宏观主导逻辑
美国对等关税征收对风险资产带来脉冲式冲击，但短期剧烈影响有所消化。随着加关税形势缓和，商品市场风险偏好回升。铜作为“铜博士”对宏观预期计价更为显著，沪铜本周探底回升，领涨有色板块。美国超预期对等关税实施后，中国宣布对美加征关税，欧盟投票通过对美征收关税反制措施。美联储会议纪要显示，多数官员担心关税对通胀影响持续更久。中国3月CPI和PPI降幅收窄，核心CPI明显回升。商务部表示，中欧同意立即开展电动汽车价格承诺谈判。
品种投资建议
- 铜：关税利空阶段性出尽，美股企稳，国内权益资产反弹，市场恐慌情绪有所缓解。铜当前基本面仍是大宗商品中最好的品种之一，供需紧平衡的矛盾短期仍在。矿端供给约束较强，国内4月冶炼厂检修增多，美国虹吸效应仍在。对等关税铜暂时豁免，意味着跨大西洋的套利仍将持续，纽约和伦敦的结构性矛盾会继续支撑后续铜价。国内铜社库已实现连续6周去库，去库节奏加快。本轮铜价短期非理性的下跌将有效激发下游产业实际需求的释放。建议利用此次机会加大买保的力度。沪铜短期上方压力区间在77000-78000元/吨附近，下方支撑区间在73000-74000元/吨附近。
- 铝及氧化铝：宏观影响复杂多变，盘面情绪变化较快。电解铝依然维持供强需偏弱，建议观望或波段操作为主，需关注宏观及板块共振影响。沪铝05合约上方压力区间20000-21000，下方支撑区间19000-19200。氧化铝盘面有所反弹，现货价格继续下跌，出口窗口关闭下交易所注册仓单维持高位，氧化铝厂开始大面积检修或能支撑盘面，建议关注行情的筑底可能，顺势而为。05合约上方压力区间3000-3200，下方支撑区间2600-2700。
- 锡：宏观不确定性较强，加之刚果金的复产预期，盘面波动加剧。建议暂时观望为主，或短线波段操作为宜。需关注事态发展情况以及宏观影响，上方压力区间290000-300000，下方支撑区间245000-250000。
- 锌：关税博弈，市场有所消化，有色多数上涨修复。加工费上行趋势继续明确。锌阶段呈现修复反弹，但有色中依然相对偏弱，近期来看下方21600-22000支撑暂有效，上方注意短线23000-23200附近压力。趋势逢高偏空思路为主。
- 铅：关税博弈冲击缓和，有色修复反弹延续。铅供应端多空信息并存，成本端支撑再现，铅价料继续修复反弹。铅跟随修复反弹波动延续，期货强于现货不过仓单暂未增，近期来看，阶段支撑16500-16800附近支撑暂可能有效，上档关注17200-17500压力。期权双卖策略。
- 镍及不锈钢：关税博弈谈判变化影响逐渐有所消化，有色修复反弹。印尼PNBP政策预计将要出台，不过4月下半月预计矿端重心有所下移，对镍整体成本上升支持存在但较前期有所减弱。镍修复反弹，波动回升，近期下方支撑11.5-11.8万，12万上方走势偏多，暂上观12.3-12.5附近压力，若宏观情绪进一步正面共振可能会有进一步上冲。下周关注印尼资源税率是否落地以及影响程度，若不及预期则需防再度冲高回落。不锈钢波动整理，关税冲击后出现修复反弹。不锈钢4月排产中印300系微增，镍生铁成交价格松动，成本支持有所弱化。不锈钢近期于12500-12800持稳反弹，压力位继续看13200-13500，镍/不锈钢继续回升。多镍空不锈钢，买入牛市价差。
关键数据
- 美国3月非农新增就业大超预期，达到22.8万，因劳动参与率上升、失业率走高。
- 美联储主席鲍威尔警告新关税带来的经济影响可能远超预期，他同时暗示因为政府政策及其影响尚不明朗，暂时不会调整利率。
- 美国4月密歇根大学一年通胀预期飙升至6.7%，创1981年以来新高。
- 美国10年期国债收益率本周累涨超49个基点，创2001年以来最大单周涨幅。
- 中国3月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.5%。
研究结论
- 有色金属市场受宏观因素影响较大，美国对等关税征收带来脉冲式冲击，但短期剧烈影响有所消化。
- 铜作为“铜博士”对宏观预期计价更为显著，当前基本面仍是大宗商品中最好的品种之一，供需紧平衡的矛盾短期仍在。
- 铝及氧化铝基本面依然维持供强需偏弱，建议观望或波段操作为主。
- 锡、锌、铅、镍及不锈钢等品种建议暂时观望为主，或短线波段操作为宜。
- 下周关注欧盟对美关税反制将暂缓90天，寻求达成“完全平衡”的贸易协议；特朗普周一公布半导体关税的细节；美联储官员集体发表讲话，市场紧盯鲍威尔；欧洲和加拿大央行公布利率决议。
