2024年业绩预告点评：Q4锂业务扭亏，25年销量预计维持高增

雅化集团（002497） 证券研究报告·公司点评报告·能源金属 2024年业绩预告点评：Q4锂业务扭亏，25年销量预计维持高增 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14457 11895 6863 10088 12393 同比（%） 175.82 (17.72) (42.31) 47.00 22.85 归母净利润（百万元） 4,538.26 40.22 304.94 935.47 1,260.91 同比（%） 384.53 (99.11) 658.28 206.77 34.79 EPS-最新摊薄（元/股） 3.94 0.03 0.26 0.81 1.09 P/E（现价&最新摊薄） 3.37 379.75 50.08 16.32 12.11 买入（维持） 2025年01月23日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布业绩预告，24年归母净利2.8-3.3亿元，同增596-721%，扣非净利1.85-2.35亿元，同增186-210%；其中Q4归母净利1.3-1.8亿元，同增116-123%，环增140-237%，扣非净利0.7-1.2亿元，同增107-113%，环增97-232%，业绩符合市场预期。 24Q4锂盐业务环比扭亏，雅安三期碳酸锂产线24年底投产，25年锂 盐销量预计维持60%高增。我们预计公司2024全年锂盐销量4.5-5万 股价走势 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% 雅化集团沪深300 吨，同增60%左右，其中Q4销量1万吨+。冶炼产能方面，三期项目正在建设中，一阶段规划建设3万吨氢氧化锂和3万吨碳酸锂冶炼产 能，其中碳酸锂产线于24年12月投产，氢氧化锂产线有望于25年年 中投产。我们预计25年公司锂盐销量有望达7-8万吨，同增60%左右。盈利端，我们测算Q4锂盐单吨盈利0.2万元左右，贡献利润0.2亿元 +，环比扭亏。 非洲自有矿二期投产，25年资源自给率将大幅提升至近30%。24年11月公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产，一二期精矿产能合计35万吨，对应4.4万吨LCE。我们预计25年精矿产量20万吨+，对应3万吨LCE， 权益量1.8万吨。叠加李家沟矿权益产量，我们测算25年公司资源自给率将提升至近30%。 民爆业务景气上行，25年海外项目开始贡献利润增量。我们预计2024 2024/1/232024/5/232024/9/212025/1/20 市场数据 收盘价(元)13.25 一年最低/最高价7.98/13.93 市净率(倍)1.47 流通A股市值(百万元)13,959.19 总市值(百万元)15,271.45 基础数据 每股净资产(元,LF)9.04 年1月17日，公司发布2025年员工持股计划，合计不超过1000万股，约占公司当前总股本的0.87%。业绩考核目标为：2025年公司归母净利润不低于2024年归母净利润的300%，锂盐销量不低于2024年销量的150%；2026年公司归母净利润不低于2024年归母净利润的400%，锂盐销量不低于2024年销量的200%。 盈利预测与投资评级：由于24年锂价总体呈下行趋势，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.05/9.35/12.61亿元（24-25年原预期为8.4/11.3亿元），同比+658%/+207%/+35%，对应24-26年50x/16x/12xPE，考虑公司锂盐产销量维持高增，且民爆海外项 目将体现显著增量，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期 相关研究 全年公司民爆业务贡献利润5亿元+，其中Q4贡献利润1.3亿元左右。 资产负债率(%,LF) 21.69 25年公司海外项目落地开始贡献增量，我们预计25年民爆业务有望实 总股本(百万股) 1,152.56 现6-7亿元利润，同增20-30%。 发布员工持股计划，25-26年归母净利及锂盐销量目标增速亮眼。2025 流通A股(百万股) 1,053.52 《成本为盾、需求为锚，锂价底部区间将至——全球锂资源供给梳理》 2024-02-09 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 雅化集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,834 7,520 8,731 9,909 营业总收入 11,895 6,863 10,088 12,393 货币资金及交易性金融资产 3,978 3,204 3,200 3,777 营业成本(含金融类) 10,294 5,597 8,189 9,931 经营性应收款项 2,066 1,608 2,378 2,913 税金及附加 58 37 50 62 存货 2,231 2,300 2,692 2,721 销售费用 67 69 101 124 合同资产 106 0 0 0 管理费用 553 480 605 744 其他流动资产 453 407 460 498 研发费用 154 82 121 149 非流动资产 5,775 6,080 6,540 7,054 财务费用 (49) (14) 8 7 长期股权投资 994 994 1,004 1,014 加:其他收益 295 154 202 248 固定资产及使用权资产 2,043 2,407 2,768 3,284 投资净收益 86 (34) 50 62 在建工程 358 508 608 608 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 982 992 1,002 1,012 减值损失 (1,177) (352) (62) (62) 商誉 476 476 476 476 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 69 69 68 67 营业利润 22 380 1,203 1,624 其他非流动资产 853 633 613 593 营业外净收支 0 6 6 6 资产总计 14,609 13,599 15,271 16,963 利润总额 22 386 1,209 1,630 流动负债 3,027 1,774 2,500 2,918 减:所得税 (23) 58 181 245 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,307 100 214 220 净利润 45 328 1,028 1,386 经营性应付款项 888 960 1,404 1,703 减:少数股东损益 5 23 93 125 合同负债 12 6 8 10 归属母公司净利润 40 305 935 1,261 其他流动负债 820 709 873 986 非流动负债 785 785 785 785 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.03 0.26 0.81 1.09 长期借款 477 477 477 477 应付债券 0 0 0 0 EBIT (106) 597 1,021 1,383 租赁负债 43 43 43 43 EBITDA 150 835 1,311 1,719 其他非流动负债 265 265 265 265 负债合计 3,812 2,559 3,284 3,703 毛利率(%) 13.46 18.44 18.82 19.86 归属母公司股东权益 10,339 10,559 11,413 12,562 归母净利率(%) 0.34 4.44 9.27 10.17 少数股东权益 458 481 574 698 所有者权益合计 10,797 11,040 11,986 13,260 收入增长率(%) (17.72) (42.31) 47.00 22.85 负债和股东权益 14,609 13,599 15,271 16,963 归母净利润增长率(%) (99.11) 658.28 206.77 34.79 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 831 1,126 685 1,492 每股净资产(元) 8.97 9.16 9.90 10.90 投资活动现金流 (815) (655) (693) (782) 最新发行在外股份（百万股 1,153 1,153 1,153 1,153 筹资活动现金流 584 (1,330) 5 (134) ROIC(%) (1.73) 4.18 7.12 8.80 现金净增加额 570 (859) (3) 576 ROE-摊薄(%) 0.39 2.89 8.20 10.04 折旧和摊销 257 238 290 336 资产负债率(%) 26.09 18.81 21.51 21.83 资本开支 (552) (734) (734) (834) P/E（现价&最新股本摊薄） 379.75 50.08 16.32 12.11 营运资本变动 (334) 145 (664) (249) P/B（现价） 1.48 1.45 1.34 1.22 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%