核心观点与关键数据
事件与业绩预告：雅化集团发布2024年业绩预告，归母净利润预计2.8-3.3亿元，同比增长596-721%；扣非净利润1.85-2.35亿元，同比增长186-210%。Q4归母净利润1.3-1.8亿元，同比增长116-123%，环比增长140-237%；扣非净利润0.7-1.2亿元，同比增长107-113%，环比增长97-232%，业绩符合市场预期。
锂业务表现：
- 24Q4锂盐业务环比扭亏，雅安三期碳酸锂产线于24年底投产。
- 预计2024年锂盐销量4.5-5万吨，同比增长约60%，其中Q4销量1万吨以上。
- 25年锂盐销量预计达7-8万吨，同比增长约60%。
- Q4锂盐单吨盈利约0.2万元，贡献利润0.2亿元以上。
资源自给率提升：
- 24年11月卡玛蒂维锂矿项目二期投产，一二期精矿产能合计35万吨，对应4.4万吨LCE。
- 预计25年精矿产量20万吨以上，对应3万吨LCE，权益量1.8万吨。
- 加上李家沟矿权益产量，25年资源自给率预计提升至近30%。
民爆业务：
- 2024年民爆业务贡献利润5亿元以上，Q4贡献利润约1.3亿元。
- 25年海外项目开始贡献增量，预计民爆业务利润6-7亿元，同比增长20-30%。
员工持股计划：
- 2025年员工持股计划不超过1000万股，占当前总股本0.87%。
- 业绩考核目标：2025年归母净利润不低于2024年的300%，锂盐销量不低于2024年的150%；2026年归母净利润不低于2024年的400%，锂盐销量不低于2024年的200%。
盈利预测与投资评级：
- 调整后2024-2026年归母净利润预计为3.05/9.35/12.61亿元，同比增长658%/207%/35%。
- 对应24-26年PE为50x/16x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
财务预测表
资产负债表（百万元）：
- 2023年资产总计14,609，负债合计3,812。
- 2024-2026年资产总计预计13,599-16,963，负债合计2,559-3,703。
利润表（百万元）：
- 2023年营业总收入11,895，净利润45。
- 2024-2026年营业总收入预计6,863-12,393，净利润305-1,261。
现金流量表（百万元）：
- 2023年经营活动现金流831，投资活动现金流-815。
- 2024-2026年经营活动现金流预计1,126-1,492，投资活动现金流-655-782。
重要财务与估值指标：
- 2023-2026年每股净资产预计8.97-10.90，ROE-摊薄预计0.39-10.04。
- 2023-2026年资产负债率预计26.09-21.83，P/E（现价&最新股本摊薄）预计379.75-12.11。
