医药行业点评：生物药集采尚需时间，继续关注优质创新药生产商

生物药集采尚需时间，继续关注优质创新药生产商 生物药集采的实施尚需时间，应将信达生物（1801 HK）关注点放在创新药 上周安徽省医保工作会议中指出将牵头全国生物药集采。药品纳入集采的基本条件之一为有三家以上企业生产，根据著名医药数据库米内网统计，截止2023年生物药中生产商≥3家的品种有7个，包括贝伐珠单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、利妥昔单抗注射液、阿达木单抗注射液、注射用英夫利西单抗、地舒单抗注射液及托珠单抗注射液。这些药品中前四种为常用产品，信达生物（1801 HK）、复宏汉霖（2696 HK）是其中三个产品的著名生产商，消息传出后两家企业股价下跌。贝伐珠单抗注射液刚需很强，广泛用于结直肠癌、肺癌、乳腺癌、肾癌、恶性胶质瘤等，而且生产厂商最多竞争较为激烈，因此市场忧虑贝伐珠单抗可能面对大幅降价。信达生物在贝伐珠单抗中的市场份额名列全国前三，市场忧虑集采降价的影响。 我们认为按照目前进度，生物药集采就算执行也是在2026-27年后，而且从生物药中唯一集采过的胰岛素的情况看，平均降价幅度为48%，明显较化药及耗材温和，我们预计生物药集采的影响将可控。信达生物的收入中大部分贡献来自创新药，公司预计2025年有六款新药有望上市，其中市场最关注的玛仕度肽减重与糖尿病适应有望分别于2025年上半年及下半年获批，我们未来对公司的关注重点为玛仕度肽等创新药的审批进展，维持“买入”评级与42.45港元目标价。 国家医保局将提前调整医保目录并推出丙类目录，有利新药及高价药物销售 国家医保局1月17日召开新闻发布会，表示2025年将提前启动医保目录调整，有望于4月开始申报并于9月完成调整。此外，国家医保局表示将于2025年内发布第一版医保丙类目录，聚焦因超出“保基本”功能定位暂时无法纳入医保目录但创新程度很高、具有显著临床应用价值、患者获益显著的药品。根据新华社报道，丙类医保目录有望涵盖价格较高的新型特效药、进口药、保健品等。国家医保局将引导商业保险与丙类目录产品对接，积极引导支持惠民型商业健康保险产品将丙类目录药品纳入产品责任保障范围。我们认为，以上政策有望促进新上市药品加快被纳入医保目录，并有利高价药物销售。 继续推荐优质创新药生产商 港股医药板块我们仍建议关注优质创新药生产商，除上文的信达生物及我们多次提及的中生制药（1177 HK，未评级）、翰森制药（3692 HK,评级：买入，目标价：23.40港元）、康方生物（9926 HK，未评级）外，著名创新药生产商百济神州（6160 HK,未评级）表示按照目前情况，预计按照美国通用会计准则，2025年经营利润有望首次转正，我们认为对于公司来说是标志性事件。 风险提示 1）医保谈判与集采降价幅度如超预期，可能影响药企业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 公司及行业评级定义： 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 分未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805