贵金属策略报告

一、黄金报告导读

• 核心逻辑：短期特朗普贸易战风险阶段兑现，“去美元化”加速；美国经济滞涨风险增加，美债真实收益率预期下行。
• 避险属性：特朗普对等关税兑现，中美仍存升级可能。VIX低位上行。贸易战推动各国央行减持美债，增持黄金。
• 货币属性：美国4月消费者信心降至近三年来最低；通胀预期飙至1981年以来最高。美联储理事沃勒最新表示，关税或导致美联储在通胀较高情况下降息以避免经济衰退。美国通胀与劳动力市场仍存韧性。目前市场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间重回75基点左右。美元指数跌至10年年线附近下行趋缓，美债收益率震荡偏弱。
• 商品属性：CRB商品指数震荡下行，人民币贬值利多国内价格。
• 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行。
• 策略：稳健者观望，激进者逢低做多。建议做好仓位管理，严格止损止盈。

表1 黄金相关数据

• 国际价格：Comex黄金主力合约收盘价3226.80美元/盎司，伦敦金3204.20美元/盎司。
• 国内价格：沪金主力收盘价764.44元/克，黄金T+D收盘价762.00元/克。
• 基差与价差：沪金主力-伦敦金3.16元/克，沪金主力基差-2.44元/克。
• 持仓量：Comex黄金手445468，沪金主力200994千克，黄金TD199728千克。
• 库存：LBMA库存8488吨，Comex黄金1384吨。
• CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓138465手。
• 黄金ETF：SPDR吨953.15。
• 期货仓单：沪金注册仓单数量16千克。

风险提示：美联储官员讲话对后期宽松指引改变，美经济等数据超预期风险，地缘异动风险。

二、白银报告导读

• 黄金价格趋势是白银价格的锚。
• 资金面：CFTC白银净多近期和iShare白银ETF重新减仓。
• 库存面：白银近期显性库存小幅增加。
• 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。建议做好仓位管理，严格止损止盈。

表2 白银相关数据

• 国际价格：Comex白银主力合约收盘价32.28美元/盎司，伦敦银32.28美元/盎司。
• 国内价格：沪银主力收盘价8158.00元/千克，白银T+D收盘价8139.00元/千克。
• 基差与价差：沪银主力-伦敦银568.00元/克。
• 持仓量：Comex白银154289手，沪银主力5090520千克，白银TD3892336千克。
• 库存：LBMA库存22127吨，Comex白银15494吨。
• CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓21931手。
• 白银ETF：iShare吨13972.97。
• 期货仓单：沪银注册仓单数量992117千克。

风险提示：美联储官员讲话对后期宽松指引改变，美经济等数据超预期风险，地缘异动风险。

三、基本面关键数据

• 货币属性：美联储联邦基金目标利率上限4.50%，十年期美债真实收益率2.56%，美元指数99.68。
• 美债利差：3月-10年0.49，2年-10年-0.05，美欧利差1.52，美中利差3.17。
• 美债收益率曲线：1月至30年。
• 美国通胀：CPI同比2.40，核心CPI同比2.80，PCE物价指数同比2.54。
• 美国经济增长：GDP年化同比2.90，GDP年化环比2.40。
• 美国劳动力市场：失业率4.20%，非农就业人数月度变化22.80万。
• 美国房地产市场：NAHB住房市场指数39.00，成屋销售426.00万套，新屋销售59.00万套。
• 美国消费零售额：同比3.89，环比-1.43。
• 美国工业：工业生产指数同比1.44，产能利用率78.19%。
• 美国贸易：出口同比9.09，进口同比-9.45，贸易差额-12.27。
• 美国经济调查：ISM制造业PMI指数49.00，服务业PMI指数50.80。
• 密歇根大学：消费者信心指数50.80，中小企业乐观指数97.40。
• 央行黄金储备：中国2292.33吨，美国8133.46吨，世界36146.59吨。
• IMF外储占比：美元57.39%，欧元20.02%，人民币2.17%。
• 黄金/外储：全球19.82%，中国5.96%，美国76.40%。
• 避险属性：地缘政治风险指数201.78，VIX指数29.62。
• 商品属性：CRB商品指数289.78，离岸人民币7.3145。

美联储最新利率预期（根据芝商所FedWatch工具）。