晨会纪要

姚星辰S0630523010001yxc@longone.com.cn证券分析师： 刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.关注4月数据更重要——国内观察：2025年3月进出口数据➢2.制冷剂企业Q1业绩兑现，行业景气持续上行——氟化工行业月报➢3.内需改善预期提升，板块迎来配置良机——食品饮料行业周报（2025/4/7-2025/4/13） 财经要闻 ➢1.国家税务总局发布第一季度增值税发票最新数据➢2.美国财长贝森特称，仍然希望与中国达成关税协议➢3.美国商务部启动对芯片与药品的进口调查➢4.《金融“五篇大文章”总体统计制度》印发，对每项指标规定统一、协同的统计标准 正文目录 1.1.关注4月数据更重要——国内观察：2025年3月进出口数据.....................31.2.制冷剂企业Q1业绩兑现，行业景气持续上行——氟化工行业月报............41.3.内需改善预期提升，板块迎来配置良机——食品饮料行业周报（2025/4/7-2025/4/13）........................................................................................................5 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.关注4月数据更重要——国内观察：2025年3月进出口数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 投资要点 事件：4月14日，海关总署发布2025年3月外贸数据。2025年3月，以美元计价，出口同比12.4%，2025年1-2月同比2.3%；进口同比-4.3%，2025年1-2月同比-8.4%；贸易差额1026.4亿美元，较去年同期增加440.56亿美元。 核心观点：3月受外需仍有韧性、“抢出口”、去年同期基数影响，出口增速明显上升，但并未计入4月特朗普“对等关税”落地的影响，外部经贸环境边际变化较大，4月中国对美出口或出现大幅度下行，拖累整体出口数据。进口增速虽略有回升，但规模创2021年以来同期最低，在短期外需或大幅度下行背景下，内需或被拖累，进口同比降幅或将扩大。除了内需仍整体偏弱的背景，也需要关注国产替代以及未来出口下滑背景下对中间品进口拖累的影响。总的来看，3月进出口数据反映的是过去，对当前资产价格的影响相对有限。全球贸易局势日趋复杂的情况下，关注各经济主体间的贸易谈判进展以及稳内需政策加码的可能性，4月政治局会议的重要性也在加强。 出口增速超预期。3月出口规模3139.12亿美元，创同期历史新高，3月出口同比增速明显加快，较2025年1-2月增速提升了10.1个百分点；环比来看，3月出口环比增长46%，高于4年同期均值28.93%，强于季节性。出口增速走高主要受两方面因素影响：一是去年同期基数明显偏低，去年同期出口规模2794.16亿元，增速仅为-7.6%；二是虽然前期美国对中国进口加征20%关税正式生效，但对等关税尚未落地，仍存在“抢出口”效应。当前来看，在4月特朗普“对等关税”的冲击下，美国对中国进口商品加征关税幅度已达145%，4月对美国出口规模或明显下滑，拖累整体出口。短期来看，仍需关注后续贸易谈判的进展。 外需方面，欧升美落，整体仍有韧性。3月，欧元区制造业PMI回升1.0个百分点至48.6%；美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI分别回落1.3个、0.6个百分点至49.0%和48.4%。美欧日制造业PMI皆略低于荣枯线。韩国3月出口同比小幅回升至3.00%。摩根大通全球制造业PMI为50.3%,虽较2月回落了0.3%，但仍处于扩张区间。 对美国、欧洲、东盟、日本出口增速回升明显，除此以外其他地区的拉动也明显回升。3月，我国对美国、欧盟、东盟和日本出口均有不同程度的回升，当月同比分别较1-2月回升6.79、9.7、5.85、6.03个百分点至9.09%、10.3%、11.55%、6.73%。环比来看，也皆强于季节性，环比分别为44.29%、41.68%、62.93%、44.55%，高于近4年同期均值26.40%、19.05%、48.49%、28.25%，贸易环境的不确定性使“抢出口”效应仍存。从拉动的角度，美欧日3月拉动2.98pct，东盟拉动2.21pct，合计整体较1-2月上升3.73pct；其他地区拉动7.2pct，前值0.83pct，较2025年1-2月有大幅提升，反映出口结构的多元化发展。 机电产品出口增速明显回升。机电产品、农产品、高新技术产品当月同比均有不同程度的提升，较上月分别回升9.2个、7.4个、1.9个百分点至13.4%、10.4%、7.3%。主要产品中，通用机械设备、纺织纱线及其制成品、汽车零部件均有明显回升；2025年1-2月表现较好的集成电路、自动数据处理设备及其零部件均有不同程度的回落。 进口增速略有回升但仍处低位。3月进口金额2112.69亿美元，规模处于2021年以来同期最低。环比来看，3月进口环比15.2%，低于去年同期的22.1%，总体处于较低水平，也低于4年同期均值23.47%，弱于季节性。主要大宗商品中，大豆、粮食降幅持续扩大，拖累整体进口；铁矿砂进口增速虽略有回升，但降幅仍在两位数以上。飞机及芯片进口增速明显加快，或是“抢进口”的反映。总体来看，进口增速降幅虽有收窄，但仍然反映内需相对偏弱。后续关注国产替代对进口的影响，以及出口下滑拖累相关中间品的进口。 风险提示：国内政策落地不及预期；美国对中国关税政策继续超预期的风险。 1.2.制冷剂企业Q1业绩兑现，行业景气持续上行——氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊，执业证书编号：S0630524090001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001，zjlei@longone.com.cn 3月制冷剂价格价差延续上行态势，含氟聚合物价格出现反弹。