铜2025年专题报告：关税视角下的铜

铜 贵金属 关税视角下的铜 姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2025年4月14日 摘要 ◼2月以来，关税预期推升COMEX铜价，与LME的差价一度高达1600美元，纽约铜一度高达5.3美元/磅；随着4月2日“对等关税”政策公布；铜在豁免清单之列，纽约铜领跌，COMEX和LME价差快速收敛。各国针对关税政策采取措施，市场陷入衰退交易之中，全球资产普跌，铜价一度跌去一季度所有涨幅。4月9日，美国特朗普表示将延缓未反制国家的关税措施90天，全球资产普涨，隔夜美股反弹明显。 ◼美国政策朝令夕改很大程度上说明了目前政策的有效性较弱，尤其是在关税的税率问题上，加减进退自如，双方协商的余地较大。这可能会使得金融市场对美国政策的敏感性下降。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼推动铜产业“回归本土化”的政策逻辑，本质上是将铜从大宗商品升级为战略武器，试图通过“安全压倒效率”的原则重构全球供应链。这一路径虽能短期缓解美国的安全焦虑，但将面临经济成本、国际规则和产业生态的全面挑战。若政策执行过于激进，可能导致美国的科技发展和绿色转型减速，最终迫使美国在“绝对安全”与“开放合作”之间寻找新的平衡点。 ◼在关税政策的博弈中，我国表现强硬很大程度上来源于我国贸易的多元化以及内循环的底气。我国的废铜进口量有所下降，我国或从东南亚寻求进口增量；我国的终端出口或也将受到阻碍，或从出口转内销以及贸易多元化寻求增量。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1关税政策时间线回顾..........................................................42宏观影响....................................................................62.1以史为鉴................................................................62.2短期通胀预期上升........................................................62.3关税政策的边际影响下降...................................................73产业影响....................................................................83.1美铜产业介绍............................................................83.2为何铜在豁免之列........................................................93.3国内废铜供应下降.......................................................103.4国内终端出口下降.......................................................113.5中美贸易脱钩...........................................................114结论.......................................................................12 图表目录 图1铜价和价差走势..................................................................................................................................................4图2三大市场铜价走势..............................................................................................................................................5图3关税政策放松后全球资产普涨.......................................................................................................................5图4美国贸易差额.......................................................................................................................................................7图5市场风险偏好回升..............................................................................................................................................7图6 2024全球铜矿产量占比...................................................................................................................................8图6 2024全球铜矿产量占比...................................................................................................................................8图7美国废铜供需情况..............................................................................................................................................9图8 90年代以来美国铜消费和进口依赖度......................................................................................................10图9国内废铜供应情况............................................................................................................................................11图10国内废铜进口情况.........................................................................................................................................11图11 2024年我国出口贸易情况..........................................................................................................................11图12 2024年我国出口贸易分项..........................................................................................................................11 1关税政策时间线回顾 2月1日美国宣布对中国商品加征10%关税，对加拿大、墨西哥商品征收25%关税；2月10日宣布钢铝关税加征政策；2月13日宣布“对等关税”政策；2月25日特朗普依据《1962年贸易扩展法》第232条款启动铜进口调查，覆盖原料铜、精炼铜、铜合金等全品类。3月4日国会上特朗普表示，将于4月2日开始征收对等关税。贸易摩擦的逐步兑现使得市场处于全球再通胀交易中。钢铝关税目前已落地，尽管美国尚未对铜正式加征关税，但市场普遍预期2025年铜关税可能达到25%。这一预期已引发全球铜供应链震荡，COMEX铜价较LME溢价超1600美元/吨，跨市套利下美国精铜进口激增、LME库存加速去化，这也导致非美地区电解铜供应趋紧。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4月2日美国公布对等关税，整体税率超出市场预期。根据白宫的声明表示，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物。此外，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。 铜在豁免清单之列，纽约铜领跌，COMEX和LME价差在数个交易日内由此前高位1600美元缩小至500美元。各国针对关税政策采取措施，市场陷入衰退交易之中，全球资产普跌。由于前期市场交易关税预期推高了铜价，随着“对等关税”政策落地，叠加市场衰退预期上升，铜价跌去一季度所有涨幅。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4月4日我国采取反制措施；4月7日美国总统特朗普表示若中国不撤销反制措施，将额外加征50%关税，即关税将高达104%，4月8日全球资产再度下挫；4月9日，我国加码反制措施；随之而来的是美国特朗普表示将延缓未反制国家的关税措施90天，全球资产普涨，隔夜美股反弹明显。从市场表现来看，关税政策的加码对盘面的边际影响下降明显，而关税措施的放松催化了多头的反攻。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2宏观影响 2.1以史为鉴 1930年6月17日美国国会通过了《斯姆特-霍利关税法》将20000多种的进口商品关税提升到历史最高水平，将进口平均关税提高到47%。贸易战打响了第一枪。初衷是保护美国农业和工业，但引发全球30多个国家的报复性关税，导致1930-1933年美国进出口额暴跌超60%，失业率从7.8%飙升至25%以上，并加剧大萧条。《斯姆特-霍利关税法》的历史证明单边保护主义是“双输”策略。 当前全球经济高度依存，供应链复杂度远超1930年代，关税战的连锁反应可能更快、更广。国际社会需以史为鉴，通过多边协商解决分歧，而非陷入“以邻为壑”的陷阱。正如1934年《互惠贸易协定法》通过合作实现复苏，今天的全球治理更需要规则与对话的回归。 2018年至2020年，美国对中国商品加征关税后，中国对美国农产品、汽车等实施关税反制。根据IMF和美联储的研究，美国对华关税导致美国消费者承担了绝大部分成本，推高核心通胀率约0.5个百分点。 此外，关税摩擦导致近年来部分企业将产能转移至越南、墨西哥等国。“友岸外包”（Friend-shoring）政策加速了美国企业将供应链从中国转向墨西哥、印度、越南等国家。2023年墨对美出口已超中国（尤其在汽车、电子、机械领域）。 2.2短期通胀预期上升 第一轮贸易战的经验显示，关税主要导致价