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2025/04/16星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.15%，创指-0.13%，科创50-0.78%，北证50-0.34%，上证50+0.24%，沪深300+0.06%，中证500-0.44%，中证1000-0.41%，中证2000-0.05%，万得微盘+0.80%。两市合计成交10772亿，较上一日-2003亿。 宏观消息面： 2、海关总署召开进出口企业、行业协会商会座谈会。 3、特朗普关税冲击下，美国高收益债发行停滞，企业融资困境加剧。美国4月纽约联储制造业指数为-8.1，连续第二个月萎缩，关税行动拖累制造商展望大幅下滑。 资金面：融资额+88.15亿；隔夜Shibor利率+5.70bp至1.7010%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.19bp至3.0805%，十年期国债利率+0.40bp至1.6582%，信用利差-0.21bp至142bp；美国10年期利率-10.00bp至4.38%，中美利差+10.40bp至-272bp。 市盈率：沪深300:12.17，中证500:27.62，中证1000:36.97，上证50:10.62。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.77，中证1000:2.02，上证50:1.19。股息率：沪深300:3.50%，中证500:1.89%，中证1000:1.52%，上证50:4.27%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.45%/-1.03%/-1.88%/-3.26%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.40%/-1.78%/-3.34%/-5.70%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.44%/-2.05%/-3.95%/-6.85%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.24%/-0.64%/-0.98%/-2.22%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周二，TL主力合约下跌0.03%，收于119.78；T主力合约下跌0.02%，收于108.96；TF主力合约下跌0.04%，收于106.29；TS主力合约下跌0.04%，收于102.54。 消息方面：1、第一财经报道，近日，中国股份制大行、中小银行开始陆续下调银行存款利率,中长期限存款利率降幅在10BP~50BP不等；目前，多数银行的定期存款的利率普遍低于2%。2、财政部称，根据有关工作安排，将于4月23日在香港特别行政区发行2025年第二期人民币国债，发行规模为125亿 元。 流动性：央行周二进行1645亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有1674亿元逆回购和1000亿元MLF到期，实现净回笼1029亿元。 策略：3月金融数据略超预期，信贷有所好转。但往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，叠加当前内需恢复力度仍不稳，经济增长或有所承压。提振国内消费市场必要性进一步强化，宽货币政策对冲关税冲击可期，4月降准及结构性宽松政策配合可能性大。利率总体维持震荡下行判断，但是在超预期关税冲击下，短期可能导致利率下行较快，需适当关注可能的政策冲击以及止盈风险。 贵金属 沪金涨0.73%，报766.74元/克，沪银涨0.59%，报8159.00元/千克；COMEX金涨0.46%，报3255.20美元/盎司，COMEX银跌0.04%，报32.29美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.48%，美元指数报100.12； 市场展望： 美国4月纽约联储制造业指数为-8.1，好于预期的-14.5以及前值的-20。美国3月进口物价指数环比值为-0.1%，低于预期的0%以及前值的0.4%。昨日公布的美国经济数据强于预期，同时进口价格指数表明当前关税仍未形成输入性通胀风险。CME利率观测器显示，市场预期联储5月议息会议维持利率不变的概率为82.3%，降息25个基点的概率为17.8%。 短期来看，外盘贵金属的机构交易性多头持仓有所回落，截至最新报告期的4月8日，COMEX黄金管理基金净多持仓为13.09万手，较3月18日下降5.3万手，COMEX白银管理基金净多持仓当前为2.27万手，同期下降2.68万手。当前国际金价历经加速上涨后，存在随美国关税政策风险释放而出现短线价格回落的风险，而白银价格在海外衰退预期压制下短期价格仍存在下行压力，金银策略上均建议等待回调后的做多机会，沪金主力合约参考运行区间739-780元/克，沪银主力合约参考运行区间7535-8260元/千克。 有色金属类 铜 美欧贸易谈判进展甚微，经济走弱担忧升温，离岸人民币偏弱运行，铜价回落，昨日伦铜收跌0.91%至9137美元/吨，沪铜主力合约收至75830元/吨。产业层面，昨日LME库存增加4650至212475吨，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例下滑至43.8%，Cash/3M贴水44.7美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水期货40元/吨，2504合约最后交易日月差波动较大，基差报价抬升，成交一般。广东地区库存续降，但降幅收窄，现货升水期货上调至55元/吨，下游买盘延续偏弱。进出口方面，昨日铜现货进口亏损缩小至500元/吨以内，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日精废价差660元/吨，再生原料供应延续偏紧。价格层面，美国“对等关税”暂缓引起的市场情绪边际改善已有一定计价，当前贸易局势较为僵持，需求端忧虑有所加大。产业上看铜矿供应紧张格局延续，国内铜库存延续去化，但价格反弹后去化速度放慢，海外库存边际增加，短期铜价反弹阻力增加。同时关注美国232调查结果及美国对铜产品征收关税引起的铜价波动变化。今日国内本周沪铜主力运行区间参考：75000-76500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9000-9250美元/吨。 