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2024年年报点评：业绩亮眼，25年高景气度可期

2025-03-16 曾朵红,阮巧燕,朱家佟东吴证券 Lumière

公司业绩概览

24Q4利润符合预期，持续分红。24年收入3620亿，同比-10%；归母净利润507亿，同比+15%；扣非归母净利润450亿，同比+12%。24Q4收入1030亿，同环比-3%/+12%，归母净利润147亿，同环比+14%/+12%，扣非归母净利润128亿，同环比-2%/+6%。毛利率15%，归母净利率14.3%，同环比+2pct/+0.1pct。24年度及特别分红合计200亿，叠加前三季度54亿分红，合计分红率50%、股息率2.2%。

电池业务亮点

Q4动力出货亮眼，储能在途产品增加影响确收
- 24年动储合计出货量474gwh，同比+22%，其中动力381gwh，同比+19%，三元占比近60%，全球份额37.9%；储能93gwh，同比+35%，全球份额36.5%。
- 24Q4出货量预计145gwh，同环比+21%/+18%，其中动力124gwh，同环比+25%/+30%，储能22gwh，同环比+5%/-20%（项目确收周期影响）。
扩产提速，25年预计30%+增长
- 24年产量516gwh，同比增33%，库存106gwh，同比增51%（大部分为发出商品，将在25H1确收）。
- 产能方面，24年产能676gwh，同比增22%，24年底在建219gwh。预计25年销量650gwh，增长35%+。
Q4产品均价微降，25年结构优化价格稳定
- 24年动力电池均价0.75元/wh（含税），同比-25%，Q4预计0.7元/wh，环比-6%，基本稳定。
- 24年储能均价0.7元/wh，同比-29%，Q4预计0.64元/wh，价格基本调整到位。
- 展望25年，高价产品占比提升，预计总体均价维持稳定。
质保金计入成本影响Q4毛利率，实际毛利率预计25%+
- Q4毛利率15%，环比-16pct（质保金计入成本影响）。若加回预计Q4毛利率27%左右，环比下降2pct（动力占比提高+出口退税下调影响）。
- 24年全年毛利率24.4%，同口径提升5pct，动力毛利率24%（同比+6pct），储能毛利率27%（同比+8pct）。
- 单位利润看，24年动储单wh利润0.1元/wh，25年预计维持稳定。
海外收入占比微降，26年海外爆发大年
- 24年海外收入1103亿，同比-16%，占收入比重30%，同比-2pct（欧洲需求放缓）。
- 欧洲电动化趋势不变，匈牙利一期25年投产，26年贡献增量；美国26年技术授权产能释放，预计26年海外收入占比提升。
- 24年海外毛利率29.5%，同比提升8pct，较国内高7pct，差距扩大。

其他业务表现

锂电材料和矿产业绩下降，其他业务稳健增长
- 锂电材料及回收收入287亿，同比-15%，毛利率10.5%，同比-1pct。
- 矿业收入55亿，同比-29%，毛利率8.5%，同比-11pct。
- 其他业务收入175亿，同比+21%，毛利率52%，同比+5pct，稳健增长。

财务状况

存货增加为25年备货，预计负债提高，Q4其他收益增加
- Q4末存货598亿，较年初增32%（主要为发出商品）。
- Q4末预计负债719亿，较年初增203亿（质保金107亿，返利96亿）。
- Q4经营性净现金流295亿，全年970亿，同比增4.5%。
- Q4资本开支99亿，环增34%，全年311亿，同降7%。
- 期间费率7.7%，同增1.5pct（研发费用增加）。
- Q4其他收益32亿，环增137%，减值损失17.5亿，环比大幅下降。