棉花策略周报

棉 花 策 略 周 报 棉花：关税政策持续扰动，棉价承压运行 棉花：关税政策持续扰动，棉价承压运行 总结 国际市场方面：美关税政策变化较大，通胀数据意外低于预期，美衰退预期增加，美元指数走弱，宏观仍是近期市场扰动主旋律。特朗普关税政策也是市场关注焦点，特朗普叫停对部分国家关税政策，但对中国加征125%关税，未来变数仍然较大，需密切关注。美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平，略低于预期的2.5%，较前值2.8%明显下降，市场对美国衰退的担忧增加，美元指数盘中下行突破100整数关口。从棉纺产业链角度来看，美国棉花主要是用于出口，出口依赖度很高，但从现有数据可以明显看出，本年度美棉出口总量是受到明显影响的，出口中国棉花数量占比由2023/24年度的40%以上降低至10%以内，越南等东南亚国家进口美棉数量增加，但美国现行关税政策下，进口美棉成本会进一步增加，巴西棉等竞争力提升，对美棉出口存有一定影响。另一方面，现在是美国新棉播种期，现在低迷的棉价以未来不确定性在一定程度上会影响棉农种植意愿，最终美棉实播面积降幅或超预期。综合来看，宏观层面仍是近期市场关注重点，基本面影响相对有限，预计短期美棉波动幅度或仍然较大，以宽幅震荡对待，关注宏观扰动。 国内市场方面：现行中美关税政策下，纺服直接出口美国受阻，棉制品出口影响或小于纺织品及服装全类。目前美国对中国加征125%关税，我国外交部发言人称“如果美方执意打关税战、贸易战，中方必将奉陪到底”。在此关税幅度下，我国纺织品及服装直接出口美国几无可能，而且美国还对小额包裹免税政策做了限制，进一步影响我国纺服产品对美直接出口。但是美国对部分国家缓征关税之后，转口贸易仍有转机。从2024年数据，中国仍是美国最主要的纺织品及服装进口来源国，虽然自中国进口比例在逐渐下降，但2024年美国自中国进口纺服产品占比仍超过25%，除了中国之外，第二大的就是越南，占比近14%，第三是印度，占比不足10%，美国直接脱钩中国纺服产品难度较大。从棉纺制品来看，目前美国自印度、越南、中国、孟加拉进口棉制品份额接近，2024年美国自中国进口棉制品占总的棉制品进口份额占比为12.3%，这个份额明显低于纺服整体进口比例。现有关税政策下，即使需要转口，量也相对有限，而且此前由于“疆棉禁令”等相关政策影响，我国出口美国棉制品均以进口棉为主。因此目前关税政策对国内棉制品出口方面的需求影响相对有限，本轮更多为情绪冲击及止损。展望后市，我们我们认为在未来不确定性事件较多的情况下，短期郑棉振幅或仍然较大，若有上行驱动则主要在于宏观层面，目前以震荡看，持续关注宏观消息。 （注：纺服出口统计：HS50-63；棉制品统计：HS50-63中，以6位编码为限，商品名称表述中所有带有棉制的商品，HS编码见文末） 宏观：扰动因素较多，通胀超预期降低，美元指数走弱 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本周内外棉价走势有所分化，ICE美棉走势强于郑棉 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格重心下移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差振幅较大，仍位于近年来同期高位水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：5-9价差周环比下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下进口棉内外价差大幅收窄 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期价持续刷新年内新低 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱主力合约基差振幅较大，基差走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2024/25年度全球棉花产、需、进出口均小幅调减，中国棉花产量调增、进口及消费预期调减，期末库存调增 资料来源：USDA,光大期货研究所 2.1供应：新年度全球棉花产量预计同比下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2供应：2025年美国棉花意向种植面积同比下降12%，基本符合市场预期，最终产量预计同比基本持平 2.3供应：美棉主产区仍有干旱影响 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.4供应：2025年国内棉花意向植棉面积同比小幅增加，黄河流域及长江流域植棉面积预计持续下降 图表：2025年意向植棉面积 资料来源：中央气象台，光大期货研究所 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 2.5供应：新年度其余棉花主产国产量预测 2.6供应：全国棉花公检量678万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.7供应：皮棉销售量相对稳定，高于去年同期 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3.1需求：越南纺织企业开机率环比小幅下降 截止4月11日，越南纺织企业当周开机率为67.5%，环比下降0.5个百分点；印度纺织企业开机率77%，环比持平；巴基斯坦开机率为60%，环比增加8个百分点。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.2需求：纱线综合负荷整体较为稳定，低于往年同期水平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止4月11日当周，纱线综合负荷为56.2%，周环比持平；纯棉纱厂负荷为54.8%，周环比持平。 3.3需求：坯布端开机负荷环比小幅增加，低于往年同期水平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止4月11日当周，短纤布综合负荷为54.7%，周环比增加0.3个百分点；全棉坯布负荷为52.48%，周环比增加0.5个百分点。 3.4需求：1-2月服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加，但增速低于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1-2月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额2624.1亿元，同比增加3.3%。其中1-2月，服装类商品零售额1947.1亿元，同比增加2.6%1-2月我国社会消费品零售总额同比增长4%。 4.1进出口：美国进口中国服装及服装配件金额占比与2020年之前有明显下降 2025年2月，美国进口服装及衣着附件金额73.5亿美元，同比上涨4.09%；自中国进口14.8亿美元，同比上涨1.88%。 4.2进出口：近期美国陆地棉出口装运进度较快，净签约量偏低 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：FAS，光大期货研究所 4.3进出口：美棉出口中国数量占比持续下降，目前已经低于2015/16年度水平 4.4进出口：我国纺织纱线、织物及其制品与服装及衣着附件出口当月值均同比下降 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2025年1-2月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值212.21亿美元，同比下降2%；服装及衣着附件出口金额当月值216.64亿美元，同比下降6.9%；2024年累计出口1591.43亿美元，同比增长0.3%。 4.5进出口：目前美国仍是我国最主要的纺服出口国之一 资料来源：Ifind,光大期货研究所 4.6进出口：2月我国棉花进口12万吨，环比同比均下降，巴西棉仍是主要进口国 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.7进出口：2月我国棉纱进口量11万吨，环比小幅增加，基本位于近年来同期中位水平 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.8进出口：进口棉价格指数环比回落 5.1库存：纱线与坯布综合库存环比增幅明显 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月11日当周，纱线综合库存为20.48天，周环比增加1.1天；短纤布综合库存为29.15天，周环比增加1.15天。 5.2库存：纺企大幅补充原材料库存，产成品库存也相应增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月11日当周，纺企棉花库存为33.66天，周环比增加3.53天；纺企棉纱库存为17.9天，周环比增加1.5天。 5.3库存：织厂原材料下降，坯布库存开始累积 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月11日当周，织厂棉纱库存为11.82天，周环比下降1.53天；全棉坯布库存为31.14天，周环比增加1.84天。 5.4库存：国内棉花商业库存环比下降，位于近年来同期中值 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 5.5库存：棉花仓单加有效预期数量环比下降 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权历史波动率飙升 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权成交量认沽认购比率小幅增加，持仓量认沽认购比小幅下降 资料来源：Wind，光大期货研究所 棉制品出口及纺织品和服装出口统计口径 资料来源：UN Comtrade，光大期货研究所 资料来源：UN Comtrade，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年荣获第十七届最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。