终端需求视角：关税扰动下的纺服聚酯行业展望

贺 晓 勤 01贸易摩擦升级，中国纺服出口承压目录CONTENTS02弱需求VS高成本，各环节挺价联盟逐步形成03聚酯下半年行情及策略展望 /34000450050005500600065007000750080002025-01-012025-01-082025-01-152025-01-222025-01-292025-02-052025-02-122025-02-192025-02-262025-03-052025-03-122025-03-192025-03-262025-04-022025-04-092025-04-162025-04-232025-04-302025-05-072025-05-142025-05-212025-05-282025-06-042025-06-112025-06-182025-06-25元/吨PTA主连乙二醇主连对二甲苯主连短纤主连瓶片资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.152025-01-012025-01-082025-01-152025-01-222025-01-292025-02-052025-02-122025-02-19涨跌幅PTA /4•01合约则未来面临需求走弱以及成本坍塌的双重压力。估值区间PX6400-7200，PTA4400-5200，MEG4000-4600，瓶片：5400-6400；短纤：5900-7000。•基差或偏强，关注1-5反套，低库存品种需警惕交割风险带来的正套行情。•多PR空PF。低投产、低估值品种加工费有望修复。我们的逻辑：1.纺织服装需求出口有压力，增长动能看内需。抢出口窗口期外需订单不及预期。内需方面，国内增量政策空间有限，消费增速或有放缓。2.供应端，PTA、PR大投产格局下，加工费扩张空间有限：PX是接下来供需格局最为健康的品种，PTA产能相对过剩，检修高峰期过后，下半年PTA加工费再度压缩。3.瓶片短纤尽管面临需求走弱，但低加工费之下，产业联盟已经形成，加工费向上弹性打开。下半年关注宏观政策变化以及低库存品种交割风险。 贸易摩擦升级，中国纺服出口承压 /6•2017年8月美国贸易代表办公室（USTR）发起对华301调查•2018年6月15日USTR决定根据301调查结果对华340亿美元产品加征25%关税•2018年8月7日USTR进一步决定对华160亿美元产品加征25%关税•2018年9月17日美国政府宣布对华2000亿美元产品加征10%关税（其中包括了几乎全部种类的纺织纱线、织物、针织、产业用制成品及部分家用纺织品和纺织机械产品，这些产品对美年出口额逾40亿美元）•2019年5月9日USTR宣布对华2000亿美元产品税率从10%提高至25%•2019年5月13日USTR公布对华3250亿美元产品拟加征25%关税清单（包含服装HS61/62,家用纺织品HS63/94，部分纺织机械产品HS84，涉及金额超400亿美金）特朗普再次上台后，宣布2月1日起美国对所有中国输美商品加征10%关税，2月27日，宣布自3月4日将对华追加额外10%的关税。4月3日对所有国家加征对等关税，其中中国34%，随后中国反制，美国加征84%，直至125%对等关税。•2025年5月12日发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》中，美方承诺取消对中国商品加征的共计91%的关税，并对24%的关税暂停加征90天，仅保留剩余10%的关税，中方也同步暂停或取消相关反制措施。 /70%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5002014201520162017201820192020202120222023中国全球出口量中国全球出口占比中国服装出口仍然占据全球总出口的较大份额中国出口服装峰值在2022年，2000亿美金左右，占比32% 东盟出口体量近年来逐步回升，稳定在11%左右。资料来源：trademap，国泰君安期货研究 /810%10%11%11%12%12%04000008000001200000160000020000002021年2022年2023年2024年中国出口美国：纺织品金额美国金额美国占比080000016000002400000320000040000002021年2022年中国出口美国：服装金额（万美元）美国金额10.0%10.5%11.0%2021年2022年2023年2024年中国出口越南：纺织品金额（万美元）越南金额越南占比01000002000003000004000002021年2022年中国出口越南：服装金额（万美元）越南金额 /90%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/72025/1中国出口纤维纱线及织物-全球中国出口织物制成品-全球中国出口服装-全球050001000015000200002500001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31百万美元中国出口服装-全球2018202200.050.10.150.20.250.30.350.42020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/72025/1中国出口纺服至东南亚中国出口纺服至欧盟中国出口纺服至北非中国出口纺服至日韩中国出口纺服至美国中美贸易摩擦背景下，中国纺服出口向东南亚及欧盟倾斜纺织产业链外迁，中国纤维及织物出口比例略有增加2025年1-5月中国服装出口量受到关税影响同比下滑2.9%01002003004005006001月1日7月1日1月1日7月1日1月1日7月1日1月1日7月1日百万美元中国出口纤维纱线及织物-北非中国出口织物制成品-北非中国出口服装-北非近年来，北非等地纤维进口明显增加 关税政策趋于严格，但中国纺服竞争能力仍较强，维持了全球出口市场30%的份额，其中近20%出口至美国。