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2025/04/15星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.76%，创指+0.34%，科创50+0.25%，北证50+2.06%，上证50+0.33%，沪深300+0.23%，中证500+0.82%，中证1000+1.30%，中证2000+2.18%，万得微盘+2.57%。两市合计成交12775亿，较上一日-712亿。 宏观消息面： 1、中国3月按美元计出口同比增长12.4%，进口下降4.3%。2、全球多家大型养老基金暂停对美投资，欧洲掀起抵制美货潮。3、美联储：美国3月一年期通胀预期创18个月新高。 资金面：融资额-40.31亿；隔夜Shibor利率-3.70bp至1.6070%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-0.39bp至3.0786%，十年期国债利率-0.11bp至1.6542%，信用利差-0.28bp至142bp；美国10年期利率+8.00bp至4.48%，中美利差-8.11bp至-283bp。 市盈率：沪深300:12.14，中证500:27.73，中证1000:36.65，上证50:10.54。市净率：沪深300:1.30，中证500:1.78，中证1000:2.03，上证50:1.18。股息率：沪深300:3.51%，中证500:1.88%，中证1000:1.52%，上证50:4.30%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.43%/-0.87%/-1.71%/-3.12%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.75%/-1.98%/-3.37%/-5.63%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.99%/-2.43%/-4.13%/-7.00%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.21%/-0.39%/-0.82%/-1.99%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约上涨0.26%，收于119.97；T主力合约上涨0.05%，收于109.04；TF主力合约下跌0.04%，收于106.36；TS主力合约下跌0.06%，收于102.59。 消息方面：1、据海关总署发布的数据显示，以人民币计价，中国3月进口同比下降3.5%，出口同比增长13.5%；以美元计价，中国3月进口同比下降4.3%，出口同比增长12.4%。2、央行主管的金融时报援引中国社会科学院学部委员余永定报道称，择机降准降息的“择机”有三层含义，其一是中国宏观经济形势出现某种不利变化，对中国经济产生负面影响；其二，如果扩张性财政政策产生的加息压力，削弱 了财政扩张效果；其三，当资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险时，中国人民银行不但需要大幅降息，提供充分的流动性，甚至要直接入市干预，从而稳定资产价格。 流动性：央行周一进行430亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有935亿元逆回购到期，实现净回笼505亿元。 策略：3月金融数据略超预期，信贷有所好转。但往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，叠加当前内需恢复力度仍不稳，经济增长或有所承压。提振国内消费市场必要性进一步强化，宽货币政策对冲关税冲击可期，4月降准及结构性宽松政策配合可能性大。利率总体维持震荡下行判断，但是在超预期关税冲击下，短期可能导致利率下行较快，需适当关注可能的政策冲击以及止盈风险。 贵金属 沪金跌0.32%，报760.18元/克，沪银涨0.51%，报8135.00元/千克；COMEX金涨0.07%，报3228.70美元/盎司，COMEX银涨0.23%，报32.24美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.48%，美元指数报99.80； 市场展望： 美国财政部长贝森特今日凌晨表示正在考虑美联储的继任者，并将于秋季开始面试候选人。 上周，美国众议院通过共和党最新的预算框架，这一框架允许美国政府在未来十个财年内至多减少5.3万亿美元税收，同时将债务上限提高5万亿美元，这一预算蓝图为特朗普政府永久化《2017年减税和就业法案》提供有利条件，特朗普政府所规划的减税政策带来财政收入的下降将远多于政府效率部所进行的支出缩减。 贝森特的表态显示当前特朗普政府对于美国货币政策的施压，以配合其扩张性财政政策，美国财政赤字在特朗普任期内进行缩减的概率已十分微小，这为中期黄金价格提供支撑。 但短期来看，外盘贵金属的机构交易性多头持仓有所回落，截至最新报告期的4月8日，COMEX黄金管理基金净多持仓为13.09万手，较3月18日下降5.3万手，COMEX白银管理基金净多持仓当前为2.27万手，同期下降2.68万手。当前国际金价历经加速上涨后，存在随美国关税政策风险释放而出现短线价格回落的风险，而白银价格在海外衰退预期压制下短期价格仍存在下行压力，金银策略上均建议等待回 调 后 的做 多 机 会 ， 沪 金 主力 合 约 参 考 运 行 区间739-780元/克 ， 沪 银主 力 合 约 参 考 运 行区间7535-8260元/千克。 有色金属类 铜 美元指数跌幅收窄，市场对美元信心有所修复，铜价震荡上涨，昨日伦铜收涨0.4%至9220美元/吨，沪铜主力合约收至76190元/吨。产业层面，昨日LME库存减少950至207825吨，注销仓单比例抬升至44.1%，Cash/3M由升水转为贴水30美元/吨。国内方面，周末社会库存减少逾1万吨，昨日上海地区现货持平于期货，持货商出货意愿低，下游压价采购，成交活跃度有所降低。广东地区库存续降，现货升水期货下调至15元/吨，下游采购意愿维持偏低。进出口方面，昨日铜现货进口亏损扩大至1000元/吨以上，洋山铜溢价环比下滑。废铜方面，昨日精废价差缩小至590元/吨，再生原料供应延续偏紧。价格层面，美国“对等关税”暂缓引起的市场情绪边际改善已有一定计价，当前关注美债走势及美国政策变化。产业上看铜矿供应紧张格局延续，国内下游需求偏强库存较快去化，叠加海外现货偏强，铜价预计延续震荡反弹。