.98、0.22亿元，同比分别变动-31.35%、36.29%。医用相关产品销售下降显著，主要系呼吸道感染疾病相关需求回归常态、院内招投标放缓等因素所致；家用产品快速增长 主要系公司加强对电商运营团队的建设，同时加大在小红书、天猫、京东等核心电商和社媒平台的推广投入，提升家用消费产品的影响力所致。随着公司产品梯队逐步完善，营销团队持续发力，治疗与康复板块业务有望恢复良好增长。 投资建议：公司IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐渐恢复良好增长，业绩有望实现良好增长态势。考虑到行业政策等不确定性因素的影响，我们适当下调公司2025/2026年的盈利预测，新增2027年的盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元（2025-2026年原预测值为5.26/6.46亿元），对 应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期风险；产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 1.3.邮储银行（601658）：负债优势凸显，财政部战投与邮政集团增持彰显信心——公司简评报告 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点 事件：邮储银行公布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入3487.75亿元（+1.83%，YoY），归母净利润864.79亿元（+0.24%，YoY）。12月末，公司总资产17.08万亿元（+8.64%，YoY），不良贷款率0.90%（+4BPs，QoQ），不良贷款拨备覆盖率286.15%（-15.73PCT，QoQ）。全年净息差为1.87%，同比下降14BPs。公司拟引入财政部战略投资，用于补充核心一级资本。公司控股股东邮政集团于4月8日从二级市场竞价增持公司股份。 2024年Q4信贷增速边际放缓；债牛行情下，债券投资力度顺势加大。受需求较