2019年半年报点评：业绩短期承压，三季度有望迎来拐点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 长川科技（300604）2019年半年报点评 推荐（维持） 业绩短期承压，三季度有望迎来拐点 目标价：29.80 元 当前价：24.21元 事项：  公司发布2019年半年报，报告期内，实现营业收入1.02亿元，同比减少11.64%；实现归母净利润107.61万元，同比下降95.7%。 评论：  行业景气回落，公司加大投入，业绩承压。受半导体行业景气下降影响，上半年公司实现营业收入1.02亿元，同比减少11.64%，其中测试机业务实现营业收入3713.27万元，同比下降41.82%，分选机业务实现营业收入6079.43万元，同比增长31.33%。受产品销售结构影响，公司测试机和分选机毛利率同比分别下降8.31pct和4.01pct至67.21%和39.63%，综合毛利率下滑10.3pct至51.1%。报告期内，公司加大市场开发力度，销售费用同比增长5.60%至1617.58万元，在建办公大楼转固导致折旧摊销费用增加，管理费用同比增长13.04%至1391.83万元。公司加大研发投入力度，吸引优秀研发人才，研发费用同比大幅增长45.51%至4246.75万元。报告期内，公司管理/销售/研发费用率同比分别提升3.0pct/2.6pct/16.3pct至13.6%/15.8%/41.6%，期间费用率同比大幅增长22.0pct至69.3%。公司实现归母净利润107.61万元，同比下滑95.7%。  5G需求提速催化行业景气复苏提前到来，三季度公司业绩有望迎来拐点。我们调研了解到，二季度以来国内封测厂的产能利用率已触底回升，资本开支陆续启动，测试设备厂商订单有望实现反弹。截至2019Q2，长川科技存货同比大幅增长68.2%至1.67亿元，较去年末增长59.7%，其中发出商品、库存商品、在产品分别为0.20、0.32和0.56亿元，公司在手订单充足，业绩有望在三季度迎来拐点。  内生+外延，公司有望开启新一轮成长。公司积极进行技术研发布局，为新品类开发夯实技术储备，目前已成功开发了我国首台具有自主知识产权的全自动超精密12寸晶圆探针台，可兼容8/12寸晶圆测试，以及测试速率可达200Mbps、向量深度1G、电流测试能力128A的D9000型号数字测试机，新产品有望为公司贡献新的业绩增量。公司大客户拓展顺利，未来有望在新产品研发、客户要求满足以及服务响应上取得更大的突破，提升订单获取能力。公司已完成STI过户手续，公司将在客户资源、销售渠道和产品类别方面与STI形成优势互补，进一步提升竞争力。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司并购STI以及增发带来的股本增加影响，我们维持预计2019-2021年，公司备考归母净利润0.60、1.23和1.72亿元，备考EPS 0.36、0.74和1.04元，对应PE 67、33和23倍。公司新产品成功开发，有望开始放量，并购STI形成良性协同，料将打开新的成长空间。未来三年，公司有望保持较高的业绩增速，参照当前A股半导体设备公司估值水平，给予公司2020年40倍估值，维持2020年目标价29.80元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求波动；公司新产品放量不及预期；并购整合效果不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 216 329 433 553 同比增速(%) 20.2% 52.5% 31.3% 27.9% 归母净利润(百万) 36 40 70 116 同比增速(%) -27.4% 10.7% 74.5% 64.0% 每股盈利(元) 0.13 0.14 0.25 0.41 市盈率(倍) 99 89 51 31 市净率(倍) 8 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月26日收盘价，未考虑并表和增发因素影响 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 28,329 已上市流通股(万股) 12,671 总市值(亿元) 68.58 流通市值(亿元) 30.68 资产负债率(%) 32.0 每股净资产(元) 1.7 12个月内最高/最低价 25.97/12.8 《长川科技（300604）重大事项点评：拟收购STI强化业务布局，龙头腾飞再添新助力》 2018-12-13 《长川科技（300604）2018年报点评：费用高增业绩短期承压，内生+外延开启成长征程》 2019-04-28 《长川科技（300604）2019年一季报点评：高投入完善业务布局，未来成长可期》 2019-04-29 -44%-22%-1%21%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-27～2019-08-26沪深300长川科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2019年08月26日 长川科技（300604）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 180 82 38 31 营业收入 216 329 433 553 应收票据 51 61 80 102 营业成本 96 155 206 262 应收账款 116 134 176 225 税金及附加 2 3 4 6 预付账款 6 3 5 6 销售费用 31 39 40 39 存货 105 110 146 186 管理费用 20 28 31 33 其他流动资产 19 15 18 23 财务费用 -4 0 0 1 流动资产合计 477 405 463 573 资产减值损失 1 3 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 50 50 50 50 投资收益 3 1 2 2 固定资产 134 160 185 209 其他收益 24 33 34 34 在建工程 0 10 20 20 营业利润 34 42 73 121 无形资产 8 7 7 6 营业外收入 0 0 1 0 其他非流动资产 9 9 8 9 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 201 236 270 294 利润总额 34 42 74 121 资产合计 678 641 733 867 所得税 -2 2 4 5 短期借款 20 20 20 20 净利润 36 40 70 116 应付票据 59 42 56 72 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 65 68 90 114 归属母公司净利润 36 40 70 116 预收款项 0 1 1 1 NOPLAT 33 40 71 116 其他应付款 57 57 57 57 EPS(摊薄)（元） 0.13 0.14 0.25 0.41 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 5 9 10 11 主要财务比率 流动负债合计 206 197 234 275 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 20.2% 52.5% 31.3% 27.9% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 -39.5% 36.8% 75.9% 64.0% 非流动负债合计 1 1 1 1 归母净利润增长率 -27.4% 10.7% 74.5% 64.0% 负债合计 207 198 235 276 获利能力 归属母公司所有者权益 471 443 498 591 毛利率 55.6% 52.9% 52.4% 52.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.9% 12.3% 16.3% 20.9% 所有者权益合计 471 443 498 591 ROE 7.8% 9.1% 14.1% 19.5% 负债和股东权益 678 641 733 867 ROIC 6.2% 8.9% 14.1% 19.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.6% 30.9% 32.0% 31.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 4.4% 4.7% 4.2% 3.5% 经营活动现金流 21 6 10 44 流动比率 231.6% 205.6% 197.9% 208.4% 现金收益 38 46 77 123 速动比率 180.6% 149.7% 135.5% 140.7% 存货影响 -50 -6 -36 -40 营运能力 经营性应收影响 -6 -29 -64 -75 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 79 -14 36 40 应收账款周转天数 201 137 129 130 其他影响 -41 8 -3 -4 应付账款周转天数 185 154 138 140 投资活动现金流 -110 -40 -40 -30 存货周转天数 299 249 225 229 资本支出 -89 -40 -40 -30 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 0.13 0.14 0.25 0.41 其他长期资产变化 -24 0 0 0 每股经营现金流 0.07 0.02 0.04 0.16 融资活动现金流 19 -64 -14 -21 每股净资产 1.66 1.56 1.76 2.09 借款增加 20 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -12 -14 -23 -37 P/E 99 89 51 31 股东融资 11 0 0 0 P/B 8 8 7 6 其他影响 0 -50 9 16 EV/EBITDA 30 23 13 8 资料来源：公司公告，华创证券预测，盈利预测表未考虑并表和增发因素 长川科技（300604）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券。 长川科技（300604）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs