医药：继续关注优质创新药生产商

继续关注优质创新药生产商 医药行业2月股价表现回顾 恒生医疗保健指数2月上涨16.11%并跑赢恒生指数2.68个百分点，我们认为主因包括：1）国内媒体盛传政府可能公布两份重磅文件，即《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》、《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》，提议未来药品定价应以临床价值为导向、以市场为主导，并且提议允许事业单位购买商业保险。2）Deepseek事件后市场期待引入AI技术能提升药品研发效率并提升医疗企业和医院管理效率，因此部分引入Deepseek的企业及AI技术生产商股价上涨。3）国家医保局表示将推动医保即时结算，导致医疗服务板块上涨。 制药：政府未来将通过健全价格机制与制定创新药目录来支持创新药发展 国务院3月5日发布的政府报告中关于医药行业的主要内容包括：1）建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能（智能体通过身体与环境的互动产生的智能行为）、6G等未来产业。2）健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。3）优化药品集采政策，强化质量评估和监管。4）完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展。 中泰国际评论：国内继2024年后第二次将创新药纳入政府工作报告，而且本次内容更为详实，表明政府非常重视创新药发展。我们将重点关注在促进创新药产业投入及创新药价格市场化方面的具体措施。此外，我们认为文中提及的创新药目录可能指国家医保局计划年内推出的丙类目录。根据国家医保局1月的介绍，丙类目录是非临床必需、价格较高的药品，通常包括保健品、进口药、新型特效药等，丙类目录的推出将对包括原研药及优质创新药在内的高价产品销售。 医疗器械：基层医院医疗器械采购呈缓步复苏迹象 根据国家药监局旗下南方医药经济研究所主办的《医药经济报》，2024年下半年县级医院设备采购金额呈现复苏迹象，其中12月份单月采购金额同比增加22.6%。具体而言，医学影像设备、放射治疗设备、体外诊断设备、外科手术设备和生命支持设备五大领域中，放射治疗设备的采购金额同比增加，体外诊断设备与外科手术设备的同比跌幅也小于行业整体的-31.02%。 中泰国际评论：医疗器械板块2024年普遍受医疗反腐与医院控费等因素影响，但以上情况表明基层医院的采购下半年起在缓步回暖。我们认为长远看目前正在推进的医保即时结算等有望从一定程度上舒缓医疗机构的资金压力，对医疗器械销售有利。 重点个股推荐 我们近期仍推荐中生制药（1177 HK，未评级）与翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40港元）。我们预计中生制药2024年起将逐步走出集采的阴霾，翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40港元）将有良好的业绩表现。对于医疗器械板块龙头威高股份（1066 HK，评级：买入，目标价：5.60港元）,我们预计2024年业绩表现平稳，维持“买入”评级与5.60港元目标价。关于AI概念股，晶泰科技（2228 HK，未评级）的AI研发平台受龙头药企认可，医脉通（2192 HK，未评级）2024年推出大模型驱动的AI医生MedliveGPT。考虑到晶泰目前对应52.5倍/30.5倍的2025/26E市销率，MedliveGPT推出时间较短，我们将观察企业收入的持续增长性。 风险提示： 1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854scarlett.shi@ztsc.com.hk 医药行业2月股价表现回顾 2月份恒生医疗保健指数上涨16.11%，跑赢恒生指数2.68个百分点，除中成药子板块微跌0.3%以外，其他板块分别录得2.2%-24.8%涨幅，其中生物科技与互联网医疗板块涨幅最大，我们认为主因包括：1）国内媒体盛传政府可能公布两份重磅文件，即《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》、《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》。根据国内媒体报道，意见稿提议未来药品定价应以临床价值为导向、以市场为主导，并且提议允许事业单位购买商业保险。2）AI概念股上涨：Deepseek事件后市场期待引入AI技术能提升药品研发效率并提升医疗企业和医院管理效率，因此部分引入Deepseek的企业及AI技术生产商股价上涨。3）国家医保局表示将推动医保即时结算，导致医疗服务板块上涨。 来源：彭博，中泰国际研究部 中泰国际评论：我们认为优质医疗AI技术能有效提升临床试验的效率并提高医生工作效率，港股中晶泰科技（2228HK，未评级）的AI研发平台受龙头药企认可，也正与广东省国资委独资的“广东恒健”合作推进“人工智能+“科技创新项目，医脉通（2192 HK，未评级）2024年推出大模型驱动的AI医生MedliveGPT能协助医生诊疗，但是考虑到晶泰目前对应52.5倍/30.5倍的2025/26E市销率，MedliveGPT推出时间较短，我们将观察这些企业收入的持续增长性。