医药行业点评：继续关注肿瘤等领域优质创新药生产商

继续关注肿瘤等领域优质创新药生产商 国家医保目录继续支持创新药，看好港股重点企业中选产品的销量前景 国家医保局于11月底印发2024版国家医保目录，将于2025年1月1日起执行。本次调整中国家医保局大力支持优质新药，新纳入的91种药品中90种为5年内上市的新药。新纳入产品中，国家医保局特别重视靶点与作用机制等方面有革新的创新药，具体表现：1）本次调整中谈判竞价环节的总成功率为76%，但创新药成功率90%。2）国家医保局明文表示将包括1类化药、1类治疗用生物制品、1类和3类中成药在内的“全球新”作为重点支持对象，本次纳入38种此类创新药。 虽然目前纳入目录的产品价格尚未公布，但港股多家企业产品中选，其中康方生物（9926 HK）的依达方早前公布的临床数据优于全球“药王”Keytruda（K药），在肺癌治疗中疗效优异。信达生物（1801 HK）的心血管药物信必乐能显著降低低密度胆固醇，已被《中国血脂管理指南（2023年）》列为I级推荐用药。绿叶制药（2186 HK）的若欣林在抗抑郁方面疗效显著，并且不容易发生精神类药物常见的失眠、嗜睡、体重增加、性功能受损等副作用。综合这些情况，我们认为入选医保目录后这几款产品的销量有望提升。 政府将通过多种方式确保患者尽可能使用保险就诊，长远看有利于治疗需求回暖 继上月公布“医保+商保”一站式结算后，国家医保局12月2日又公布将启动医保个人账户的跨省亲属共济改革。本次改革将从江苏、河北、四川等9省开始，明年起还将继续扩大试点范围。政策实施后，试点地区的参保人和共济人只要在国家医保服务平台App开通“医保钱包”，参保人给共济人转账，共济人就医时即可使用。我们认为，上月推出的“医保+商保”一站式支付有助于提升肿瘤药等高价药物的治疗需求，本次推出的“跨省亲属共济”改革则将方便无法加入医保的患者就医，有助提升患者的支付能力，长远看也有利于治疗需求的回暖。 继续重点推荐翰森制药（3692HK）与中生制药（1177HK） 个股方面，我们继续重点翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40港元），中生制药（1177 HK，未评级），我们预计两家企业2024年将有良好的业绩表现。关于医保谈判，翰森的主要产品阿美乐在本次医保谈判中为简易续约，预计降价影响可控。中生制药管理层表示，公司产品在本次医保谈判中情况顺利。 对于康方生物（9926 HK,未评级），预计2024年收入将明显增加，本次谈判新增纳入医保目录的依达方临床数据优异，国家医保局近期多次表明大力支持创新药，因此产品有望以合理价格纳入。对于信达生物（1801HK，评级：买入，目标价：42.45港元）：我们仍然认为公司早前出售资产的公告不透明，反映公司治理与信息披露方面存在改善空间，但考虑到现有产品在前三季度快速增长与重磅糖尿病药物玛仕度肽2025年有望获批，看好公司的收入增长前景。 对于绿叶制药（2186 HK，未评级），我们初步预计公司2024-26E收入有望录得正向增长，基于：1）肿瘤药领域虽然上半年受主要产品力朴素表现欠佳的影响，但力朴素的销售情况下半年略有改观，而且2023年下半年推出的前列腺癌药物百拓维销量快速增长，小细胞肺癌药物赞必佳12月3日获批在中国内地上市，因此2024年下半年起肿瘤药板块的销售收入有望温和回升。2）中枢神经领域主要产品思瑞康上半年销售收入与去年同期基本持平，预计全年有望保持稳健，用于阿尔兹海默症的贴剂利斯的明上半年销售收入快速增长而且需求空间广阔，2022年底获批的抑郁症药物若欣林上半年销售收入快速增长并刚刚被新增纳入国家医保，因此预计2024-26E这两款产品将引领中枢神经领域药物收入稳健增加。3）心血管领域主要产品血脂康上半年销售表现略受小林制药（4967 JP）同类产品被爆安全问题等因素影响，但下半年有改观，用于静脉水肿等的欧开销售情况很好，因此我们预计下半年起心血管领域的销售收入将温和回升。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 风险提示 1）医保谈判与集采降价幅度如超预期，可能影响药企业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 来源：国家医保局，中泰国际研究部 公司及行业评级定义： 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805