2024年年报及2025年一季报点评：24Q4雅砻江收益下滑，中长期价值有望释放

公司2024年业绩表现分化，整体营收增长但利润增速放缓，主要受投资收益下滑拖累。具体来看：

• 2024年业绩：营业收入16.09亿元（同比+8.54%），归母净利45.08亿元（同比+2.45%）。
• 2024Q4业绩下滑：营收5.22亿元（同比+13.09%，环比+8.15%），归母净利8580.04万元（同比-84.64%，环比-95.95%），主要因雅砻江及中核汇能投资收益大幅减少（雅砻江投资收益同比-4.5%，中核汇能下滑81.8%）。
• 2025Q1业绩反弹：营收3.64亿元（同比+41.17%），归母净利14.79亿元（同比+16.16%），主要驱动因素为控股攀水电公司银江电站投产（电量同比+20.57%）、电价上涨（同比+23.32%）及光伏业务增长（电量同比+74.19%）。
• 投资收益分析：2024年参股投资收益合计45.04亿元（同比-3.2%），其中雅砻江下滑4.5%，大渡河增长26.4%，中核汇能下滑34.0%，乐飞光电等增长显著。
• 展望：银江水电站持续贡献收入，大渡河及雅砻江水电受益川渝特高压投产实现量价齐升，财务费用因可转债转股及降本预计进一步下降。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利分别为51.73/54.67/59.64亿元（EPS 1.06/1.12/1.22元），对应PE分别为16/15/14倍，维持“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：流域来水偏枯、电价波动、政策调整。