兴证汽车银轮股份25年报点评Q4利润超预期看好AIDC换热定点密集落地

2025年营收156.8亿元，同比+23.4%；归母利润9.6亿元，同比+22.2%；扣非归母9.0亿元，同比+31.5%。 其中商用车&非道路收入51.8亿元（占比33%，yoy+24%）；乘用车收入83.8亿元（占比53%，同比+18.3%）；数字能源收入14.7亿元（占比9.4%，同比+43%）。 【兴证汽车】银轮股份25年报点评：Q4利润超预期，看好AIDC换热定点密集落地 其中商用车&非道路收入51.8亿元（占比33%，yoy+24%）；乘用车收入83.8亿元（占比53%，同比+18.3%）；数字能源收入14.7亿元（占比9.4%，同比+43%）。 2025Q4营收46.2亿元，同环比分别+32.1%/+18.8%；归母利润2.9亿元（此前市场预期2.6亿元左右），同环比分别+59.2%/+23.9%。 车端业务增速明显超越行业（中国乘用车25年产量同比+10.2%，商用车产量同比+12%），主要来自份额提升以及海外拓展；数字能源受益AIDC基础设施，盈利水平较高，贡献部分利润弹性。 全年毛利率19.2%，同比-0.9pct，预计主要来自乘用车年降压力，商用车和非道路25年毛利率23.6%（同比+0.4pct），乘用车毛利率14.3%（同比-2.1pct）。 25Q4毛利率19.1%，同环比分别-1.2pct/-0.3pct；归母净利率6.2%，同环比分别+1.1pct/+0.3pct。 归母净利率环比持续改善，主要系公司内部控费管理效果显著，25Q4四项费用率环比-1.1pct。 主备电换热：深度绑定行业头部客户配套“冷却系统+尾气后处理+X”等产品，已公布年化1.3亿美元定点26年底开始交付，后续新客户新产品拓展值得期待。 我们预计AIDC发电业务26年贡献5-10亿收入，27年贡献30亿收入。 服务器液冷：服务器CDU换热产品已突破G客户认证，海外和国内Tier1多渠道方案推进中，有望下半年量产。 我们预计此板块业务26年贡献小几亿收入，27年贡献10-15亿收入。 25年已形成规模化收入，26年有望继续拓宽品类以及拓展其他行业头部客户。 北美25年营收2.14亿美元，净利润952万美元，净利率达到4.4%，墨西哥单个工厂盈利能力或超国内水平。 预计今年北美地区盈利能力继续爬升。 欧洲营收3.7亿元，大幅减亏。 公司是聚焦AI&AIDC基础设施的稀缺标的，同时具备高成长和高确定性特质，发电+液冷+具身智能，全方位受益AI基建红利。 公司车端业务稳中有进，北美产能培育成熟，足以支撑新业务放量。 我们预计公司26-27年归母净利润分别为12.5/19.4亿元，同比分别+34%/+55%，持续推荐！