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文字早评20250415星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指076，创指034，科创50025，北证50206，上证50033，沪深300023，中证500082，中证1000130，中证2000218，万得微盘257。两市合计成交12775亿，较上一日712亿。 宏观消息面： 1、中国3月按美元计出口同比增长124，进口下降43。 2、全球多家大型养老基金暂停对美投资，欧洲掀起抵制美货潮。 3、美联储：美国3月一年期通胀预期创18个月新高。 资金面：融资额4031亿；隔夜Shibor利率370bp至16070，流动性较为宽松；3年期企业债AA级别利率039bp至30786，十年期国债利率011bp至16542，信用利差028bp至142bp；美国10年期利率800bp至448，中美利差811bp至283bp。 市盈率：沪深3001214，中证5002773，中证10003665，上证501054。市净率：沪深300130，中证500178，中证1000203，上证50118。 股息率：沪深300351，中证500188，中证1000152，上证50430。 期指基差比例：IF当月下月当季隔季：043087171312；IC当月下月当季隔季： 075198337563；IM当月下月当季隔季：099243413700；IH当月下月当季隔季：021039082199。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约上涨026，收于11997；T主力合约上涨005，收于10904；TF主力合约下跌004，收于10636；TS主力合约下跌006，收于10259。 消息方面：1、据海关总署发布的数据显示，以人民币计价，中国3月进口同比下降35，出口同比增长135；以美元计价，中国3月进口同比下降43，出口同比增长124。2、央行主管的金融时报援引中国社会科学院学部委员余永定报道称，择机降准降息的“择机”有三层含义，其一是中国宏观经济形势出现某种不利变化，对中国经济产生负面影响；其二，如果扩张性财政政策产生的加息压力，削弱 了财政扩张效果；其三，当资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险时，中国人民银行不但需要大幅降息，提供充分的流动性，甚至要直接入市干预，从而稳定资产价格。 流动性：央行周一进行430亿元7天期逆回购操作，操作利率为15，与此前持平。因当日有935亿元 逆回购到期，实现净回笼505亿元。 策略：3月金融数据略超预期，信贷有所好转。但往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，叠加当前内需恢复力度仍不稳，经济增长或有所承压。提振国内消费市场必要性进一步强化，宽货币政策对冲关税冲击可期，4月降准及结构性宽松政策配合可能性大。利率总体维持震荡下行判断，但是在超预期关税冲击下，短期可能导致利率下行较快，需适当关注可能的政策冲击以及止盈风险。 贵金属 沪金跌032，报76018元克，沪银涨051，报813500元千克；COMEX金涨007，报322870美元盎司，COMEX银涨023，报3224美元盎司；美国10年期国债收益率报448，美元指数报9980； 市场展望： 美国财政部长贝森特今日凌晨表示正在考虑美联储的继任者，并将于秋季开始面试候选人。 上周，美国众议院通过共和党最新的预算框架，这一框架允许美国政府在未来十个财年内至多减少53万亿美元税收，同时将债务上限提高5万亿美元，这一预算蓝图为特朗普政府永久化《2017年减税和就业法案》提供有利条件，特朗普政府所规划的减税政策带来财政收入的下降将远多于政府效率部所进行的支出缩减。 贝森特的表态显示当前特朗普政府对于美国货币政策的施压，以配合其扩张性财政政策，美国财政赤字在特朗普任期内进行缩减的概率已十分微小，这为中期黄金价格提供支撑。 但短期来看，外盘贵金属的机构交易性多头持仓有所回落，截至最新报告期的4月8日，COMEX黄金管 理基金净多持仓为1309万手，较3月18日下降53万手，COMEX白银管理基金净多持仓当前为227 万手，同期下降268万手。当前国际金价历经加速上涨后，存在随美国关税政策风险释放而出现短线价格回落的风险，而白银价格在海外衰退预期压制下短期价格仍存在下行压力，金银策略上均建议等待回调后的做多机会，沪金主力合约参考运行区间739780元克，沪银主力合约参考运行区 间75358260元千克。 有色金属类 铜 美元指数跌幅收窄，市场对美元信心有所修复，铜价震荡上涨，昨日伦铜收涨04至9220美元吨，沪铜主力合约收至76190元吨。产业层面，昨日LME库存减少950至207825吨，注销仓单比例抬升至441，Cash3M由升水转为贴水30美元吨。国内方面，周末社会库存减少逾1万吨，昨日上海地区现货持平于期货，持货商出货意愿低，下游压价采购，成交活跃度有所降低。广东地区库存续降，现货升水期货下调至15元吨，下游采购意愿维持偏低。进出口方面，昨日铜现货进口亏损扩大至1000元吨以上， 洋山铜溢价环比下滑。废铜方面，昨日精废价差缩小至590元吨，再生原料供应延续偏紧。价格层面，美国“对等关税”暂缓引起的市场情绪边际改善已有一定计价，当前关注美债走势及美国政策变化。产业上看铜矿供应紧张格局延续，国内下游需求偏强库存较快去化，叠加海外现货偏强，铜价预计延续震荡反弹。同时关注美国232调查结果及美国对铜产品征收关税引起的铜价波动变化。今日国内本周沪铜主力运行区间参考：7560076800元吨；伦铜3M运行区间参考：90809300美元吨。 铝 贸易局势来回摇摆，美元指数跌幅收窄，铝价冲高后回落，昨日伦铝收跌077至2378美元吨，沪铝主力合约收至19680元吨。昨日沪铝加权持仓530万手，环比增加10万手，期货仓单103万吨， 较前日减少03万吨，SMMA00铝升贴水报10元吨，环比下调40元吨，盘面反弹下游企业观望为主。 截至4月10日，SMM国内电解铝社会库存报724万吨，较上周四去库20万吨，去库节奏延续较快。 