铜2025年专题报告：关税视角下的铜

关税政策时间线回顾

• 2025年2月，美国对中国商品加征关税，引发市场对铜关税的预期，COMEX铜价与LME价差一度高达1600美元。
• 4月2日，美国公布“对等关税”政策，铜被豁免，COMEX-LME价差快速收敛至500美元，市场陷入衰退交易。
• 4月9日，美国特朗普表示将延缓未反制国家的关税措施90天，全球资产普涨。

宏观影响

• 历史经验：1930年《斯姆特-霍利关税法》导致全球贸易暴跌，证明单边保护主义是“双输”策略。
• 通胀预期：关税短期内推高通胀，但2025年美国对全球加征关税将加剧影响，较2018-2020年更显著。
• 边际影响下降：美国政策朝令夕改，市场对其敏感性降低，关税加码对盘面的边际影响减弱。

产业影响

• 美国铜产业：2024年美国铜矿产量110万吨，需求180万吨，依赖进口。美国将铜定义为“国家安全命脉”，推动产业“回归本土化”。
• 铜豁免原因：平衡贸易保护与供应链安全，避免关键领域因供应链断裂或成本飙升陷入危机。
• 国内废铜供应：2024年中国废铜供应652.5万吨，其中进口废铜224.9万吨，美国废铜进口占比6.73%，加征关税后美国废铜进口量下降。
• 终端出口：中国对美国出口金额5246亿，占比14.6%，关税将影响家电出口，进而影响铜消费。
• 中美贸易脱钩：中国反制措施强硬，美国关税已无市场接受可能性，但双方仍可能继续博弈。

结论

• 关税政策短期推高铜价，但政策变动导致市场衰退，铜价跌去一季度涨幅。
• 美国推动铜产业“回归本土化”面临经济成本、国际规则和产业生态挑战。
• 中国因贸易多元化和内循环底气强硬反制，废铜进口或转向东南亚，终端出口或转内销。