【市场聚焦】白糖:现实与预期 基本面与宏观

摘要

近期国内外糖市波动幅度明显放大，受对等关税等宏观因素影响，外盘率先回调，内盘跟随但相对偏强，盘面在关税因素短期有眉目的前提下企稳。未来走势分析如下：

国际市场

• 巴西产情：主产区近期干旱影响关注，24年四季度降水尚可，但25年一季度降水仅达历史平均70%，累计降水较历史低7%，可能影响植株高度。25/26榨季蔗龄偏老，单产预计下降1.8%，压榨量同比降5%至5.9亿吨，产量约4000万吨。糖醇比预计上调至49-50%。
• 天气风险：巴西主产区产情脆弱，极端天气风险需持续观察，ENSO概率预报显示未来半年全球气候中性，极端天气概率较小。
• 对等关税影响：原油下跌对糖醇比影响有限，衰退预期和强美元预期（雷亚尔贬值）对糖价利空。

国内市场

• 产需缺口：24/25榨季国产糖产量1090万吨，消费1580万吨，缺口490万吨，近450万吨需正规进口补充。已完成点价120-130万吨，剩余约300万吨缺口待解决。
• 现货表现：终端需求改善，产销区价格倒挂改观。国内糖浆政策收紧，期货价格向现货收敛动能加大，现货坚挺。
• 进口压力：巴西尚未大规模供应，配额外进口成本不确定性较大，盘面上行阻力存在。

研究结论

• 短期：原糖跌破18美分，关税缓和后或有反弹，下方支撑位17美分。国内盘面跟随缺口补充成本波动，巴西产量明朗前进口利润修复为主基调。
• 中长期：巴西产情无极端天气下，原糖将数次下探，国内缺口逐步解决，价格随糖源成本波动，配额外进口利润窗口打开将形成价格上沿。