LME市场昨日库存续减02至440万吨，注销仓单比例下滑至433，现货对3月期合约维持较大贴水。总体看，短期贸易局势边际有所缓和，国内电解铝产能增长幅度有限，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，近期铝需求在旺季背景下改善较为明显，虽然进口亏损缩窄不利于后续出口，但铝水比例维持高位的背景下，预计国内铝锭库存延续季节性下降，铝价下方支撑较强。本周国内主力合约运行区间参考：1950019800元吨；伦铝3M运行区间参考：23502420美元吨。 锌 周一沪锌指数收涨040至22536元吨，单边交易总持仓2109万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨195至2666美元吨，总持仓2149万手。SMM0锌锭均价22920元吨，上海基差240 元吨，天津基差300元吨，广东基差220元吨，沪粤价差20元吨。上期所锌锭期货库存录得069 万吨，内盘上海地区基差240元吨，连续合约连一合约价差125元吨。LME锌锭库存录得1194万吨，LME锌锭注销仓单录得6万吨。外盘cash3S合约基差158美元吨，315价差3083美元吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1155，锌锭进口盈亏为26665元吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至1056万吨。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，预计后续远月锌价仍有进一步下行的空间和风险。近期宏观驱动锌价快速杀跌，下游补库较多，国内社会库存去库明显，沪锌月差边际走强，进口窗口临近开启。终端消费乏力的情形下，初端加工企业补库较多，预计后续消费端承压。当前宏观扰动边际退潮，沪锌波动率持续下行，预计低位震荡降波后仍有一定下行空间。 铅 周一沪铅指数收涨015至16837元吨，单边交易总持仓799万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨195至1918美元吨，总持仓1582万手。SMM1铅锭均价16825元吨，再生精铅均价 16800元吨，精废价差25元吨，废电动车电池均价10100元吨。上期所铅锭期货库存录得585万吨，内盘原生基差115元吨，连续合约连一合约价差50元吨。LME铅锭库存录得2474万吨，LME铅锭注销仓单录得1267万吨。外盘cash3S合约基差2307美元吨，315价差804美元吨，剔汇后盘面沪伦比价录得12，铅锭进口盈亏为24264元吨。据钢联数据，国内社会库存录减至631万吨。总体来看：再生原料相对坚挺，跌价幅度明显小于铅锭，再生冶炼利润承压。但原生供应维持高位，进口窗口临近开启，近端现货边际承压，且下游消费边际好转，开工率有所回暖。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，预计铅价偏强震荡为主。 镍 周一镍价震荡反弹，沪镍主力合约收盘价123650元吨，较前日上涨076，LME主力合约收盘价15370美元吨，较前日上涨233。宏观方面，关税前景不明，美联储公布通胀预期后，两年期美债收益率盘中跳水超10个基点。美元指数两日跌破100、逼近三年低位。从镍自身基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁上涨周期结束，下游对镍价的心理价位也有所下降，昨日随着镍价继续回升，现货成交较明显转冷。从成本端来看，苏拉威西矿区仍处雨季，镍矿供应依旧紧缺，同时精炼镍相对镍铁溢价处于低位，印尼RKEF产线转产高冰镍动力不足，高冰镍供应持续紧张，而市面MHP库存量又相对较少，导致中间品价格整体维持坚挺，镍价具有较为坚挺的成本支撑。综合来看，短期宏观前景尚不明朗，在当前镍价水平下，镍估值虽有小幅修复空间，但我们认为追涨性价比已经不高，操作上建议观望或逢高沽空为主。今日沪镍主力合约参考运行区间115000128000元吨，伦镍3M合约运行区间参考1400015800美元吨。 锡 沪锡主力合约报收261850元吨，上涨171（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少294吨，现为3090吨。LME库存减少50吨，现为3090吨。上海现货锡锭报价261000263500元吨， 均价262250元吨，较上一交易日涨4750元吨。上游云南40锡精矿报收249200元吨，较前日上涨 7900元吨。供应端，全球锡矿供应维持紧张，刚果金矿区虽有复产预期，但预计进程相对缓慢。需求端，短期面临较大不确定性，特朗普关税方案可能对中国家电及消费电子出口造成冲击，下游维持逢低补库，整体成交有限。后市来看，镍矿供应持续紧张下，锡价向上仍有空间，但鉴于特朗普关税政策的反复无常与全球经济面临的短期风险，我们建议不追涨，等待锡价回落，逢低做多为主。今日国内沪锡参考运行区间：250000265000元吨。LME3M参考运行区间：2900033000美元吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报70216元，较上一工作日036，其中MMLC电池级碳酸锂报 价6900072500元，均价较上一工作日250元（035），工业级碳酸锂报价6850070200元，均价较前日036。LC2505合约收盘价70760元，较前日收盘价071，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价10元。周末美国关税政策出现缓和信号，商品市场回暖。近期碳酸锂基本面缺少反弹动力，供需矛盾尚未修复，国内供给维持高位，库存连续增长至历史高位附近。盐厂生产利润压力传导至矿端，成本支撑面临考验。碳酸锂合约偏弱震荡概率较高，后续留意碳酸锂社会库存、矿价变化和供应持续性。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间70