截至2025年3月31日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为47000元/吨、45000元/吨和46500元/吨，较2月底分别上涨5.62%、2.27%、3.33%。R22价格为36000元/吨，较上月环比上涨5.88%，受产能快速提升、需求增速下滑影响，我国PTFE、HFP价格仍保持低位运行，3月PTFE和六氟丙烯价格出现回升。 4月空调排产维持同比增长态势，5月、6月排产量预计持续增长，当前处于空调排产旺季，需求增速有望维持高位。根据产业在线数据，2025年4月到2025年6月，我国家用空调排产总量分别为2400.00万台、2394.92万台、2130.89万台，同比增速分别为9.10%、13.00%和15.90%。家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 制冷剂空调长协订单价格上涨，为制冷剂价格提供支撑，R32和R410a价格大幅上涨。R32与R410a的长协定价出现了大幅上扬。二季度R32承兑价格飙升至46600元/吨，相较于一季度定价，上调幅度高达6000元/吨，环比增长率达到14.77%；R410a承兑价格也不甘示弱，涨至47600元/吨，同样较一季度上调6000元/吨，环比增长14.42%。空调长协订单价格的落实起到了关键推动作用。随着空调长协订单价格尘埃落定，市场信心得到极大提振，在市场预期向好的背景下，流通渠道报盘价格随之水涨船高。 投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑到空调市场的旺盛需求，三代制冷剂配额较2024年略有提升，结合下游新装机及维修市场需求来看，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来下游空调行业排产大幅提升，需求旺盛，2025年二季度空调长协订单价格落地，为制冷剂价格提供支撑，推动制冷剂价格继续上行，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。近期相关制冷剂企业巨化股份、三美股份一季度业绩预告亮眼，行业景气度持续向上。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；贸易冲突及关税政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。 1.3.内需改善预期提升，板块迎来配置良机——食品饮料行业周报（2025/4/7-2025/4/13） 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001 联系人：吴康辉，wkh@longone.com.cn 投资要点： 二级市场表现：上周食品饮料板块上涨0.20%，跑赢沪深300指数3.07个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第4位。子板块方面，上周乳品表现亮眼，上涨4.65%。个股方面，上周涨幅前五为贝因美、西部牧业、盖世食品、熊猫乳品、朱老六，分别为41.43%、39.50%、20.02%、17.25%、12.94%，跌幅前五为金种子酒、威龙股份、交大昂立、青海春天、仙乐健康，分别为-7.38%、-7.41%、-7.74%、-8.88%、-10.15%。 白酒：头部酒企密集回购增持，内需改善预期提升。上周白酒板块受到内需预期催化表现出强韧性。在关税波动背景下，市场防御情绪提升，内需配置价值凸显。外部不确定加剧，重视政策端对内需的支持力度。贵州茅台：公司将按照60亿元回购金额上限，尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序。并已着手起草新一轮回购股份方案。五粮液：公司控股股东计划自公告之日起6个月内，拟增持金额不低于5亿元，不超过10亿元。酒企密集回购增持，提振市场信心。批价更新：上周飞天茅台批价小幅下跌。截至4月13日，2024年茅台散飞批价2150元，周环比下降20元，月环比下降65元；2024年茅台原箱批价2170元，周环比下降10元、月环比下降60元。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价870元，批价周环比持平，月环比下降10元。白酒板块估值处于底部区间，基本面预期较低，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。白酒行业竞争加剧，头部酒企主动降速且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。 啤酒：气温升高，关注销量边际改善。根据国家统计局数据，2025年1-2月中国规模以上啤酒企业产量累计526.1万千升，同比-4.9%，淡季行业积极消化库存。部分啤酒企业一季度销量迎来快速增长，行业整体销量稳健。随着天气温度升高及消费政策持续刺激下，啤酒销量有望迎来边际改善，叠加大麦成本持续下行，盈利端有较强确定性。 大众品：（1）零食：零食渠道呈现多样化，量贩店、会员商超、新型电商等渠道崛起带来行业快速增长，渠道红利有望延续。零食产品的创新迭代满足了消费者多元化的需求，质价比趋势下品类竞争使得行业仍具成长性。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：在生育等政策推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空间。饲料成本上涨、原奶价格持续低位将加速上游牧场产能去化，原奶供需格局逐步改善，奶价有望逐步企稳，静待周期拐点到来