铝 离岸人民币走弱，国内商品多头氛围降温，铝价震荡下滑，昨日伦铝收跌0.27%至2372美元/吨，沪铝主力合约收至19565元/吨。昨日沪铝加权持仓54.3万手，环比增加1.3万手，盘面增仓下跌，期货仓单录得10.1万吨，较前日减少0.2万吨。SMM铝锭三地库存环比减少0.35万吨，库存降幅边际放缓，A00铝升贴水报0元/吨，环比上调10元/吨，盘面回落交投好转。LME市场昨日库存续减0.1至43.9万吨，注销仓单比例下滑至43.2%，现货对3月期合约维持较大贴水。总体看，短期贸易局势转向僵持，情绪面有所转弱。产业上看国内电解铝产能增长幅度有限，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，近期铝需求在旺季背景下改善，虽然进口亏损缩窄不利于后续出口，但铝水比例维持高位的背景下，预计国内铝锭库存延续季节性下降，铝价下方支撑偏强。本周国内主力合约运行区间参考：19450-19750元/吨；伦铝3M运行区间参考：2350-2400美元/吨。 锌 周二沪锌指数收跌0.90%至22333元/吨，单边交易总持仓22万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期跌35.5至2630.5美元/吨，总持仓21.57万手。SMM0#锌锭均价22800元/吨，上海基差220元/吨，天津基差300元/吨，广东基差230元/吨，沪粤价差-10元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.77万吨，内盘上海地区基差220元/吨，连续合约-连一合约价差255元/吨。LME锌锭库存录得11.73万吨，LME锌锭注销仓单录得5.85万吨。外盘cash-3S合约基差-16.56美元/吨，3-15价差-39.11美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.164，锌锭进口盈亏为44.96元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至10.56万吨。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，预计后续远月锌价仍有进一步下行的空间和风险。近期宏观驱动锌价快速杀跌，下游补库较多，国内社会库存去库明显，沪锌月差边际走强，进口窗口开启，进口货源流入近月偏承压。终端消费乏力的情形下，初端加工企业补库较多，预计后续消费端承压。当前宏观扰动边际退潮，沪锌波动率持续下行，预计低位震荡降波后仍有一定下行空间。 铅 周二沪铅指数收跌0.17%至16807元/吨，单边交易总持仓8.06万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨4.5至1922.5美元/吨，总持仓16.18万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10175元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.84万吨，内盘原生基差-55元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得25.73万吨，LME铅锭注销仓单录得12.67万吨。外盘cash-3S合约基差-21.91美元/吨，3-15价差-77.8美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.198，铅锭进口盈亏为-336.72元/吨。据钢联数据，国内社会库存录减至6.31万吨。总体来看：再生原料相对坚挺，跌价幅度明显小于铅锭，再生冶炼利润承压。但原生供应维持高位，进口窗口临近开启，近端现货边际承压，且下游消费边际好转，开工率有所回暖。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，预计铅价偏强震荡为主。 镍 周二镍价偏强震荡，沪镍主力合约收盘价124830元/吨，较前日上涨0.95%，LME主力合约收盘价15535美元/吨，较前日上涨1.07%。 宏观方面，关税战风险不减，媒体称欧美贸易谈判陷僵局，美股回落，美债收益率刷新日内新低。从镍自身基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁上涨周期结束，下游对镍价的心理价位也有所下降，昨日随着镍价继续回升，现货成交较明显转冷。从成本端来看，苏拉威西矿区仍处雨季，镍矿供应依旧紧缺，同时精炼镍相对镍铁溢价处于低位，印尼RKEF产线转产高冰镍动力不足，高冰镍供应持续紧张，而市面MHP库存量又相对较少，导致中间品价格整体维持坚挺，镍价具有较为坚挺的成本支撑。综合来看，短期宏观前景尚不明朗，在当前镍价水平下，镍估值虽有小幅修复空间，但我们认为 追 涨 性 价 比 已 经 不 高 ， 操 作 上 建 议 观 望 或 逢 高 沽 空 为 主 。 今 日 沪 镍 主 力 合 约 参 考 运 行 区间115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14000-16000美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收258990元/吨，下跌1.09%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加146吨，现为9670吨。LME库存减少245吨，现为2845吨。上海现货锡锭报价259000-261000元/吨，均价260000元/吨，较上一交易日跌2250元/吨。上游云南40%锡精矿报收247400元/吨，较前日下跌1800元/吨。供应端，全球锡矿供应维持紧张，刚果(金)矿区虽有复产预期，但预计进程相对缓慢。需求端，短期面临较大不确定性，特朗普关税方案可能对中国家电及消费电子出口造成冲击，下游维持逢低补库，整体成交有限。后市来看，锡矿供应持续紧张下，锡价向上仍有空间，但鉴于特朗普关税政策的反复无常与全球经济面临的短期风险，我们建议不追涨，等待锡价回落，逢低做多为主。今日国内沪锡参考运行区间：250000-265000元/吨。LME-3M参考运行区间：29000-33000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报70,216元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价69,000-72,500元，工业级碳酸锂报价68,500-70,200元。LC2505合约收盘价70,720元，较前日收盘价-0.06%，收盘价贴水MMLC电碳平均报价30元。主力合约切换到LC2507，当日涨0.08