固定收益每日市场更新

2025年4月15日 CMBI信用评论 固定收益部市场日报 固定收益每日市场更新 亚洲IGs（BABA/TENCNT/MEITUA）30-35秒的利率今天早上收紧了4-7个基点。BNP/HSBC的永久性利率回升了0.5-1.5个点。SUMIBK/SUMILF的永久性利率和MYLIFE/NIPLIF 54-55秒的利率上涨了0.9-1.8个点。 高志和，CFA 格伦·科（852）3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 新GRWALL 28的FV为T+140bps，与T+195bps的IPT相比。GRWALL:GRWALL 30s今天早上收紧了5个基点。见下文。 蔡瑞娜·吴，注册会计师（852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 前置效应在不确定性中支持出口中国经济 预计CMBI预计中国人民银行（PBOC）可能在2025年第二季度适度下调存款准 备金率（RRR）和贷款市场报价利率（LPR），以提振股票和房地产市场；中国出口增长率将从2024年的5.9%放缓至2025年的3.3%，而进口增长可能温和上升，从1.1%升至2.2%；美元对人民币汇率将在2025年底达到7.40，从2024年底的7.35提升。以下为CMBI经济研究的评论。 Jerry Wang 王世超（852）3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台评论 交易台市场观点 昨日，MTRC/PETMK 35-55s收紧5-9bps。HYNMTR/HYUELE 27-33s收盘价收紧1-5bps。在中国内地IGs，BABA/TENCNT/MEITUA 30-35s收紧4-9bps，而BABA/TENCNT 50-61s的长端宽1-6bps。关于美国可能退市的内地ADR存在担忧。在金融板块，BBLTB 29s/40s收盘价未变，收紧至5bps。中国银行T2s和租赁浮动债券受到大量抛售。CCB/BOCOHK/ICBCAS 26-30s和BCLMHK浮动债券26-30s宽1-6bps。在欧盟AT1s中，HSBC 6.95/BNP 7.375/SOCGEN 8.125永续债券下跌0.3-0.9pt。在日本AT1s和保险混合型产品中，SUMIBK 6.6/MUFG 8.2永续债券上涨0.1-0.4pt。SUMILF 5.875永续债券/MYLIFE 55s/NIPLIF 54s上涨0.2-0.5pt。在中国房地产领域，LNGFOR 27-32s/VNKRLE 27-29s在经历上周0.5-2.1pts的下跌后上涨1.3-2.7pts。FTLNHD/FUTLAN 25-26s上涨0.6-1.2pts。详见我们于2025年4月11日的评论。另一方面，SHUION 26s在上周下跌1.4pts后下跌1.0pt。在房地产之外，MGMCHI 27s/MPEL 29s/WYNMAC 28s上涨0.6-1.8pts。在印度尼西亚，MEDCIJ 26-29s在上周下跌1.0-3.7pts后反弹0.8-1.6pts。INDYIJ 29s在上周下跌8.0pts后上涨2.2pts。在印度，VEDLN 28-33s上涨0.3-1.5pts。ADGREG/ARENRJ 39-42s和ADSEZ 29-31s上涨0.9-1.8pts。 LGFVs稳定。大部分报价被RM购买流消化。CNH名称如ZCHLIM 28s/SHLGED 27s/CQLGST 27s存在双向兴趣。在国营企业远期合约中，HUANEN3.08/HUADIA 3.375/SPICPT 3.45远期合约上涨了0.1点。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（+0.79%）、道琼斯指数（+0.78%）和纳斯达克指数（+0.64%）在周一上涨。美国3月25日纽约联邦储备银行消费者1年期通胀预期为3.58%，较2月25日的3.13%有所上升。美国正在考虑修改对从墨西哥、加拿大和其他地方进口的汽车及汽车零部件所征收的25%关税。周一，美国国债收益率有所下降，2年、5年、10年和30年的收益率分别为3.84%、4.02%、4.38%和4.80%。 分析市点 GRWALL：新GRWALL 28的远期价值为T+140bps，相比T+195bps的IPT。 中国长城资产管理公司（长城）拟发行3年期高级债券（惠誉：BBB-）。我们认为新GRWALL 28的期货价值为T+140个基点，与IPT的T+195个基点相比，鉴于GRWALL 6.375 01/02/28（惠誉：BBB-）在T+132个基点/ Z+156个基点/到期收益率5.2%的价格下交易，加上了期限溢价。我们还将新的GRWALL 28视为略高于其同业CCAMCL 2.5 01/20/28（-/BBB+/A-, T+118ps/Z+144bps/YTM为5.0%）和CCAMCL 4.75 02/08/28（Baa2/BBB+/A-, T+121bps/Z+147bps/YTM为5.1%），以反映较低的信用评级。尽管如此，鉴于中国汇金投资对信达、长城和东方的更多集中控制，我们仍认为CCAMCL、GRWALL和ORIEAS之间的利差继续缩小。 