2024年年报点评：Q4商业合作计划，25年期，共有收益

核心观点与关键数据

Q4业绩符合预期：公司2024年营收125.2亿元，同比下降18.7%；归母净利润4.8亿元，同比下降74.4%。其中，Q4营收36.6亿元，同环比增长11.4%/7.1%；归母净利润1.5亿元，同环比增长4.8%/44.5%。毛利率方面，2024年整体毛利率为18.9%，同比下降7个百分点；Q4毛利率为19.9%，同环比增长2.9个百分点。Q4计提减值2.3亿元，并冲回股权激励费用及确认部分期货收益，部分对冲了减值影响。

电解液出货与盈利预测：2024年公司电解液出货量约50万吨，同比增长26%；Q4出货量约16万吨，环增17%。预计2025年Q1淡季不淡，出货量预计14.5-15万吨，同比增长60%以上。预计2025年电解液总出货量可达70万吨，同比增长40%。2024年外售锂盐预计折固约0.7万吨，折电解液约6万吨，合计总出货量约56万吨，同比增长约40%。预计2024年电解液单吨净利约0.09万元，Q4单吨净利环比持平，达0.08万元/吨。预计2025年随着锂盐外售增长及LIFSI产能利用率提升，盈利有望逐步改善。

正极板块与日化业务：2024年公司磷铁出货量9.5万吨，其中Q4出货3.4万吨。预计2024年磷酸铁及铁锂业务亏损0.7亿元以上，主要系转固影响折旧增加，全年预计影响利润2.8亿元以上。预计2025年Q1起亏损缩窄至0.5亿元，全年减亏至1亿元左右。日化业务预计2024年贡献利润2亿元以上，2025年贡献稳定增长。

费用控制与资本开支：2024年期间费用15.7亿元，同比下降2.2%；费用率为12.5%，同比下降1.6个百分点。Q4期间费用4.1亿元，同环比增长27.3%/-2.6%；费用率11.1%，同环比下降1.4个百分点。2024年经营性净现金流8.8亿元，同比下降61.2%；Q4经营性现金流2.3亿元，同环比下降72.7%/-31.7%。2024年资本开支7.7亿元，同比下降75.2%；期末存货13.6亿元，较年初减少，但较Q3末增加5%。

盈利预测与投资评级：下调2025-27年归母净利润预测至11.2/16.8/23.8亿元（原预期25-26年为15.0/22.9亿元，新增27年业绩预期），同比增长131%/50%/41%。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。