锌期货周报：上方压力难突破，关注宏观指引

上 方 压 力 难 突 破 ， 关 注 宏 观 指 引 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年4月11日 行情观点 主要观点 本周策略上周策略 （1）供应方面，锌矿TC持续上涨趋势不改，且受季节性因素影响，冶炼厂对进口矿需求增加，叠加冶炼厂年初开始提产，带动进口锌矿持续流入。随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应整体宽松。冶炼端，随着冶炼厂利润好转，前期停产的企业基本复产，部分企业积极提产，计划检修整体延后，3月精锌产量环比增长13.7%，预期4月产量保持增长。 （2）需求方面，三大初级加工行业订单及开工率稳健，终端下游倾向于逢低备货。现货方面，由于近月合约价差扩张持续，部分持货商趁此继续上调现货升水，叠加盘面大幅回涨，下游采购情绪较为谨慎，对锌锭几无备货情绪，市场交投氛围较为清淡。 主力参考21000-23000，反弹后逢高空思路对待反弹后逢高空思路对待，主力关注20500-21000支撑 （3）库存方面，LME库存及国内锌锭社会库存均去库，给予锌价支撑，但后续冶炼厂或增产，关注去库节奏是否受到增产影响。本周LME锌平均库存12.25万吨，周环比-7.85%；截至4月10日，SMM中国七地锌锭周度库存10.21万吨，周环比-6.42%；截至4月11日，SHFE精炼锌库存总计6.38万吨，周环比-6.84%；截至4月11日，LME与SHFE精炼锌库存合计约18.32万吨，周环比-7.85%。 总结：供应端矿端宽松趋势不变，关注TC增幅情况及精锌扩产速度，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽。需求端相对稳健，在美国对等关税政策落地背景下，需求端面临一定压力，关注旺季的回升力度及国内政策的支持力度。 展望后市：悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移；但若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；中长期布局来看，以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况以及关税政策节奏等宏观指引。 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 供给：矿端+冶炼端供应趋宽02 加工：锌价下行下游逢低补库03 04库存：全球库存维持去库态势 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：美国对等关税超市场预期落地，锌价承压 1.2价差：近月价差扩张，全部合约维持back结构 基差：SMM国内现货转为升水、LME0-3升贴水为负月差：近月合约切换至back结构，全部合约维持back结构，因关税扰动市场波动加大，月差绝对值增加据SMM，近月价差扩张持续，部分持货商趁此继续上调现货升水，但盘面大幅回涨，下游采购情绪较为谨慎，对锌锭几无备货情绪，市场交投氛围较为清淡 1.3基差：持货商上调现货升水，但盘面大幅回涨，下游采购情绪较为谨慎 2供给：矿端+冶炼端供应趋宽 3.1锌矿：海外矿端供应趋宽，国内矿端亦在陆续复产，锌矿供给增量预期较强 2024年1-12月全球锌矿产量1189.53万吨，同比下滑3.98%2025年1月全球锌矿产量97.83万吨，同比增长3.93%SMM中国3月SMM锌精矿产量为28.48万金属吨，环比增长18.77%，同比下降1.93%，国内锌矿陆续复产提供增量2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长 3.2锌矿：2月进口同比增长83.73%，系冶炼厂提产+海外供应宽松 2月锌精矿进口量46.14万吨，环比增加16.28%，同比增加83.73%；1-2月累计锌精矿进口量为85.83万吨，累计同比增加32.64% 同比增长驱动来源于：①受季节性因素影响，冶炼厂对进口矿需求增加，叠加冶炼厂年初开始提产，带动进口锌矿持续流入；②海外锌矿供应宽松，Q1海外锌矿扰动不多，生产及运输表现正常下，国内锌矿进口量同比增长2025年国内锌精矿港口库存高企，总库存量维持30万吨以上高位，多为冶炼厂2024年长单到货所致，前期矿冶平衡紧张局势缓解 3.3冶炼：TC上行周期，冶炼厂生产利润扩大，关注后续TC增幅情况 