The new GRWALL 28 will also be guaranteed by China Great Wall AMC International Holdings, a wholly-owned offshore subsidiary of Great Wall. The structure is the same as Great Wall’s existing USD issues. The new GRWALL 28 has a CoC triggering event put at 101 of the principal amount when (1) Great Wall ceases to own and control >50.1% of the guarantor; or (2) the guarantor ceases to own and control directly 100% ofthe issuer; or (3) the Chinese government or persons controlled by the Chinese government ceases to control Great Wall; and (4) the new GRWALL 28 cease to be rated at IG within 6 months after the change of control (i.e. Rating Decline). A change of control triggering event refers to the occurrence of both a change of control and a Rating Decline. The COC clause is the same as the GRWALL 6.375 01/02/28 and GRWALL 7.15 Perp issued in Jul’24. The proceeds from the proposed issuance will be used to refinance GRWALL 4.25 04/28/25 of USD500mn. 我们继续从自上而下的角度审视中国资产管理公司，政府对它们的支持仍在持续。在资产管理领域，CFAMCIs 仍然是我们最看好的选择，因为它们的风险回报率更佳，而信心水平较低。在 CFAMCI 以外，我们喜欢 CCAMCL 4.4 Perp，我们相信在首次行权日的行权确定性较高。我们对 GRWALL 7.15 Perp 保持中立。GRWALL 7.15 Perp 在 103.8 的价格交易，YTC 为 5.2%，首次行权日期为 2027 年 7 月。我们认为 GRWALL 7.15 Perp 价格合理，而更偏好 CCAMCL 4.4 Perp，因为它具有更平衡的风险回报率。 中国经济：提前布局效应支持出口，但前路充满不确定 中国3月份又创下了一个贸易顺差新高，超过1000亿美元，因为受未来预计更高的关税影响，出口在贸易伙伴之间显著反弹。进口 从年初的低谷适度恢复，但由于国内需求疲软，仍保持低迷。特朗普的激进关税可能通过减少出口，减缓中国经济增长超过0.5个百分点，损害商业投资并削弱消费者信心。中国将加强与非美国经济体的贸易和投资联系，并将增长模式重新定位为更多消费驱动的结构。中国可能会实施额外的财政刺激措施，特别是那些针对消费的措施，包括扩大消费者以旧换新计划、提供生育补贴和加强社会福利网络。人民银行可能在2025年第二季度适度降低存款准备金率和贷款市场报价利率，以提振股市和房地产市场。展望未来，我们预计中国出口增长将从2024年的5.9%放缓至2025年的3.3%，而进口增长可能从1.1%温和上升至2.2%。我们预计美元/人民币汇率将在2024年底的7.35水平上升至2025年底的7.40。 出口在主要贸易伙伴国显著加速。出口在2M25增长2.3%后，3月份反弹至12.4%（除非特别说明，均为同比年增长率），显著超出市场预期的3.5%。对美国出口从2M25的2.3%升至3月份的9.1%，尽管已实施了20%的关税率。对其他主要贸易伙伴的出口，包括东盟和欧盟，也从2M25的5.7%和0.6%升至3月份的11.6%和10.3%。对包括拉丁美洲、非洲和印度在内的新兴市场的出口，以及对包括日本、英国和加拿大在内的发达市场的出口也显著反弹。3月份贸易顺差达到1026亿美元，自去年12月以来，过去四个月中有三个月的贸易顺差超过了1000亿美元。 与住房相关和低附加值产品激增。技术相关产品，包括集成电路和个人电脑，在3月份有所缓和，但整体保持强劲，而手机在3月份从2M25的-3.3%回升至7.7%。与住房相关的产品，包括家具和灯具产品，从2M25的-15.5%和-21.7%显著反弹至7.2%和22.7%。3月份船舶和机动车增速放缓，而通用设备有所回升。低附加值出口，包括纺织纱线、服装和玩具，也因关税上涨预期而在3月份大幅增长。 进口收缩幅度收窄。中国进口商品在2月前下降了8.4%后，3月份适度恢复至-4.3%，符合市场预期。农产品进口量显著下降，其中粮食和大豆3月份的降幅分别达到54.1%和36.8%，较2月前-34%和-1.8%有所下降。对于能源产品，3月份煤炭和天然气进口量分别下降了6.4%和14.9%，而原油有所反弹，上涨4.7%。原材料方面，3月份铁矿石和橡胶进口量分别上升至-6.7%和16.9%，而铜矿石进口量从2月前的3.2%降至2.7%。成品商品进口量显著增长，飞机和集成电路进口量分别上升了76.5%和11.1%。 贸易战可能促使中国将其增长模式重新定向为一个更以消费驱动型的结构。中国的全球贸易顺差份额迅速从2020年略超过30%扩大到2024年超过40%，并在2025年初继续保持增长势头。尽管美国发动的全球贸易战可能促使中国加深与非美国经济体的经济合作，但其他经济体可能发现越来越难以吸收来自仅占未来可能近50%全球贸易顺差的单个国家的出口溢出。因此，中国必须过渡到更加消费驱动的经济，以吸收其庞大的生产水平。人民银行可能在2025年第二季度分别下调存款准备金率和贷款市场报价利率50个和20个基点。中国可能会推出额外的财政刺激措施，特别是那些针对消费的措施，包括扩大消费者以旧换新方案、提供生育补贴和加强社会福利网。展望未来，我们预计中国的出口增长将从2024年的5.9%放缓至2025年的3.3%，而进口增长可能温和上升，从1.1%上升到2.2%。我们预计美元对人民币汇率将在2025年底达到7.40，从2024