山东玻纤（605006）：2024年年报、2025年一季报业绩预增点评：24Q4 Liquid Ming,a responsible ground industry,was responding

事件1：4月8日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入20.1亿元，同比-8.9%；实现归母净利润-1.0亿元，同比-2.0亿元；实现扣非归母净利润-1.6亿元，同比-0.9亿元。其中，2024Q4单季实现营业收入5.2亿元，同比-4.4%，环比+9.9%； 归母净利润0.1亿元，环比扭亏；扣非归母净利润-0.4亿元。 事件2：4月14日，公司发布2025年一季报业绩预增公告。预计2025年一季度实现归母净利润699至1048万元，同比增加9219至9568万元，同比上涨108%至112%；预计实现扣非归母净利润339至509万元，同比增加9097至9267万元，同比上涨104%至106%。 玻纤主业承压，周期筑底逐步复价。2024年全年实现营收15.5亿元，同比-14.2%。 2024年公司玻纤产品销量44.33万吨，同比-8.1%；产品平均售价约3499元/吨，同比-6.7%。盈利能力上看，受成本降幅不及产品价格下跌影响，2024年玻纤产品吨毛利238元/吨，同比-39.9%；毛利率下降3.8pct至6.8%。往后看，盈利有望持续修复。 一方面，玻纤行业阶段性复价落地效果渐显。2024年部分玻纤纱生产企业先后于3月、7月、11月进行三轮小幅度恢复性提价，根据卓创资讯，2025Q1国内缠绕直接纱均价3645元/吨，同比+12.9%，环比+0.7%。另一方面，行业供需关系已有所改善。 随着外围投资热潮退去和行业内积极实施产能调控，2024年国内玻璃纤维纱总产量同比+4.6%，已连续两年保持低速增长；需求端，家电、风电、汽车等消费市场保持稳中有升的态势。产能方面，2024年11月，公司年产17万吨ECER玻纤生产线数字化升级技改项目按期顺利点火。2025年3月，格赛博基地池窑1线8万吨/年产线点火复产。此外，公司另有一条15万吨ECER生产线处于规划中，量增叠加价格修复，主业业绩有望底部企稳回升。 热电业务表现亮眼，资产转让增加收益。2024年公司全部电力均实现上网销售，自用电同比减少背景下，全年累计电力销售量达3.2亿千瓦时，同比高增156.23%。业务表现上看，2024年公司电力及热力产品实现营收和毛利4.4和0.4亿元，同比+18.6%和183.4%；毛利率约9.6%，同比+5.6pct。另据公告，2025年2月，公司完成全资子公司供热管网资产移交。其中，供热管网资产备案评估值约9927.23万元（不含税）本次交易完成后，产生资产处置收益5851.9万元。 降本提效持续推进，回购彰显发展信心。1）降本：2024-2025年公司逐步对成本较高的老产线进行冷修，并投产/技改为规模更大、成本更低的新产线，我们判断公司生产成本有望逐步走低。2）提效：根据山东能源公众号，山东玻纤“高模/超高模风电纱产品”项目成果整体达到国际先进水平，公司产品有望进军国际市场。依托自身产能优势和客户优势，随着风电纱占比的提升，玻纤主业利润有望得到增厚。3）回购：2024年8月公司披露回购方案，拟使用不低于0.5亿元、不超过1亿元回购股份用于员工持股计划或股权激励。截至2025年3月31日，公司已通过集中竞价交易方式回购公司股份占总股本的比例为1.02%，支付资金总额0.3亿元。 盈利预测与投资建议：结合近期玻纤价格走势及公司后续投产节奏，我们调整公司2025-2026年归母净利润至0.44和1.23亿元（原2025-2026年预测值为0.42、1.20亿元）并新增2027年归母净利润1.69亿元，调整后盈利对应当前股价PE为80.9、28.8、20.9倍，PB为1.4、1.3、1.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；公司新产能投放节奏不及预期；玻纤原材料成本大幅上涨等。 图表1：2024年公司营业收入20.1亿元 图表2：2024年公司归母净利润-1.0亿元 图表3：2024年公司扣非归母净利润-1.6亿元 图表4：2024年公司ROE约-3.8% 图表5：2024年公司期间费用率约14.4% 图表6：2024年末，公司资产负债率约63.2% 图表7：2024年公司经营现金流量净额1.6亿元 图表8：2024年公司研发费用0.95亿元 盈利预测表