中集集团2023年年报点评：业绩符合预期，集装箱与海工业务有望迎来拐点

投资建议：公司公布2023年年报，业绩符合预期，核心业务稳中提质，集装箱、海工等多下游景气度回升，看好公司业绩成长。维持公司2024-25年EPS预测为0.45/0.80元，新增2026年EPS预测为0.98元，维持目标价10.69元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司公告2023年度实现营收1278.1亿元/-9.7%，归母净利4.21亿元/-86.9%；扣非归母净利4.21亿元/-90.2%。2023年实现毛利率13.77%/-1.51pct，净利率1.46%/-1.79pct。四季度实现营收326.85亿元/同比+0.9%/环比-5.4%，归母净利-0.74亿元/同比-173.1%/环比-176.6%；扣非归母净利-7.84亿元/同比+258.89%/环比-442.8%。 集装箱步入更新周期，行业拐点将至。集装箱行业处于去库存末期，考虑集装箱12-15年使用寿命，我们判断行业拐点将至，需求将稳步复苏，预计2024年集装箱新箱价格稳中有升。公司在标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱等领域产量均保持全球第一，有望深度受益行业复苏。 多下游景气度提升，主要业务稳中提质。1）集团海工业务前期战略转型取得显著成效，业务布局从传统油气逐步向新能源拓展，市场回暖下的订单质量持续提升，特别的，海工业务主体于2023年实现盈利；2）道路运输车辆业务年内业绩再攀高峰， 实现净利润同比大幅增长119.80%至24.48亿元；3）能源、化工及液态食品装备业务受益行业高景气增长，合作订单不断，水上清洁能源合计在手订单达95.6亿元。 风险提示：集装箱需求不及预期，经济周期波动、海外贸易保护风险。 集装箱步入更新周期，行业拐点将至。2023年公司集装箱业务实现营收302.13亿元/-33.9%，主要是2023年受地缘冲突影响，传统集装箱业务需求减弱。集装箱业务实现毛利率16.0%/-7.6pct，净利率5.9%/-5.6pct，主要是2023H1下游需求减弱，影响集装箱价格水平。公司2023年干货箱销量66.41万TEU/同比-40.03%；冷藏箱销量9.25万TEU/同比-29.60%。 集装箱行业处于去库存末期，考虑集装箱12-15年使用寿命，我们判断行业拐点将至，需求将稳步复苏，预计2024年集装箱新箱价格稳中有升。公司在标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱等领域产量均保持全球第一，有望深度受益行业复苏。 海工业务转型取得成效，市场回暖带动业绩成长。2023年公司海工业务实现营收104.52亿元/+81.1%，实现毛利率9.3%/-2.4pct，实现净利润-0.31亿（2022年为-3.34亿元），特别的，海工业务的经营主体烟台中集来福士于2023年实现盈利。2023年海工市场回暖，公司海工业务前期战略转型取得显著成效，业务布局从传统油气逐步向新能源拓展，市场回暖下的订单持续提升。2023年新签订单16.3亿美元，含2个油气模块，3条风电安装船，5条滚装船及其它清洁能源订单。2023年底累计在手订单54亿美元/+35%，其中油气业务、风电安装船及滚装船占比约为4:3:3。此外，公司积极盘活海工资产，2023年海工资产租赁运营收入同比提升超80%，出租率及费用率显著提升。 道路运输车辆业务再攀高峰。2023年公司道路车辆业务实现营收250.87亿元/+6.2%，实现毛利率19.0%/-5.7pct，实现净利率9.8%/+5.0pct，净利润同比高增119.80%至24.48亿元。该业务经营主体中集车辆在2023年推进生产组织结构改革，2023年半挂车销量11.67万辆，营收188亿元/+3.7%，毛利率从13.8%提升至21.4%。半挂车产品国内市占率维持第一，海外业务于北美、欧洲、“一带一路”地区取得突破。 能源、化工及液态食品装备业务受益下游高景气成长。2023年公司该业务实现营收250.26亿元/+17.8%，实现毛利率15.5%/-1.5pct。清洁能源业务实现营收62亿/+258.6%，LNG领域订单高增，斩获近20条主力船型，2023年底，公司水上清洁能源合计在手订单95.6亿元；氢能领域新签订单8.31亿元/+36.7%。化工板块经营主体“中集环科”2023年成功在深交所创业板上市。 风险提示：集装箱需求不及预期，经济周期波动、海外贸易保护风险。