纺织服装领域，美国或不再是中国第一大贸易伙伴，中国出口向东南亚、欧盟等区域倾斜。北非、西亚等地区成为纺织纤维出口增量目的地。 /10010000200003000040000500006000001-0201-1201-2502-0602-1603-0203-1403-2704-0604-18TEU美国进口服装-全球20229月15日11月15日1月15日3月15日5月15日7月15日9月15日11月15日1月15日3月15日5月15日7月15日9月15日11月15日1月15日3月15日5月15日纤维纱线及织物织物制成品服装美国纺服进口箱量总体平稳，以服装为主美国服装2025年进口箱量同比+9%美国纺服进口结构特点较为明显，受限于当地纺服制造产能，纤维及纺织品进口比例远远低于服装。特朗普上台之后迅速提高纺服产品进口关税，尤其是针对中国对等关税的加征，导致美国自中国进口服装比例迅速跌至低位，与此同时，东南亚等地进口比例明显提升。 资料来源：iHS，国泰君安期货研究 /1192939495969798991001011022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02OECD消费者信心指数:美国OECD消费者信心指数:欧洲OECD消费者信心指数:日本OECD消费者信心指数:韩国4500050000550006000065000700002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-10美国:人均可支配收入:折年数:季调:当月值美国:个人储蓄:占可支配收入比重:折年数:季调:当月值英国5月零售36.2亿英镑，同比-0.2%美国4月零售180亿美元，当月同比+8.7%美国人均可支配收入持续上行，个人储蓄触底反弹美国消费者信心指数连续6个月下降，欧洲较稳 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 弱需求VS高成本，各环节挺价联盟逐步形成 /13资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 •1-5月中国服装鞋帽针织纺织品零售额6138.4亿元，累积同比+3.3%•5月当月值1225.4亿元，同比+4% /第14页受原油价格上涨影响，终端集中补货较多。至目前，下游原料备货在10-15天为主，零星高备货在1个月附近。但实际订单情况不佳，成品库存持续高企，高产销不可持续。资料来源：CCF，国泰君安期货研究 /15※高关税、外需疲软※内需增长乏力※下游利润下滑※通缩格局，成本端上涨乏力※原料端PX PTA工厂减产挺基差※聚酯工厂保加工费※产品低库存扰动近端估值资料来源：国泰君安期货研究 /16 /17 /18 /19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25US Gulf Coast (USGC) Regular unleaded gasoline less LLS crude , excl. RINUSGC net refining margins：Light-sweet FCCNorthwest Europe Gasoline 95 RON less Brent FOBNorthwest Europe net refining margins：Light-sweet FCCSingapore Gasoline 95 RON less FOB DubaiSingapore net refining margins：Sour FCC资料来源：S&P Global，国泰君安期货研究 /20产品工厂PTAShahidTondguyanPetrochemical Co.PTAPetkimPetrokimyaHolding ASPTASASA Polyester Sanayi ASPXFaravareshBandar Imam CompanyPXEsfahan Petrochemical CoPXNouri Petrochemical CompanyPXGadivPetrochemical Industries, Ltd.PXThe Kuwait Aromatics CompanyPXOQ SAOCPXSaudi Arabian Oil CompanyPXPetro Rabigh CompanyPXSaudi Aramco Total Refining and Petrochemical CompanyPXPetkimPetrokimyaHolding ASMEGEastern Petrochemical Co.MEGYanbu National Petrochemicals Co (Yansab)MEGThe Kuwait Olefins Co (TKOC)MEGShazandPetrochemical CompanyMEGSaudi-Yanbu Petrochemical Co (YANPET)MEGSaudi Kayan Petrochemical CoMEGPetro Rabigh Comp