同时关注美国232调查结果及美国对铜产品征收关税引起的铜价波动变化。今日国内本周沪铜主力运行区间参考：75600-76800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9080-9300美元/吨。 铝 贸易局势来回摇摆，美元指数跌幅收窄，铝价冲高后回落，昨日伦铝收跌0.77%至2378美元/吨，沪铝主力合约收至19680元/吨。昨日沪铝加权持仓53.0万手，环比增加1.0万手，期货仓单10.3万吨，较前日减少0.3万吨，SMM A00铝升贴水报10元/吨，环比下调40元/吨，盘面反弹下游企业观望为主。截至4月10日，SMM国内电解铝社会库存报72.4万吨，较上周四去库2.0万吨，去库节奏延续较快。LME市场昨日库存续减0.2至44.0万吨，注销仓单比例下滑至43.3%，现货对3月期合约维持较大贴水。总体看，短期贸易局势边际有所缓和，国内电解铝产能增长幅度有限，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，近期铝需求在旺季背景下改善较为明显，虽然进口亏损缩窄不利于后续出口，但铝水比例维持高位的背景下，预计国内铝锭库存延续季节性下降，铝价下方支撑较强。本周国内主力合约运行区间参考：19500-19800元/吨；伦铝3M运行区间参考：2350-2420美元/吨。 锌 周一沪锌指数收涨0.40%至22536元/吨，单边交易总持仓21.09万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨19.5至2666美元/吨，总持仓21.49万手。SMM0#锌锭均价22920元/吨，上海基差240元/吨，天津基差300元/吨，广东基差220元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.69万吨，内盘上海地区基差240元/吨，连续合约-连一合约价差125元/吨。LME锌锭库存录得11.94万吨，LME锌锭注销仓单录得6万吨。外盘cash-3S合约基差-15.8美元/吨，3-15价差-30.83美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.155，锌锭进口盈亏为-266.65元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至10.56万吨。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，预计后续远月锌价仍有进一步下行的空间和风险。近期宏观驱动锌价快速杀跌，下游补库较多，国内社会库存去库明显，沪锌月差边际走强，进口窗口临近开启。终端消费乏力的情形下，初端加工企业补库较多，预计后续消费端承压。当前宏观扰动边际退潮，沪锌波动率持续下行，预计低位震荡降波后仍有一定下行空间。 铅 周一沪铅指数收涨0.15%至16837元/吨，单边交易总持仓7.99万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨19.5至1918美元/吨，总持仓15.82万手。SMM1#铅锭均价16825元/吨，再生精铅均价16800元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10100元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.85万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差50元/吨。LME铅锭库存录得24.74万吨，LME铅锭注销仓单录得12.67万吨。外盘cash-3S合约基差-23.07美元/吨，3-15价差-80.4美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.2，铅锭进口盈亏为-242.64元/吨。据钢联数据，国内社会库存录减至6.31万吨。总体来看：再生原料相对坚挺，跌价幅度明显小于铅锭，再生冶炼利润承压。但原生供应维持高位，进口窗口临近开启，近端现货边际承压，且下游消费边际好转，开工率有所回暖。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，预计铅价偏强震荡为主。 镍 周一镍价震荡反弹，沪镍主力合约收盘价123650元/吨，较前日上涨0.76%，LME主力合约收盘价15370美元/吨，较前日上涨2.33%。宏观方面，关税前景不明，美联储公布通胀预期后，两年期美债收益率盘中跳水超10个基点。美元指数两日跌破100、逼近三年低位。从镍自身基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁上涨周期结束，下游对镍价的心理价位也有所下降，昨日随着镍价继续回升，现货成交较明显转冷。从成本端来看，苏拉威西矿区仍处雨季，镍矿供应依旧紧缺，同时精炼镍相对镍铁溢价处于低位，印尼RKEF产线转产高冰镍动力不足，高冰镍供应持续紧张，而市面MHP库存量又相对较少，导致中间品价格整体维持坚挺，镍价具有较为坚挺的成本支撑。综合来看，短期宏观前景尚不明朗，在当前镍价水平下，镍估值虽有小幅修复空间，但我们认为追涨性价比已经不高，操作上建议观望或逢高沽空为主。今日沪镍主力合约参考运行区间115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14000-15800美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收261850元/吨，上涨1.71%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少294吨，现为3090吨。LME库存减少50吨，现为3090吨。上海现货锡锭报价261000-263500元/吨，均价262250元/吨，较上一交易日涨4750元/吨。上游云南40%锡精矿报收249200元/吨，较前日上涨7900元/吨。供应端，全球锡矿供应维持紧张，刚果(金)矿区虽有复产预期，但预计进程相对缓慢。需求端，短期面临较大不确定性，特朗普关税方案可能对中国家电及消费电子出口造成冲击，下游维持逢低补库，整体成交有限。后市来看，镍矿供应持续紧张下，锡价向上仍有空间，但鉴于特朗普关税政策的反复无常与全球经济面临的短期风险，我们建议不追涨，等待锡价回落，逢低做多为主。今日国内沪锡参考运行区间：250000-265000元/吨。LME-3M参考运行区间：29000-33