2024年年报点评：业绩稳中有升，2025年有望迎来拐点

投资要点 事件：公司公布]2024年年报，2024年实现营收38.60亿元，同比增长2.62%； 实现归母净利润0.54亿元，同比增长2.92%。2024Q4实现营业收入9.74亿元，同比增长4.50%；实现归母净利润-0.02亿元，同比收窄3000万。 公司2024年机床类产品逆势增长。根据中国机床工具行业协会，2024年中国机床工具行业需求较弱，重点联系企业收入、利润同比分别下降1.4%、7.8%。 公司体现稳健的经营能力，分产品看，机床类收入19.47亿元，同比增长9.35%； 零部件类收入13.74亿元，同比减少1.32%；工具类收入3.26亿元，同比增长1.53%。从重点子公司看，宝鸡机床（通用机床）营业收入12.92亿元，同比基本持平，汉江机床（螺纹磨床和滚动功能零部件）营业收入2.71亿元，同比下降15.49%；沃克齿轮营业收入5.74亿元，同比增长8.83%。 机床类产品毛利率稳定，零部件类产品毛利率有所下滑。2024年公司综合毛利率为16.15%，同比下降1.62个百分点；净利率为1.92%，同比增加0.14个百分点。机床类产品毛利率16.51%，同比提升0.02个百分点；零部件类产品毛利率9.71%，同比下降3个百分点。2024年公司期间费用率为16.88%，同比下降0.44个百分点 ， 销售/管理/研发/财务费用率为3.40%/8.22%/5.28%/-0.01%，分别同比-0.48/+0.20/-0.02/-0.15个百分点。 公司持续深化改革，进行股份回购和股权激励。2024年公司通过集中竞价交易累计回购股份246万股，成交总金额2110万元（不含交易费用），视同现金分红。2024年10月推出首期限制性股票激励计划，以2023年净利润为基数，25-27年净利润增长不低于32%/52%/75%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8/1.1/1.6亿元，未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。 风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 机床业务：公司为国产齿轮机床龙头，其中磨齿机市场占有率位列国内第一，公司加快扩产五轴等高档机床。预计2025-2027年机床业务订单增速分别为16.3%、12.0%、11.2%，需求恢复加之高档机床占比提升有助于毛利率提升，预计2025-2027年毛利率分别为17.0%、17.5%、18.0%。 零部件类：公司零部件布局乘用车零部件、丝杠导轨、RV减速器等领域，通过定增积极扩产。预计2025-2027年零部件业务订单增速分别为10.1%、8.2%、8.1%，毛利率随着需求回暖和规模效应有望稳中有升，分别为10.0%、11.0%、12.0%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率