关于医保基金的即时结算，我们认为由于各地医保基金结余情况不同，因此政策落地的时间也会不一样。尽管如此，该政策说明政府已认识到医疗机构经营压力较大，长远看政策落地后能从一定程度上舒缓医疗机构经营压力。综合以上情况，短期内内我们将把主要关注焦点放政府能否有更多措施支持创新药及推进商业保险发展等方面。 行业数据 基本医疗保险结余情况短期内仍需观察，商业保险收入同比增速回升 根据国家医保局数据，2025年1月全国基本医疗保险基金收入同比增加10.4%至3,143.1亿元，支出同比增加8.4%至1,798.5亿元，因此当月产生的结余同比增加13.0%至1,344.6亿元，录得正向增长，过去两年支出增速快于收入的情况得以扭转。尽管如此，我们应看到2021-24年医保基金的收入增速在放缓，其中2023-24年出现了支出增速快于收入的情况，因此我们认为短期内仍需观察医保基金结余能否持续增加。尽管如此，我们应看到2024年商业健康险的收入增速有回升的迹象，2024年同比增加8.2%至9,773亿元。 中泰国际评论：我们认为短期看发展商业保险是必然趋向。根据国家医保局官网1月底的信息，医保商保一体化同步结算平台已经上线运行。我们认为目前商业保险普及率不高的原因之一是商保公司较难获得患者的全部健康信息，因此在核保成本较高，因此也难以推出更多有吸引力的产品。一体化同步结算有利于降低商保公司的核保成本，也将提升患者的理赔效率，因此能提升患者与商保公司之间的信任度并有助于提升商保普及率。未来而言，如商业保险保费持续增加，将对医药销售构成利好。 来源：国家医保局，中泰国际研究部 来源：国家金管局，中泰证券研究部 基层医院医疗器械采购呈缓步复苏迹象 国家药监局旗下南方医药经济研究所主办的《医药经济报》，2024年下半年县级医院设备采购金额呈现复苏迹象，其中12月份单月采购金额同比增加22.6%。具体而言，医学影像设备、放射治疗设备、体外诊断设备、外科手术设备和生命支持设备五大领域中，放射治疗设备的采购金额同比增加，体外诊断设备与外科手术设备的同比跌幅也小于行业整体的-31.02%。 中泰国际评论：我们认为，2024年医疗器械板块普遍受医疗反腐与医院控费等因素影响。国家医保局已认识到医院经营情况的困难，并试图通过医保即时结算等方式来舒缓医院的经营压力，长远看这对优质医疗器械的销售也有利。 来源：医药经济报，中泰国际研究部 来源：医药经济报，中泰国际研究部 行业动态 政府将通过健全价格机制与制定创新药目录等方法支持创新药发展 国务院3月5日发布的政府报告中关于医药行业的主要内容包括：1）建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。2）健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。3）优化药品集采政策，强化质量评估和监管。4）完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展。 除中央政府外，浙江省3月3日发布《浙江省深化医疗服务价格改革试点实施方案》，提出：1）加强价格宏观管理：对医药总费用增速控制好、价格总体偏低、医保基金支付能力强的区域可适当放宽调价总量，对医药总费用增速增长较快、医保基金支撑能力较弱的区域从严控制调价总量。2）加快优质创新药审评：浙江省将按照按照创新程度，对优化重大疾病诊疗方案或填补诊疗空白的重大创新项目开辟绿色通道，保障保障患者及时获得更具有临床价值的医疗服务。 中国际评论：国内继2024年后第二次将创新药纳入政府工作报告，而且本次内容更为详实。我们将重点关注在促进创新药产业投入方面及创新药价格市场化方面的具体措施。此外，我们认为上文中提及的创新药目录可能指国家医保局计划年内推出的丙类目录。根据国家医保局1月的介绍，丙类目录是非临床必需、价格较高的药品，通常包括保健品、进口药、新型特效药等，因此我们认为丙类目录的推出将对包括原研药及优质创新药在内的高价产品销售。 重点个股推荐 我们近期仍首选中生制药（1177 HK，未评级）与翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40港元）。我们预计中生制药2024年起将逐步走出集采的阴霾，翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40港元）将有良好的业绩表现。对于医疗器械板块龙头威高股份（1066HK，评级：买入，目标价：5.60港元）,我们预计2024年业绩表现平稳，维持“买入”评级与5.60港元目标价。关于AI概念股 ， 考 虑 到 晶 泰 科 技 （2228 HK， 未 评 级 ） 估 值 较 高 和 医 脉 通 （2192 HK， 未 评 级 ） 的AI医 生MedliveGPT推出时间不长等因素，我们将暂时这些企业收入的持续增长性。 公司及行业评级定义： 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本