医药行业点评：美国关税影响可控，继续推荐优质创新药生产商

美国关税影响可控，继续推荐优质创新药生产商 医药行业3月股价表现回顾 恒生医疗保健指数3月份上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61个百分点，主因：1）部分龙头创新药企业在医药行业不景气的情况下年报表现稳健，引领西药与生物科技板块上涨。2）医药研发与生产外包服务（CXO）板块龙头药明康德（2359 HK）与药明生物（2269 HK）股价虽然去年饱受美国生物法案的影响，但2024年下半年的新增订单情况超预期，引领CXO板块上涨。 美国关税对港股医药行业主要企业影响有限 美国总统特朗普于4月8日宣布，将很快宣布对药品征收“重大”关税，但我们认为关税对港股医药行业的主要企业影响有限，主因：1）针对美国的出口仅占2024年中国医药产品出口总额的17.6%，不足以构成重大影响。2）中国出口的药品主要是西药，但以相对廉价的西药原料为主，利润率较高的成药与生化药总共占比仅约两成，而且根据路透社引述的美国FDA数据，美国从中国进口的成药以阿莫西林与青霉素等抗菌药为主，这些产品利润率较低，对药品出口征收关税对药企的利润影响有限。3）对市场重点关注的创新药板块，目前创新药出海主要是与海外药企合作研发的形式，中国药企按研发进度收取授权费，按目前的规定授权费无需缴纳关税，因此目前看关税对创新药生产商无影响。4）医疗器械板块的主要出口商品也是医用耗材、辅料与中低端医疗设备，这些产品利润率不高，因此关税对医疗器械企业的影响也有限。 北京与深圳发布创新药与医疗器械支持政策 北京与深圳日前发布创新药企业支持政策。北京发布的《支持创新医药发展若干措施（2025年）》提出，要将临床试验申请的审批时间从目前的60个工作日缩短至30个工作日。深圳发布的《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》则提出，对完成Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验的1类创新药分别给予最高1,000万、2,000万、3,000万元（人民币，下同）奖励。国务院常务会议于2024年7月审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，截止目前广州、上海、珠海、北京、深圳等地已经相继出台创新药支持政策，我们预计未来中央与地方政府将继续通过奖励研发与加快临床试验及上市的审评审批等方式来支持创新药板块发展。 重点个股推荐 我们维持原先的观点，仍推荐创新药板块龙头翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：25.00港元）、信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：55.80港元）、康方生物（9926 HK，未评级）与中国生物制药（1177HK，未评级），目前来看美国关税对这些企业的影响有限。 风险提示： 1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854scarlett.shi@ztsc.com.hk 医药行业3月股价表现回顾 恒生医疗保健指数3月份上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61个百分点，主因：1）部分龙头创新药企业在医药行业不景气的情况下年报表现稳健，引领西药与生物科技板块上涨。2）医药研发与生产外包服务（CXO）板块龙头药明康德（2269 HK）与药明生物（2269 HK）股价虽然去年饱受美国生物法案的影响，但2024年的新增订单情况超预期，引领CXO板块上涨。 来源：彭博，中泰国际研究部 行业数据 2025年1-2月国家医保基金结余录得双位数同比增长 分根据国家医保局数据，2025年1-2月国家医保基金收入同比增加8.4%至5,464.4亿元，支出同比增加5.5%至3,304亿元，最终新增结余金额同比增加13.0%至2,160.0亿元，总体看医保基金结余增长情况良好。分类而言，职工医保的支出增速略快于收入，但除职工以外的城乡居民医保收入增速明显快于支出，导致2025年1-2月国家医保基金的新增结余金额录得双位数增长。 行业动态 美国关税对医药行业总体影响有限 美国总统特朗普于4月8日宣布，将很快宣布对药品征收“重大”关税，但我们认为关税对港股医药行业的影响有限，主因：1）针对美国的出口仅占2024年医药产品出口总额的17.6%，不足以构成重大影响。2）虽然中国出口的药品主要是西药，但其中利润率很低的西药原料占八成，利润率较高的成药与生化药总共占比仅约两成。根据路透社引用的美国FDA数据，美国2023年进口的医药类产品中，按金额看仅不到3%为中国产品，而且以阿莫西林与青霉素等利润率较低的抗菌药为主，关税对医药行业整体利润的实际影响很小，因此对药品出口征收关税对药企的利润影响有限。3）关于市场重点关注的创新药板块，由于中国的创新药研发目前处于初期阶段，能获得美国FDA认可在美国上市的不多，目前创新药出海的主要方式为与海外企业合作研发并按研发进展收取授权费，按目前的规定授权费无需缴纳关税，因此目前看对创新药企业无影响。4）医疗器械板块的主要出口商品主要是医用耗材与辅料及中低端医疗设备，这些板块利润率不高，因此关税对医疗器械板块的整体影响也很有限。 来源：中国药促会，中泰国际研究部 来源：中国药促会，中泰证券研究部 来源：中国药促会，中泰国际研究部 来源：中国药促会，中泰证券研究部 北京与深圳发布创新药与医疗器械支持政策 北京市发布的《支持创新医药发展若干措施（2025年）》提出：1）将临床试验项目启动时间压缩至20周内。2）将临床试验的审批时间从60个工作日缩短至30个工作日。3）2025年新增批准至少15种创新药与创新型医疗器械上市。 深圳市发改委员会等部门印发《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》，明确对完成Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验的1类创新药分别给予最高1000万、2000万、3000万元奖励，罕见病治疗药物研发可获特殊支持。此外，本次措施还提出要健全人工智能技术，提出要建设智能药物筛选、抗体发现、中医诊治等七大AI研发平台，支持企业委托开发按合同费用15%补贴，单企年度最高支持200万元。 中泰国际评论：国务院常务会议于2024年7月审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，截止目前广州、上海、珠海、北京、深圳等地已经相继出台创新药支持政策，我们预计未来中央与地方政府将继续通过奖励研发与加快临床试验及上市的审评审批。 重点个股推荐 我们维持原先的观点，仍推荐创新药板块龙头翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：25.00港元）、信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：55.80港元）、康方生物（9926 HK，未评级）与中国生物制药（9926 HK，未评级），目前来看美国关税对这些企业的影响有限。 公司及行业评级定义： 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 分（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805