截至4月11日，SMM锌精矿国产TC均价报3450元/金属吨，SMMZn50进口周度TC均价报35美元/干吨 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等关注TC增幅情况及精锌扩产速度，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽；但若冶炼厂产量 释放 明显，亦对TC上行 空间 形成限 制，预计2025年上 行至4000元/吨以上空间有限随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度 3.4全球精锌：1月全球产量略低于消耗量，缺口约为1万吨 2025年1月，全球精炼锌产量1124.5千吨，同比下降2.89%全球精炼锌消耗量1134.5千吨，同比下降0.05%全球精炼锌缺口10千吨，较上年同期缺口放大 3.5中国锌锭：TC回升背景下冶炼厂积极提产，产量继续增加 2025年3月SMM中国精炼锌产量为54.69万吨，环比增长13.70%，同比增长4.07%；1-3月累计产量155.01万吨，累计同比下降2.82%据SMM，预计2025年4月国内精炼锌产量环比增加4%，同比增加12%以上，预计2025年1-4月累计同比增加1%左右。整体来看4月冶炼厂产量继续增加，主因随着冶炼厂利润好转，前期停产的企业基本复产，部分企业积极提产，计划检修整体延后 整体来看，2025年以来中国锌锭消耗来源结构中，净进口占比下降、国内自产产量提升 3.6中国锌锭进出口：1-2月累计进口同比增长45.88%，预计3月进口窗口收窄，精炼锌进口下降 2月精炼锌进口3.37万吨，环比减少0.61万吨或减少15%，同比增加0.85万吨；2月精炼锌出口0.04万吨，即2月精炼锌净进口3.33万吨1-2月精炼锌累计进口7.34万吨，累计同比增加45.88%从分国别进口数据上来看，哈萨克斯坦和澳大利亚依然处于领先地位，另外伊朗和印度、西班牙、芬兰进口数据环比有所增加据SMM，3月外强内弱下，沪伦比值持续走低，进口盈亏空间收窄，预计精炼锌进口量或将下降至2万吨左右 3加工：锌价下行下游逢低补库 4.1镀锌：周度开工率63.74%，系终端补货稳定，排产计划增加，原料库存因此下降 4.2压铸合金：压铸锌合金开工率环比上涨，系上周低基数、锌价走低后部分企业订单好转影响 压铸锌合金开工率增加4.75个百分点至58.85%，本周开工率上行系上周清明假期低基数、锌价走低后部分企业订单好转压铸合金周度产量1.20万吨，环比+0.111万吨截至4月11日，Zamak3锌合金-平均价报23370元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23920元/吨，年初以来报价重心下移 4.2压铸合金：锌价弱势，压铸合金企业备货，原料库存增加；下游产销较好，成品库存下降 压铸锌合金企业原料库存增加，系周内锌价走势偏弱，下游企业逢低补库，原料库存重心上移压铸锌合金企业成品库存重心下降，系价格走弱后终端逢低备货3月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报51.6，位于扩张区间 4.3氧化锌：锌价走低，氧化锌下游订单需求好转，企业开工率环比提升 锌价走低的背景下，下游需求有所好转，氧化锌企业开工率维持在60%以上，本周开工率60.61%，预计下周氧化锌开工率维持高位氧化锌周度产量8160吨，环比+140吨截至4月11日，氧化锌≥99.7%平均价报21700元/吨，价格下降 4.3氧化锌：下游企业逢低备库，原料库存持平；终端订单采购增加，成品库存环比下降 锌价走弱后氧化锌企业逢低补库，企业原料库存与上周基本持平氧化锌企业成品库存环比下降，受锌价走弱后终端企业采购增加3月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报51.3，位于扩张区间 4库存：全球库存维持去库态势 5.1LME库存、SMM中国社会库存维持去库态势 本周LME锌平均库存12.25万吨，周环比-7.85%截至4月10日，SMM中国七地锌锭周度库存10.21万吨，周环比-6.42%截至4月10日，SMM锌锭保税区周度库存1.21万吨，周环比-5.47% 5.2SHFE库存、两大交易所合计库存维持去库 截至4月11日，SHFE精炼锌库存总计6.38万吨，周环比-6.84%截至4月11日，LME与SHFE精炼锌库存合计约18.32万吨，周环比-7.85% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks